美股公司信息更新报告：主站估值或受压制，未来有赖TEMU超预期盈利

主站估值或受压制，未来有赖TEMU超预期盈利改善 短期国内电商同质化竞争持续，海外不确定性因素及竞争加剧，公司投入供应链及商家生态建设追求长期可持续发展，我们下调公司2024-2026年non-GAAP净利润预测至1266/1599//2034亿元（前值1446/1729/2121亿元），对应摊薄后EPS 23.8/30.1/38.3元，对应同比增速87%/26%/27%，当前股价95.91USD对应2024-2026年PE7.6/6.0/4.7倍。国内消费需求较弱以及电商行业竞争加剧或抑制其主站业务估值，未来估值提升有赖于海外TEMU盈利改善进程超预期加快，维持“买入”评级。 2024Q2收入低于预期，源于主站货币化率不及预期及TEMU半托管扩张 2024Q2公司收入971亿元，同比增长86%，低于彭博一致预期（1000亿元，YOY+91%）；non-GAAP净利润344亿元，同比增长126%，高于彭博一致预期（301亿元，YOY+97%）。收入端，（1）在线营销：2024Q2收入491亿元，同比增长29%，低于彭博一致预期（505亿元），国内电商同质化竞争激烈背景下GMV增速及货币化率提升进程或有放缓；（2）交易收入：2024Q2收入479亿元，同比增长234%，低于彭博一致预期（500亿元），主要源于TEMU半托管模式GMV占比提升导致变现率环比大幅下滑。据36Kr报道，2024年7月上旬TEMU在美国半托管GMV占比已达20%。利润端，2024Q2毛利率65.3%，环比提升3pct，TEMU半托管模式扩张及多多买菜带动毛利率提升；营销费用率26.8%，同比下降6.8pct，国内及TEMU销售费用率或均有改善。 短期利润或有波动，中长期关注国内行业竞争及海外地缘影响 短期电商竞争加剧及海外不确定因素增多，公司加大投入供应链、服务、合规能力建设导致利润或有波动；中长期国内电商GMV增速向大盘增速回归、货币化率空间或取决行业整体情况，海外TEMU半托管规模扩张仍有望实现大幅减亏。 风险提示：海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。 财务摘要和估值指标