Q3营收延续稳健，利润略承压

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-3公司实现营收5.43亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长7.09%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长7.07%。其中，2023Q3公司实现营收1.71亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长2.09%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降7.94%。 灵芝孢子粉类产品增长稳健，省内及互联网市场表现良性。按产品类别划分，2023Q1-3灵芝孢子粉类产品营收为3.7亿元，同比增长7.29%；铁皮石斛类产品营收为0.88亿元，同比下降0.49%；其他产品营收为0.74亿元，同比增长10.17%。按销售区域划分，2023年Q1-3浙江地区营收为3.48亿元，同比增长5.04%；省外地区营收为0.59亿元，同比下降11.79%；互联网营收为1.25亿元，同比增长22.21%。 毛利率下滑，同时费用管控较好，Q3业绩略承压。2023Q1-3公司毛利率为82.59%， 同比下降2.36pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.51%/12.54%/7.34%，同比分别变动-4.07pct/1.24pct/-0.13pct，费用率整体改善较明显。其中，2023Q3公司毛利率为83.78%，同比下降1.08pct； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.33%/15.08%/7.76%，同比分别比变动-2.15pct/1.39pct/0.8pct；净利率为28.70%，同比下降1.63pct。 产品矩阵丰富，持续夯实品牌力。公司灵芝孢子粉类产品具备育种、栽培、去壁工艺等优势，包含粉剂、颗粒及片剂的不同剂型，可满足线上线下、保健送礼等不同销售渠道及消费需求。其中，灵芝孢子粉片剂产品做为开拓省外市场的主打产品，通过工艺创新在消费者携带、饮用等方面做进一步优化，有利于扩大使用场景及目标消费人群，借助代理商模式增强公司品牌影响力。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，配套进行营销改革 、 品牌形象塑造 ， 有望带来新的增长点 。 预计公司2023-2025年EPS为1.57、1.95、2.32元，对应PE分别为26、21、18X，维持“买入”评级。 风险提示：保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。