拼多多业绩大超预期，TEMU增长加速

公司业绩表现

2023年11月28日，公司公布三季度业绩，收入688.40亿元，同比增长94%；Non-GAAP经营利润181.26亿元，同比增长47%；Non-GAAP归母净利润170.27亿元，同比增长37%。收入和利润均大幅超出预期。

高质量发展战略

• 收入结构：23Q3收入688.40亿元，同比增长94%。在线营销服务收入占比58%，同比增长39%；交易服务收入占比42%，同比增长315%。交易服务收入的增长主要来自TEMU的佣金贡献。
• 补贴策略：公司加大补贴投入，助力消费潜力释放，强调普惠性与服务质量。双11期间，平台首次在百亿补贴基础上叠加单件立减，百亿补贴用户规模突破6.2亿。
• 产品推广：平台注重农副产品和国货产品，推动农副产品标准化和数字化发展；增强国货宣传，助力国货品牌高速发展。

经营效率

• 费用率表现：海外业务扩张阶段，23Q3毛利率61.03%，同比环比均有所回落。主要由于履约费用、支付处理费用、维护费用和呼叫中心费用增长导致。
• 费用控制：费用增速慢于收入增速，各项费用率持续回落。销售费用同比增加55%，但销售费用率31.59%为历史新低，费效持续提升。管理费用率1.10%，同比下降1.45pct。研发费用与去年同期基本持平，微增1.49亿元，研发费用率4.14%，同比下降3.46pct。

TEMU业务

• 加速增长：TEMU从2022年9月起上线，进入加速增长期。Q3通过全托管模式，TEMU助力广东、浙江、安徽、山东等地百余个产业带和万余家工厂加速出海至40多个国家及地区。

研究结论

• 未来展望：预计2023-2025E收入分别为2423亿元/3261亿元/3976亿元，Non-GAAP归母净利润分别为645亿元/878亿元/1065亿元。对应PE为17.26x/12.68x/10.45x，给予“买入”评级。
• 风险提示：消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等。

图表与数据

• 利润表：展示了公司2020-2025E的营业收入、收入拆分、毛利润、销售费用、管理费用、研发费用、经营利润、归母净利润等关键数据。
• 市场评级：市场中相关报告投资建议平均评分为1.00，对应“买入”评级。
• 历史推荐与股价：列出了公司历史投资评级和目标价。