煤炭开采行业周报：日耗上涨及供给边际减弱，煤炭配置正当时

投资逻辑：日耗上涨及供给边际减弱，煤炭配置正当时 本周（2023.11.25-12.1，下同）国内秦港Q5500动力煤报价930元/吨，环比微跌0.75%，广州港山西产Q5500动力煤环比上涨3.96%。京唐港主焦煤价格2630元/吨，环比持平，山西吕梁主焦煤价格2400元/吨，环比上涨4.35%，焦煤期货继续上涨，环比上涨1.15%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业，也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上磨底且供暖季日耗上行有助于价格企稳反弹，叠加焦煤期现货上涨超预期，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄。连续大涨有阻力，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低80%而最高85%，那么开工率有5个百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间；供暖季已开启，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”，最近几周煤矿开工率略有上行，这些均是保供稳价工作的印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。回调有支撑，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023年10月上旬国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和电厂都将表现出冬储补库。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，当前冬储补库拉抬价格，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端主要源于补库且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。 近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：日耗上涨及供给边际减弱，煤炭配置正当时 后期投资观点。本周（2023.11.25-12.1，下同）国内秦港Q5500动力煤报价930元/吨，环比微跌0.75%，广州港山西产Q5500动力煤环比上涨3.96%。京唐港主焦煤价格2630元/吨，环比持平，山西吕梁主焦煤价格2400元/吨，环比上涨4.35%，焦煤期货继续上涨，环比上涨1.15%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业，也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上磨底且供暖季日耗上行有助于价格企稳反弹，叠加焦煤期现货上涨超预期，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄。连续大涨有阻力，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低80%而最高85%，那么开工率有5个百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间；供暖季已开启，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”，最近几周煤矿开工率略有上行，这些均是保供稳价工作的印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。回调有支撑，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023年10月上旬国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和电厂都将表现出冬储补库。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，当前冬储补库拉抬价格，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端主要源于补库且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨3.03%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨3.03%，跑赢沪深300指数4.59个百分点 本周煤炭指数小涨3.03%，沪深300指数小跌1.56%，煤炭指数跑赢沪深300指数4.59个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：恒源煤电（+9.34%)、华阳股份（+8.8%)、平煤股份（+7.55%)；跌幅前三名公司为：云煤能源（-12.38%）、神火股份（-2.45%）、广汇能源（-1.08%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数4.59个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为8.8，PB为1.36 截至2023年12月1日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.36倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为8.8倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.36倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌，大同价格上涨 港口价格微跌。截至12月1日，秦港Q5500动力煤平仓价为930元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.75%。截至12月1日，广州港神木块库提价为1441元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.37%。 大同价格上涨。截至12月1日，鄂尔多斯Q6000坑口报价865元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.57%；陕西榆林Q5500坑口报价740元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价770元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅1.99%。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：本周大同价格上涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：12月价格微跌 2023年12月动力煤长协价格微跌。截至2023年12月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格710元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.42%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数持平。截至11月29日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格733元/吨，环比持平；截至12月1日，CCTD秦港动力煤Q5500价格753元/吨，环比持平；截至12月1日，NCEI下水动力煤指数749元/吨，环比持平。 图7：2023年12月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡FOB（Q5500）价格微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至11月24日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价112.2美元/吨，环比上涨2.2美元/吨，涨幅2%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价121.49美元/吨，环比下跌3.51美元/吨，跌幅2.81%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