协同集团加速出海，提升分红增厚回报

事项：公司公告与天山股份（中建材集团水泥平台公司）拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元；其中公司增资40.9亿元（其中40亿元计入注册资本，其余计入资本公积），天山股份增资41.5亿元。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5亿元增加至100亿元，公司和天山股份分别持有中材水泥40%/60%的股权。 充分发挥全产业链及国际化优势，协同集团加速出海。根据公告，中材水泥作为中国建材集团基础建材国际化业务平台，目前拥有三个境外基础建材投资项目，2022年末总资产36亿元，净资产28亿元，后续在完成注资后有望显著加速海外基础建材投资步伐。中材国际与天山股份此次合作有望充分发挥协同效应：1）中材国际具备水泥工程、装备、运维全产业链一体化优势以及在国际化、属地化方面的核心优势，有望充分助力中建材集团以中材水泥为平台加速国际化进程，并分享海外经营收益。 2）根据公告，中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材国际提供服务，后续集团海外投资有望给中材国际带来大量新增业务，深化集团与中材国际业务层面合作。 明确未来三年分红比例不低于40%，预计2024年股息率达5.4%。 公司公告未来三年（2024-2026年）股东回报规划，明确在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，在足额提取法定公积金、任意公积金以后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%。（2022年分红率为36%）。根据我们盈利预测，预计2024年公司实现归母净利润为33.5亿元，假设分红率达40%，当前股价对应股息率为5.4%。 境外新签维持高增，运维、装备“双翼”加速重估。Q1-3公司新签订单522亿元，同增58%，其中Q3单季新签116亿元，同增30%。分区域看，Q1-3境内/境外分别新签238/284亿元，同增5%/169%，Q3单季境内/境外分别同比-13%/+96%，境外订单维持高增。公司近年来持续加快装备及运维板块整合，2023H1装备、运维毛利润占比已近50%，后续两大新兴业务有望驱动公司订单维持较快增长，且对比工程主业，装备、运维业务利润率高，业务模式更优，随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS分别为1.09/1.27/1.46元，当前股价对应PE分别为8.6/7.4/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）