江苏神通(002438)首次覆盖报告：核阀龙头乘风而起，半导体与氢能打开新空间

2026年06月22日 证券研究报告/公司研究简报 评级：增持（首次） 分析师：谢校辉执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn分析师：王子杰执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj06@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)507.54流通股本(百万股)468.88市价(元)15.46市值(百万元)7,846.53流通市值(百万元)7,248.90 特种阀门行业龙头，主业增长稳健，产业布局多点开花。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，产品覆盖蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，广泛用于核电、石油化工、海工船舶等多个领域。公司作为核电特种阀门龙头，业务逐步拓展至氢能、半导体、商业航天、液冷领域，多点布局有望进一步打开成长空间。2025年12月3日至2026年6月2日，公司董事长和实际控制人韩力关联企业津西重工以集中竞价方式增持公司1.32%股权，控股股东增持进一步彰显其对公司未来发展信心。 股价与行业-市场走势对比 核电：公司核阀龙头地位稳固，核电产业持续强景气带来核级阀门高需求 十四五”时期我国核电发展迅速，截至2025年12月31日，我国运行核电机组共59台，装机容量为62518.74MWe，核电占全国累计发电量的4.82%。核电阀门广泛应用于核电站的核岛、常规岛和电站辅助设施中。一座由两台百万千瓦级机组组成的核电站约需各种阀门约28000台。装机规模扩张与核电阀门维修更换是核阀需求的核心驱动力。可控核聚变是国家“十五五”科技创新重点攻关方向，国内核聚变反应堆加速推进。 公司在国内核级蝶阀、球阀市场拥有超过90%的市场占有率，具备核一级资质，覆盖华龙一号、国和一号、高温气冷堆等全堆型。同时，公司积极拓展地坑过滤器、仪表阀、闸阀、截止阀等产品，推动单台机组价值量不断提升。同时，公司积极布局核聚变阀门，目前已经参与中核集团工程供货。2025年，公司核电收入8.11亿元，占公司2025年营业收入38.1%；公司新增订单22.89亿元，其中神通核能订单9.32亿元，占新增订单的40.72%，核电已成为收入结构中最核心板块。 相关报告 半导体阀门国产替代加速，控股子公司神通半导体已完成客户验证，具备小批量供货条件。半导体阀门是半导体设备真空系统与流体系统中的重要零部件，发挥着开闭、控制流量流向、调节压力等作用。半导体阀门市场广阔，2025年，半导体阀门市场销售额为28.2亿美元。公司全资子公司神通半导体专注于集成电路、光伏、显示面板等行业中所需的真空阀门等零部件的研发、生成与销售，已研发真空控压蝶阀、UHP隔膜阀等产品，同时完成部分客户验证，具备小批量供货条件。随着半导体产业链国产化率提升，公司有望持续受益。 氢能市场广阔，参股子公司神通新能源专注于氢能流体装备。截至2024年底，全球氢能生产消费规模约1.05亿吨，全国氢气产能超5000万吨/年。氢能阀门贯穿氢气“制储输用”全链条应用，是各种氢能应用中使用的关键安全部件。2025年，全球氢气阀门市场规模为3.62亿美元，参股子公司神通新能源专注氢能流体装备研发、生产和销售，产品包括氢能阀门、管接头等，与江苏神通阀门协作并进。 首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为3.46、4.12、4.81亿元，根据最新股价，对应PE分别为22.7、19.0、16.3倍，给与增持评级。 风险提示：核电业务政策与项目核准不及预期风险、原材料价格大幅波动，毛利率收缩风险、行业竞争加剧，各板块毛利率持续下行风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险。 内容目录 1、特种阀门龙头企业，收入结构较为多元................................................................32、核电：核电高景气建设打开核级阀门需求，公司核阀龙头地位稳固...................62.1核电进入高景气建设周期，核级阀门需求随新建与存量维护同步释放.......62.2国内核级阀门领域龙头，核级蝶阀、核级球阀主要供应商...........................73、新兴领域：公司深度布局半导体与氢能................................................................93.1半导体市场景气度上行，神通半导体致力半导体阀门研发...........................93.2氢能市场广阔，神通新能源专注于氢能流体装备.......................................104、盈利预测与估值...................................................................................................115、风险提示..............................................................................................................12 