报告总结
公司概况与评级
首次覆盖分析报告，给予浙江盾安人工环境股份有限公司“增持”评级，目标价设定为20.37元。预计公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.69元、0.89元、1.06元，复合年增长率（CAGR）为-13%至+28%。通过对比行业可比公司PE和运用DCF估值法，得出2024年目标价为20.37元。
逆境重生与治理改善
- 格力入主与协同效应：格力电器成为公司控股股东后，通过加强产研协同，有助于公司制冷配件业务的管理能力提升，缓解债务负担，改善业务协同。
- 制冷配件业务复苏：格力作为空调行业龙头，成为控股股东后，通过优化供应链布局，提升自制比例，预期制冷配件业务的波动性将得到平滑，盈利能力有望恢复。
- 与主机厂合作加速成长：盾安有望深化与主机厂热管理Tier1供应商的合作，利用其在电子膨胀阀技术上的积累，通过规模化生产提升质量与成本优势，促进业务成长。
风险提示
- 市场竞争加剧：车企客户间的竞争可能导致订单不稳定。
- 需求预测不确定性：电子膨胀阀和热管理部件的需求受市场预测影响，存在不确定性。
盈利预测与估值
- 盈利预测：传统制冷配件业务收入预计2023-2025年分别增长11%、8%、7%，盈利贡献分别为5.15亿、6.02亿、6.94亿；制冷设备业务收入预计2023-2025年增长9%、6%、6%；新能源车热管理业务收入预计2023-2025年分别增长135%、115%、73%。
- 估值：相对估值法给出2024年23倍PE，对应市值215.28亿元，每股价格20.37元；绝对估值法（DCF模型）计算得出股权价值224.40亿元，每股价值21.24元。综合考虑，目标价定为20.37元，给予“增持”评级。
主营业务概述
- 制冷配件：经历格力入主后的治理改善，制冷配件业务有望实现稳定修复。通过与格力的协同，预计产品结构将得到优化，尤其是电子膨胀阀和电磁阀等高价值量产品的市场份额有望提升。
- 制冷设备：聚焦于商用空调及特种制冷领域，产品线覆盖核电、轨交、通讯等专业领域，受益于特定行业需求的增长。
- 新能源车热管理：通过技术积累与市场机会把握，加速进入新能源车热管理系统领域，预计未来几年将实现高速增长。
行业背景与趋势
- 制冷配件：行业需求稳健增长，电子膨胀阀成长性突出，受空调定频向变频升级、多联机应用增加、家电智能化趋势影响，市场空间广阔。
- 制冷设备：受益于数据中心建设与核电发展带来的温控需求，特种空调市场有望实现稳定增长。
- 新能源车热管理：随着新能源车渗透率提高和热泵技术的应用，车用电子膨胀阀需求激增，市场前景广阔。
总体展望
浙江盾安人工环境股份有限公司正从逆境中走出，通过格力的入主与治理改善，制冷配件业务有望实现稳定修复，同时在制冷设备与新能源车热管理领域展现出强劲的增长潜力。综合考虑其业务结构与市场机遇，预计未来将实现持续增长。
