能源金属行业+公司首次覆盖：成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至——全球锂资源供给梳理

锂行业正处于一个周期性的供需动态变化之中，其价格走势主要受到需求和供给端的影响。自2015年以来，锂行业经历了两次主要的价格周期，每一次周期通常持续2-3年，与锂资源项目的开发周期相匹配。这些周期通常表现为价格上涨期与价格下跌期交替出现。

需求驱动

2015年前，锂的应用主要集中在玻璃、陶瓷等领域，需求相对稳定。然而，随着2015年后全球电动车市场的快速增长，尤其是新能源汽车的强劲需求，电池级碳酸锂的需求比重显著上升，从而推动了锂资源需求的重构。这一需求的结构性变化对锂价产生了重大影响。

供给端分析

新增供给

2023年，锂行业经历了超出预期的去库存过程，这在一定程度上导致了锂价的波动。进入2024年，预计行业库存将维持在较低水平，需求预计将稳定增长20%。供给端，特别是新增供给的释放，将成为影响锂价的关键变量。预计2024年全球碳酸锂供给量将达到141万吨，2025年则增加至186万吨，新增供给量分别为38万吨和45万吨。新增供给主要来自于非矿资源、南美盐湖和澳大利亚矿山的贡献。

澳洲锂辉石矿

澳洲是全球锂辉石的主要供应国，预计2024年和2025年新增供给分别为7万吨和11万吨。关键矿山包括Greenbushes、Pilgangoora等，其中Greenbushes的产量指引在2024年有所下调，但其成本控制在4-7万元/吨的区间内，接近全球锂矿成本曲线的底部。

盐湖资源

非矿资源和南美盐湖是另一大供给来源。预计2024年和2025年新增供给分别为13万吨和11万吨。盐湖资源的特点是勘探潜力大，但开发周期较长。其中，Atacama-SQM、Atacama-ALB、Cauchari-Olaroz和Salar de Olaroz等项目贡献了大部分新增供给。

成本考量

成本曲线显示，2024年需求对应的现金成本大约在6万元左右（不含税）。锂价的低点可能位于7-8万元（含税）。预计2025年在锂价处于低位的情况下，现金成本将降至6万元以下。

行业展望

一季度通常为锂电行业的淡季，预计2024年上半年锂价将触底。2025年，需求预计仍能保持20%以上的增速，而锂资源的成本曲线陡峭，新增产能释放往往低于预期，这意味着锂价可能在低位企稳。

投资建议

鉴于上述分析，推荐关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团等碳酸锂龙头公司，这些公司在行业底部时期具有较高的估值安全边际。

风险提示

锂价的大幅波动、产能扩张不及预期以及下游需求的不确定性，都是投资者需要注意的风险因素。