软商品日报：需求持续疲软，棉价弱势难改

期货研究报告|软商品日报2023-11-29 需求持续疲软，棉价弱势难改 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约15055元/吨，较前日持平。持仓量490144手，仓单数2301张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16159元/吨，较前日持平，现货基差CF01+1104，较前日持平。全国均价16423元/吨，较前日下跌58元/吨。现货基差CF01+1368，较前日下跌58。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2023年11月23日当周，美陆地棉检验量150.63万吨，检验进度达到了54.26%，同比下降8.6%；皮马棉检验量2.26万吨，检验进度达到了29.2%，同比下降41.2%。美陆地棉+皮马棉累计检验量为152.89万吨，占年美棉产量预估值的53.6%（2023/24年度美棉产量预估值为285万吨）。周度可交割比例在80.3%，季度可交割比例在79.5%，同比低4.2个百分点。截止11月26 号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为83%；去年同期水平为83%，与去年同期持平；环比上周上升6个百分点，比近五年同期平均水平高4个百分点。 昨日郑棉期价探底回升，收盘价与前一日持平。国际方面，近期美棉价格维持在80美分上下，并未�现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度�口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注�口数 据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映�订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5818元/吨，较前一日下跌26元/吨，跌幅 0.44%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+132，较前一日上涨26。山东地区“月亮”针叶浆5980元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+162，较前一日上涨26。山东地区“马牌”针叶浆5980元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+162，较前一日上涨26。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+382，较前一日上涨26。 近期市场资讯，从中华人民共和国海关总署公布的进口数据来看，2023年1-10月木浆月度进口量维持相对高位水平，走势震荡整理。2023年8月木浆进口量数据或为年内及历史最高点，共进口木浆265.68万吨；年内及历史次高点或为2023年9月，共 进口木浆256.72万吨；年内最低点或为2023年2月，共进口木浆202.10万吨，比近 五年最低点2019年2月133.35万吨高68.75万吨。走势方面，1-2月进口量微幅下滑，2-6月呈现上行走势，7月份有回落主要受造纸行业淡季影响，8月恢复涨势至年内最高点，9-10月恢复下行趋势，整体来看均位于历史相对高位。 昨日纸浆期货震荡收跌。供应方面，近期汇率接近7.15，虽然有所下滑，但进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回 落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。库存方面，本周各港口纸浆库存190.49吨，较上周上升8.93%，再次恢复到较高水平。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格�现上涨乏力迹象。后续还应持续关注纸浆现货成交情况及新一轮外盘报价情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6838元/吨，环比上涨32元/吨， 涨幅0.47%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6920元/吨，较前一日下跌10 元/吨，现货基差SR01+82，环比下跌42。云南昆明地区白糖现货成交价6840元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+2，环比下跌32。 近期市场资讯，11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3477.2万吨，较去年同期的2632.4万吨增加了844.8万吨，同比增幅达32.09%；甘蔗ATR为132.69kg/吨，较去年同期的137.18kg/吨下降了4.49kg/吨；制糖比为49.81%，较去年同期的48.61%增加了1.20%；产乙醇16.38亿升，较去年同期的12.7亿升增加了3.68亿升，同比增幅 达28.92%；产糖量为219万吨，较去年同期的167.3万吨增加了51.7万吨，同比增幅达30.92%。2023/24榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为59539.8万吨，较去年同期的51778.5万吨增加了7761.3万吨，同比增幅达14.99%；甘蔗ATR为140.59kg/吨，较去年同期的141.16kg/吨下降了0.57kg/吨；累计制糖比为49.41%，较去年同期的45.97%增加了3.44%；累计产乙醇286.16亿升，较去年同期的257.93亿升增加了28.23亿升，同比增幅达10.95%；累计产糖量为3941.2万吨，较去年同期的 3201.6万吨增加了739.6万吨，同比增幅达23.10%。 昨日白糖期价小幅收涨。时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和�口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不 佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率 维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。 ■策略 高位震荡，逢低做多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点1 白糖观点2 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 230