拼多多2023Q3业绩点评：业绩大超预期，TEMU接棒主站成为定价的核心因子

拼多多盈利预测与投资建议概要

主要盈利预测更新

• 上调营业收入：从原先预测的2023财年（FY2023E）、2024财年（FY2024E）和2025财年（FY2025E）的2,314亿元、3,387亿元和4,368亿元，调整后分别增长至2,314亿元、3,387亿元和4,368亿元，同比增速分别为77%、46%和29%。
• 调整净利润预测：相应的调整后净利润分别为607亿元、1,114亿元和1,801亿元，同比增速分别为53%、84%和62%。

投资建议与目标价

• 目标价设定：基于2024年的目标价为213美元，维持“增持”评级。

关键业绩亮点

• 全面超预期的业绩：拼多多在本季度实现了总收入688亿元，同比增长94%，显著超过彭博一致预期的549亿元。在线营销服务收入达到397亿元，同比增长39%，同样超出彭博一致预期的389亿元。
• 费用率优化：非GAAP净利润为170亿元，同比增长37%，显示出费用率的持续优化。具体而言，销售及营销费用率降至31.6%，同比下降8个百分点；一般及行政费用率为1.1%，同比下降1.5个百分点；研发费用率为4.1%，同比下降3.5个百分点。
• Temu业务增长：Temu作为拼多多的海外业务分支，其净收入的快速增加推动了佣金收入的爆发式增长，达到292亿元，同比增长315%。这表明Temu正在成为业绩增长的“第二曲线”。

催化剂与风险提示

• 催化剂：消费降级趋势的持续以及Temu加速拓展站点，预计将促进收入的持续增长。
• 风险提示：包括主营业务的竞争风险、新业务增长不及预期的风险以及整体市场系统性风险。

结论

拼多多的业绩表现持续超出市场预期，尤其是在费用率优化、Temu业务增长和盈利能力提升方面表现出色。上调的盈利预测和维持的“增持”评级反映了对拼多多长期发展的积极看法。投资者应关注消费市场复苏、Temu业务扩张以及可能的系统性风险。