财信宏观策略&市场资金跟踪周报：全球流动性拐点出现，关注贵金属板块机会

证券研究报告 策略点评 全球流动性拐点出现，关注贵金属板块机会 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（12.4-12.8） 2023年12月3日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 22% 12% 2% -8% 2022-112023-022023-052023-08 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（11.6-11.10）：多重利好共振，A股延续反弹2023-11-05 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.30-11.3）：熊市接近尾声，逢低积极布局2023-10-29 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.23-10.27）：静待指数企稳，不宜盲目悲观2023-10-22 上周（11.27-12.1)股指低开，上证指数下跌0.31%，收报3031.6点，深证 成指下跌1.21%，收报9720.57点，中小100下跌1.92%，创业板指下跌0.60%；行业板块方面，煤炭、社会服务、传媒涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光模块(CPO)指数、游戏出海指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7968.48亿，沪深两市成交额较前一周下降10.23%，其中沪市下降3.71%，深市下降14.34%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.63%，中证500下跌0.06%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1400，跌幅为0.18%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌1.18%，COMEX黄金上涨4.43%，南华铁矿石指数下跌1.12%，DCE焦煤上涨4.42%。 全球流动性拐点出现，关注贵金属板块机会。目前市场整体处于熊末牛初阶段的低位调整震荡期：（1）从位置来看，此前我们将A股市场底部分为：一 级底部（杀逻辑）、二级底部（杀业绩）等两种类型。10月23日，上证指数最低下探至2923.51点，接近一级底部位置，基本反应了地产基本面的杀逻辑利空。后续即使指数调整，预计下探的空间亦有限，我们预计上证指数大概率在2900到3100点位置做中枢波动。从历史来看，市场在一级探底后，往往将成为中长线走牛的起点。（2）从时间来看，考虑到市场情绪扭转、经济复苏均需一定时间，熊市底部通常会有3-6个月的低位调整震荡期。从10 月23日迄今，市场仅低位调整震荡了约1个月，尚低于2018年熊市底部的 低位调整震荡期（约3个月）。考虑到2023年国内经济复苏信号出现的力度偏弱，预计本次低位调整震荡期或偏长。（3）从资金端来看，上周沪深两市日均成交额为7968.48亿，较前一周下降10.23%。一方面，目前市场处于资金减量博弈的格局，场内资金能支撑起的行情越来越窄；另一方面，场内资金也未形成一致合力，风格轮动速度较快。总体来看，目前市场虽然下跌空间有限，但也未出现明确赚钱效应，且该状态还将持续一段时间。受欧美流动性拐点临近刺激，贵金属价格应声而涨。在宽幅震荡调整3年后，截至12 月1日收盘，COMEX黄金盘中价格一度达到2095.7美元/盎司，最终收盘于 2091.7美元/盎司，刷新了2020年8月7日2089.2美元/盎司的历史纪录。黄金价格突破历史新高后，将进一步打开上行空间，我们认为可采取“看黄金做白银”的操作策略。从历史来看，白银价格虽然启动晚、但爆发力强，金银比先经历扩张再收缩，后期白银上涨的斜率要较黄金更陡峭。通常在黄金价格突破历史新高时，此前踏空黄金的投资者会抢购白银，白银价格则会奋起直追。从1985年《广场协议》美元开始主动贬值以来，金银比（伦敦黄金现价/伦敦白银现价）一直在均衡区间波动，金银比中位数在68.71，其±一倍标准差的金银比范围为【56.22，81.20】。目前金银比为81.33，高于一倍标准差，白银比黄金价格明显低估。预计未来金银比向下回归大概率是通过黄金和白银同时上涨来实现，也即未来白银将比黄金具备更大价格向上空间。 投资建议：目前A股市场已处于熊市尾声阶段，指数继续大幅下行的空间已非常有限，短期不宜盲目悲观。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活 跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声，A股市场在低位震荡期结束后，将迎来月线级别反弹行情。可重点把握结构性机会：（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1- 2年左右。后续人工智能板块有望成为市场反弹主线。（2）华为产业链。随 着华为重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益。（3）政策提振的顺周期板块，例如房地产、金融板块；（4）业绩驱动的消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（5）低估值的成长板块，例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。 