贵金属期货研究周报：美联储偏谨慎，贵金属短期震荡

美联储偏谨慎，贵金属短期震荡 ---贵金属期货研究周报（20231119-20231124） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com 研究创造价值，服务铸就品牌 第2页 周报要点 •行情解析： 美国经济下行压力增大，经济增速或放缓。美联储感到了经济下行的压力，美联储目前的货币政策立场具有限制性，正在给经济活动和通胀带来下行风险，由于食品和其他必需品价格高企以及信贷条件紧缩，一些家庭的财务状况面临较大的压力，家庭的汽车贷款和信用卡拖欠率有所增加。政策收紧和金融状况收紧对家庭和企业的影响可能大于预期。虽然美国劳动力市场仍然紧张，但自今年早些时候以来，就业增长总体上有所放缓，并且不断有迹象表明劳动力市场的供需正在趋于平衡。美联储认为美国第四季度的经济增长将明显放缓，低于第三季度4.9%的国内生产总值增幅，预计未来两年实际GDP的增长速度将低于潜力值。 美国通胀粘性较强，仍有反弹的可能性，美联储偏谨慎。尽管美国通胀已经有明显的下行，但由于强劲的劳动力市场和家庭资产负债表总体稳健，美国通胀可能顽固或小幅上升，美联储强调目前的通货膨胀率仍然高得令人无法接受，远高于2%的长期目标。美联储认为，货币政策的立场必须保持足够的限制性，以使通胀随着时间的推移回到2%的目标，未来货币政策将依据经济前景和风险状况。由于贸易摩擦存在和房租相关的核心通胀粘性较重，以及中东地缘政治冲突造成石油价格的不确定性，美国通胀可能维持较长时间，这也是美联储偏谨慎的重要原因，市场与美联储存在一定分歧，这不利于美联储预期管理，若通胀顽固，不排除美联储再次加息或延迟降息以扭转预期的可能。 市场已经交易结束加息，乐观情绪使得行情偏强，但现实条件未到的情况下行情将维持震荡。与美联储谨慎观点不同的是，华尔街普遍认为美联储已经结束了加息。联邦基金期货市场显示，美联储在未来几个周期内再次加息的可能性几乎为零，并预计美联储将从5月份开始降息。市场乐观情绪使得国际贵金属价格短期走势偏强，但由于美联储货币政策存在不确定性，以及美国经济韧性仍存，短期内或处于震荡蓄势阶段。美联储货币政策的滞后性影响可能还未完全显现，美国经济下行的风险较大，叠加美国财政负担压力较重，市场预期略显悲观，美元指数已经破位下行，贵金属价格存在向上的空间。由于中美之间利差收窄，人民币短期升值，内盘贵金属价格明显弱于外盘。白银对盘面变化敏感，短期内强于黄金，但中长期来看，实体经济偏弱不利于白银需求，金银比中长期或维持较高的区间。 策略：短期承压震荡，区间操作，黄金短期有支撑，可短期试多黄金。 美国经济 美国制造业PMI 制造业PMI新订单指数 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国GDP：不变价：折年数：同比（右） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 制造业产出指数自有库存处于低位 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0.00 美国:ISM:制造业PMI:产出 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0.00 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 研究创造价值，服务铸就品牌 第4页 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 服务行业就业 美国:ISM:服务业PMI:就业 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 美国非制造业PMI 非织造业PMI指数 美国:ISM:服务业PMI 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 服务行业新订单指数 美国:ISM:服务业PMI:新订单 美国:ISM:服务业PMI:新出口订单 美国:ISM:服务业PMI:订单库存 第5页 研究创造价值，服务铸就品牌 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 商业活动短期波动 美国:ISM:服务业PMI:商业活动 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 美国消费 消费信心指数美国零售和食品销售 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 0.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国家庭个人储蓄商业零售销售 6,000.00 5,000.00 4,000.00 8.00 2,000.00 6.004.00 1,000.00 2.00 3,000.00 美国个人储蓄规模 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 美国:红皮书商业零售销售:周同比 研究创造价值，服务铸就品牌 第6页 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0.00 0.00 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -2.00 美国消费 平均时薪同比增速下降，但仍维持在高位服务消费较为稳定 美国:平均时薪:非农:::: 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0.00 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 个 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023- 202 2 -20.00 耐用品消费中激动车辆环比下降非耐用品消费中能源产品因原油价格上涨而上升 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 机动车辆及零部件家具和家用设备 食品 服装 能源产品 其他非耐用品 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 娱乐商品和车辆其他耐用品 研究创造价值，服务铸就品牌 第7页 美国消费 美国个人利息支付同比 美国个人利息收入同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 美国个人消费支出季度环比与同比美国个人利息支出与收入 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调美国:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 二手汽车销售同比家庭服务消费 家庭服务 家庭经营 交通运输