国内受益消费降级趋势,TEMU加速驱动二次增长,维持“买入”评级 国内受益消费降级趋势驱动平台变现效率持续提升,TEMU加速扩张有望成为第二增长曲线。我们上调公司2023-2025年non-GAAP净利润预测至605/869/1187亿元(前值:367/473/651亿元),对应摊薄后EPADS41.3/58.1/77.9元,当前股价141.73USD对应2023-2025年22.2/15.5/11.3倍PE,宏观弱复苏叠加低价心智下份额持续提升,变现效率稳定提升释放利润空间;海外TEMU加速扩张,全托管及低价模式有望复制国内路径,维持“买入”评级。 2023Q3业绩大幅超预期,主要源于TEMU收入超预期 2023Q3公司收入688.4亿元,同比增长94%,non-GAAP净利润170.3亿元,同比增长36.8%;non-GAAP净利率24.7%,同比下滑10.4pct,均好于彭博一致预期(收入548.7亿元;净利润130.6亿元;净利率23.8%)。收入端,(1)在线营销:2023Q3收入同比增长40%达396.9亿元,主要源于国内电商主站GMV增长及货币化率提升;(2)交易收入:2023Q3收入同比增长315.1%达291.5亿元,主要源于TEMU增长推动,据36氪数据,2023Q3TEMU销售额或超50亿美元。 毛利端,2023Q3毛利率61.1%,同比下滑18pct,主要源于收入结构变化,TEMU履约成本增加。费用端,收入高增下经营杠杆释放,2023Q3销售/管理/研发费用率分别为31.6%/1.1%/4.1%,同比下降8.0/1.5/3.5pct。 消费降级下国内份额仍有空间,海外业务驱动二次增长 国内电商份额仍有提升空间,海外TEMU驱动第二增长曲线。(1)宏观弱复苏及消费降级趋势下,国内电商主站份额有望持续提升;多多买菜巩固流量规模同时高运营效率下有望盈亏平衡;(2)海外TEMU加速扩张,强组织效率、低价商品、高效流量分配模式叠加供应链优势,有望复制国内电商路径。据晚点Latepost报道,2023年9月TEMU日均包裹数160万,2023年全年GMV预计为140亿美元,2024年GMV目标300亿美元。 风险提示:海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。 财务摘要和估值指标