贵金属期货研究周报：美联储偏鹰基础不牢，贵金属价格趋势向上

美联储偏鹰基础不牢，贵金属价格趋势向上 ---贵金属期货研究周报（20230918-20230922） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点 •行情解析： 美联储上调了点阵图，但市场并不买账。美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的高位，政策强调了2%的通胀目标，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。但市场对此并不买账。据市场对美联储货币政策中的利率变化可能性的预期，美联储在11月和12月加息的概率都不到40%，市场预期与美联储观点并不一致。 美国经济改善的质量并不高，危机仍未完全解除。美国经济结构性特征可能掩盖了部分问题，一是随着美国居民超额储蓄逐渐消耗，高通胀对消费的影响将逐渐显现；二是劳动市场职位空缺数在下降，失业率开始上升，劳动市场的韧性在下降；三是高利率限制了房地产销售，处于历史性高位的按揭贷款利率使得美国成屋销售大幅下降；四是美国固定贷款占比较高，加息对经济的影响可能存在滞后性。美国政府财政收入与美国经济增长背离，狭义货币（M1）增速持续下降，近期美国经济改善的质量并不是很高。 美国债务高企，风险偏好下降。在“去美元化”的浪潮中，海外美元债务规模在缩减，美元体系存在松动，难以因美联储加息反转，这可能是近期美元指数和国际金价负向关系减弱的重要原因。这也说明美联储货币政策周期的外溢效用在降低，美联储加息对美国资产带来的压力会加大。美国政府为了刺激经济，导致政府债务大量增加，债务规模已经突破33万亿美元，创下了历史纪录，最近增加1万亿美元仅仅用了3个月的时间，每年仅支付的利息就近1万亿美元，高于每年国内生产总值（GDP）增长量。美联储若再加息将大大增加美国政府的偿债压力，部分金融机构认为不可持续，惠誉已经下调了美国信誉评级。 加息预期使美债收益率升高，短期内贵金属承压，但中长期上行的基础仍然存在。短期内美联储点阵图的上调给市场带来了担忧，十年期美债收益率也升至2007年来最高，给黄金价格带来了压力，美元指数十周连阳，对贵金属价格形成一定压力。但长期来看，随着美联储加息近尾声，美国经济有继续转弱的可能性，贵金属向上的基础依然存在。 策略：贵金属整体趋势向上，国内经济复苏有利于白银需求，白银短期偏强，黄金或偏震荡。 美国经济 本周资讯 •美国8月工业产出环比升0.4%，预期升0.1%，前值自升1%修正至升0.7%；产能利用率79.7%，预期79.3%，前值自79.3%修正至79.5%；制造业产出环比升0.1%，预期升0.1%，前值自升0.5%修正至升0.4%；制造业产能利用率77.9%，前值77.8%。 •美国8月进口物价指数同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.4%修正至升0.1%；出口物价指数同比降5.5%，预期降6.8%，前值降7.9%；环比升1.3%，预期升0.4%，前值自升0.7%修正至升0.5%。 •美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。 •美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。 •根据美国财政部发布的数据，美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元。如果国会无法在9月30日之前通过长 期的拨款法案或者短期支出法案，政府将面临停摆危机。 •美国8月新屋开工年化总数降至128.3万，不及市场预期的144万，为2020年6月以来的最低水平。8月营建许可年化总数初值增至154.3万，好于市场预期的144.3万，为近一年来最高水平。 制造业PMI反弹，但低于枯荣线新订单指数连续改善 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国GDP：不变价：折年数：同比（右） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 -10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 制造业产出指数短期企稳自有库存处于低位 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 美国:ISM:制造业PMI:产出 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0.00 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 服务行业就业稳定 美国:ISM:服务业PMI:就业 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 商业活动短期波动 美国:ISM:服务业PMI:商业活动 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 美国非制造业PMI 非织造业PMI指数低位反弹 美国:ISM:服务业PMI 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 服务行业新订单指数改善明显 美国:ISM:服务业PMI:新订单 美国:ISM:服务业PMI:新出口订单 美国:ISM:服务业PMI:订单库存 第6页 研究创造价值，服务铸就品牌 消费信心指数反弹美国零售和食品销售额环比增速转正 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国家庭个人储蓄略有回升商业零售销售同比回升 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 0.00 美国个人储蓄规模 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -5.00 美国:红皮书商业零售销售:周同比 平均时薪同比增速下降，但仍维持在高位服务消费较为稳定 美国:平均时薪:非农:::: 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0.00 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 个 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022- 202 2 -20.00 耐用品消费中激动车辆环比下