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................3图表2：公司主要股权结构（截至2026年4月28日）.........................................4图表3：公司营业收入与归母净利润........................................................................4图表4：公司销售毛利率与销售净利率....................................................................5图表5：公司期间费用率...........................................................................................5图表6：公司营业收入占比（按产品分，2025年度）.............................................5图表7：公司营业收入占比（按行业分，2025年度）.............................................5图表8：2025年1-12月全国发电量统计分布..........................................................6图表9：2024年1月至2025年12月全国运行核电机组发电量趋势.....................6图表10：岭澳核电站一期工程两台百万千瓦机组核岛部分配套使用的阀门情况....7图表11：江苏神通核电领域部分产品......................................................................8图表12：江苏神通核电行业营业收入、同比增长率及毛利率.................................8图表13：江苏神通2025年新增订单.......................................................................8图表14：江苏神通半导体阀门产品........................................................................10图表15：氢能阀门在“制储输用”中的应用.........................................................10图表16：江苏神通氢能阀门产品............................................................................11图表17：江苏神通业绩拆分...................................................................................12图表18：可比公司估值表......................................................................................12 1、特种阀门龙头企业，收入结构较为多元 公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售。公司产品主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、石油化工、煤化工、天然气集输、船舶海工等领域。其中，核电阀门在线运营15万台，核级蝶阀球阀等主打产品的市占率超90%；冶金特种阀门国内市场占有率70%以上。 核电特种阀门行业龙头，业务逐步拓展至节能、氢能、半导体等领域。 2001年，公司在江苏省启东市成立。2009年，公司通过民用核安全机械设备的换证和扩证，成为中广核核电设备国产化联合研发中心首批成员。2010年，公司在深圳证券交易所中小企业板上市。2015年，公司成功收购无锡市法兰锻造有限公司100%股权。2017年，公司成功收购江苏瑞帆节能科技服务公司100%股权。2019年，子公司神通新能源设立，主营高压氢能阀门，津西钢铁系战略入股神通，韩力任董事长。2020年，江苏神通核能装备有限公司成立。2021年，当选中国阀门协会理事长单位。2022年，设立神通半导体科技公司，专业从事真空阀门。 来源：江苏神通官网，中泰证券研究所 公司股权结构清晰，韩力为公司董事长和实际控制人。截至2026年4月28日，公司前十大股东合计持股比例为39.39%。公司第一大股东为宁波聚源瑞利，持股16.29%。第二大股东为吴建新，持股8.10%，担任公司总栽。韩力持股1.91%，为公司董事长和实际控制人。 津西重工完成对公司的增持，有望进一步为公司赋能。2025年12月3日至2026年6月2日期间，津西重工通过集中竞价累计增持公司股份667.55万股，占公司总股本1.3153%，合计增持金额为10161.12万元。增持完成后，津西重工及其一致行动人合计持有公司股份约1.031亿股，占总股本比例提升至20.3153%。津西重工是全国首家海外上市的民营钢铁企业，现拥有境内外控股公司近百家，是集钢铁、非钢、金融于一体的大型综合企业集团，能为公司后续核电、节能环保及能源装备等业务持续推进提供稳定支撑。津西重工是公司实际控制人韩力的父亲韩敬远间接控制的企业。 来源：iFinD，中泰证券研究所 营业收入整体稳步提升，近期收入有所承压。2019—2025年公司营业收入由13.48亿元提升至21.29亿元，复合增速约7.9%。其中，2019—2021年收入增长较快，复合增速达19.0%；2022—2025年增速明显放缓，复合增速为2.9%。2026Q1实现收入5.21亿元，同比下降9.75%。 归母净利润持续增长，盈利弹性阶段性波动。归母净利润由2019年的1.72亿元增长至2025年的2.85亿元，复合增速约8.78%。2022年归母净利润同比下降10.20%，但2023年归母净利润重新恢复上涨趋势。2026Q1为0.85亿元，同比下降4.48%。 来源：iFinD，中泰证券研究所 2022年以来 毛利率与 净利率稳步 提升。公司销售毛利率