贵金属期货研究周报：美联储货币政策偏鹰，不改金银价格上行

美联储货币政策偏鹰，不改金银价格上行 ---贵金属期货研究周报（20230102-20230106） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com •行情解析： 美联储公布了2022年12月会议纪要，美联储与会官员对当前美国经济形势、通胀和未来的货币政策发表了观点，多数与会者认为美国消费 乏力、高利率抑制了房地产投资活动、企业新订单不足，美国经济在持续走弱。通胀方面，美联储认为通胀压力放缓，但依然较高，需要看到更多的证据来证明美国通胀下行，美联储表达了控制通胀的决心。货币政策方面，美联储认可放缓加息，但强调不宜过早放松货币政策。美联储担忧持续收紧的货币政策会对美国经济产生较大的负面作用，未来的货币政策决定需要依据经济和通胀的表现，可能会根据宏观经济情况随时对货币政策进行调整。这次美联储会议纪要依然偏鹰，在目前经济基础转弱的情况下，美国货币政策对实体经济的负面作用效果将进一步显现，紧缩的货币政策对美债收益率和美元指数的提振作用效果有限，反而经济走弱的负面作用在金融市场上充分反映，降低了市场风险偏好，也拉低了金融相关指数。 美国12月新增非农就业22.3万，较11月下降3.3万人，但仍小幅高于市场预期的20万，12月失业率下降0.1个百分点至3.5%的历史低位，显示劳动力市场韧性仍然较强。12月平均小时工资同比增速4.6%，低于预期值5%和前值4.8%；平均小时工资环比0.3%，低于预期的0.4%和前值0.4%，小时工资环比和同比均回落，其中同比降至21年9月以来最低。美国12月平均周工时继续下降0.1个小时至34.3小时，已经低于2010年至2019年34.4的平均水平，显示劳动力市场经济在放缓，后续企业裁员的规模将会进一步扩大。本周将公布美国12月份CPI数据，有望继续下行，美联储关注因工资上涨的服务业通胀，工资增速下滑会让美联储货币政策紧缩力度下降。 美国12月非制造业PMI由11月的56.5快速下降至49.6的收缩区间，其中新订单降幅更大，下降10.8个百分点至45.2的收缩区间；12月美国制造业PMI指数为48.4，连续5个月下滑。美国制造业和非制造业PMI双双跌破枯荣线，美国经济衰退预期再度明显升温。 •总结：美国12月份货币政策偏鹰，美国经济下行压力较大，紧缩的货币政策对经济的滞后作用在慢慢显现；工资增速下行，服务业通胀会有所缓和，美国通胀将会进一步下降。美元指数反弹空间有限，美债收益率触顶下行，金银价仍将上行。 •策略：以逢低做多为主，中长期上行趋势仍将维持。 投资拖累经济，消费动力不足美国综合领先指标下降 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021-12 2022-01 2022-02 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-09 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 2012/1/1 2012/10/1 2013/7/1 2014/4/1 2015/1/1 2015/10/1 2016/7/1 2017/4/1 2018/1/1 2018/10/1 2019/7/1 2020/4/1 2021/1/1 2021/10/1 2022/7/1 88.00 OECD综合领先指标:美国 美国:现价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 30.00 25.00 主要动能消费支出同比下降进口同比下滑，出口同比保持稳定 美国:贸易差额:季调美国:出口金额:季调:同比 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 -20.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 美国:进口金额:季调:同比 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 0.00 制造业订单指数下行制造业产出指数下降 美国:ISM:制造业PMI:产出 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 80.00 60.00 40.00 2020/3/31 2020/5/31 2020/7/31 2020/9/30 2020/11/30 2021/1/31 2021/3/31 2021/5/31 2021/7/31 2021/9/30 2021/11/30 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 20.00 0.00 2018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/30 制造业PMI物价指数下降速度更快非制造业PMI订单指数快速下降 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 60.00 40.00 2020/3/31 2020/5/31 2020/7/31 2020/9/30 2020/11/30 2021/1/31 2021/3/31 2021/5/31 2021/7/31 2021/9/30 2021/11/30 2022/1/31 2022/3/31 2022/5/31 2022/7/31 2022/9/30 2022/11/30 20.00 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:新出口订单 美国:ISM:非制造业PMI:订单库存 6/30 9/30 12/31 3/31 6/30 9/30 12/31 3/31 6/30 9/30 12/31 3/31 6/30 9/30 12/31 3/31 6/30 9/30 12/31 0.00 美国消费信心指数下降家庭服务同比高位，商品支出同比下降 120.00 100.00 80.00 60.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 40.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 30.00 20.00 10.00 40.00 0.00 20.00 -10.00 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1 0.00 2006/9/1 2007/7/1 2008/5/1 2009/3/1 2010/1/1 2010/11/1 2011/9/1 2012/7/1 2013/5/1 2014/3/1 2015/1/1 2015/11/1 2016/9/1 2017/7/1 2018/5/1 2019/3/1 2020/1/1 2020/11/1 2021/9/1 2022/7/1 -20.00 失业率略有回升，时薪同比开始回落个人净储蓄处于历史低位 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2012/1/1 2012/10/1 2013/7/1 2014/4/1 2015/1/1 2015/10/1 2016/7/1 2017/4/1 2018/1/1 2018/10/1 2019/7/1 2020/4/1 2021/1/1 2021/10/1 2022/7/1 0.00 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:失业率:季调 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 抵押贷款利率水平处于历史高位新建私人住宅数下滑 8.00美国:30年期抵押贷款固定利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 200.00美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2021/12/30 2022/1/30 2022/2/28 2022/3/30 2022/4/30 2022/5/30 2022/6/30 2022/7/30 2022/8/30 2022/9/30 2022/10/30 2022/11/30 0.00 私人投资意愿不足，主动去库存私人投资总有走弱的趋势 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 0.00 2015/3/1 2015/8/1 2016/1/1 2016/6/1 2016/11/1 2017/4/1 2017/9/1 2018/2/1 2018/7/1 2018/12/1 2019/5/1 2019/10/1 2020/3/1 2020/8/1 2021/1/1 2021/6/1 2021/11/1 2022/4/1 2022/9/1 -100.00