风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾4 2策略点评5 3行业数据7 4市场估值水平9 5市场资金跟踪11 5.1资金流入11 5.2资金流出13 5.3两融市场概况13 5.3.1两融市场整体情况14 5.3.2两融资金行业流向14 5.3.3融资融券市场概况17 6风险提示17 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅4 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）8 图5：Myspic综合钢价指数（点）8 图6：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图7：动力煤、焦煤期货结算价（元/吨）8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：全A市盈率中位数（倍）9 图11：全A市净率中位数（倍）10 图12：申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、%）10 图13：申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、%）10 图14：北上资金累计净流入趋势（亿）12 图15：北上资金历史累计净流入趋势（亿）12 图16：两融余额变化（亿元）12 图17：公募基金发行情况（亿元）13 图18：股权融资情况（亿元）13 图19：当月IPO规模（亿元）13 图20：沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14 图21：两融余额占全A流通市值的比重14 表1：主要股指涨跌幅4 表2：全球主要股指涨跌幅5 表3：A股主要估值水平如下（倍）9 表4：申万行业估值水平（倍、%）11 表5：融资买入额占成交额比排名前5行业15 表6：两融余额占流通市值比排名前5行业15 表7：融资买入额占成交额比排名前10个股15 表8：两融余额占流通市值比排名前10个股16 表9：融资余额环比增幅排名前10个股16 表10：融券余额环比增幅排名前10个股17 1A股行情回顾 上周（11.27-12.1)股指低开，上证指数下跌0.31%，收报3031.6点，深证成指下跌1.21%，收报9720.57点，中小100下跌1.92%，创业板指下跌0.60%；行业板块方面，煤炭、社会服务、传媒涨幅居前；主题概念方面，连板指数、光模块(CPO)指数、游戏出海指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7968.48亿，沪深两市成交额较前一周下降10.23%，其中沪市下降3.71%，深市下降14.34%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.63%，中证500下跌0.06%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1400，跌幅为0.18%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌1.18%，COMEX黄金上涨4.43%，南华铁矿石指数下跌1.12%，DCE焦煤上涨4.42%。 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 表1：主要股指涨跌幅 创业板综 2,618.73 0.29% 0.85% -2.53% 中证1000 6,130.05 0.24% 0.81% -2.41% 中证500 5,566.87 -0.06% 0.39% -5.07% 上证综指 3,031.64 -0.31% 0.06% -1.87% 万得全A 4,670.12 -0.57% 0.20% -3.01% 创业板指 1,926.28 -0.60% 0.19% -17.92% 创业板50 1,808.57 -0.73% 0.23% -22.71% 中小板综 10,857.89 -0.93% 0.18% -6.52% 深证成指 9,720.57 -1.21% -0.07% -11.76% 沪深300 3,482.88 -1.56% -0.38% -10.04% 上证50 2,352.00 -1.63% -0.59% -10.75% 中证100 3,294.34 -1.83% -0.51% -11.80% 中小板指 6,106.69 -1.92% -0.19% -16.81% 资料来源：财信证券，Wind 图1：申万行业周度涨跌幅 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 煤炭 社会服务 传媒通信电子计算机 机械设备纺织服饰公用事业医药生物商贸零售交通运输国防军工 综合 环保轻工制造石油石化有色金属建筑装饰 钢铁 汽车农林牧渔基础化工食品饮料非银金融 银行家用电器电力设备建筑材料美容护理房地产 -6.00% 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 道琼斯工业指数 36,245.50 2.42% 8.77% 9.35% 德国DAX 16,397.52 2.30% 9.49% 17.77% 圣保罗IBOVESPA指 128,184.91 2.13% 12.54% 16.81% 数(巴西)台湾加权指数 17,438.35 0.87% 8.95% 23.35% 标普500 4,594.63 0.77% 8.92% 19.67% 法国CAC40 7,346.15 0.73% 6.17% 13.48% 胡志明指数 1,102.16 0.60% 6.41% 9.44% 富时100 7,529.35 0.55% 1.80% 1.04% 纳斯达克指数 14,305.03 0.38% 10.70% 36.67% 韩国综合指数 2,505.01 0.34% 11.30% 12.01% 孟买SENSEX30(印 0.00 0.00% 0.00% 0.00% 度)日经225 33,431.51 -0.58% 8.52% 28.12% 恒生指数 16,830.30 -4.15% -0.41% -14.92% 资料来源：财信证券，Wind 2策略点评 上周处于国内外经济数据真空期，A股市场表现相对平淡，上证指数下跌0.31%，创业板指下跌0.60%。目前市场整体处于熊末牛初阶段的低位调整震荡期：（1）从位置来看，此前我们将A股市场底部分为：一级底部（杀逻辑）、二级底部（杀业绩）等两种类型。10月23日，上证指数最低下探至2923.51点，接近一级底部位置，基本反应了地产基本面的杀逻辑利空。后续即使指数调整，预计下探的空间亦有限，我们预计上证指数大概率在2900到3100点位置做中枢波动。从历史来看，市场在一级探底后，往往将成为中长线走牛的起点。（2）从时间来看，考虑到市场情绪扭转、经济复苏均需一定时间，熊市底部通常会有3-6个月的低位调整震荡期。从10月23日迄今，市场仅低位调整震荡了约1 个月，尚低于2018年熊市底部的低位调整震荡期（约3个月）。考虑到2023年国内经济复苏信号出现的力度偏弱，预计本次低位调整震荡期或偏长。（3）从资金端来看，上周沪深两市日均成交额为7968.48亿，较前一周下降10.23%。一方面，目前市场处于资金减量博弈的格局，场内资金能支撑起的行情越来越窄；另一方面，场内资金也未形成一致合力，风格轮动速度较快。总体来看，目前市