东兴晨报

东兴晨报P1 2023年11月22日星期三 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,043.61 -0.79 深证成指 9,855.66 -1.41 创业板 1,950.01 -1.73 中小板 6,247.31 -1.48 沪深300 3,544.42 -1.02 香港恒生 17,734.60 0.00 国企指数 6,074.83 -0.03 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 京仪装备 31.95 电子 20231120 中机认检 16.82 社会服务 20231121 机科股份 8.00 机械设备 20231122 锦江航运 - 交通运输 20231124 分析师推荐 【东兴机械】周期底部孕育新动能——机械行业2024年投资展望（20231122）机械行业涨幅较年中回落，整体估值低于历史中位。年初至今申万机械一级行业指数涨幅从7月初的11.85%下跌至3.55%，涨幅位居第8位。跑赢同期 上证指数、中证1000、深圳综指4.55、6.5和6.62个百分点。从估值来看， 截止11月9日，机械行业整体PE-TTM（剔除负值）25.94倍，低于2014年 以来历史中位数28.07倍。内部板块分化。从收入端来看，同比增速较高的细分板块为：制冷空调设备（21.69%）、机器人（16.41%）、工控设备（11.56%）、仪器仪表（11.28%）和能源及重型设备（9.89%）；从利润端来看，同比增速较高的细分板块为制冷空调设备（32.99%）、楼宇设备（22.71%）、机床工具 （20.68%）、工程机械整机（17.08%）、能源及重型设备（13.59%）。 长中短周期有望触底回升，新动能拉动设备投资。长周期来看，房地产周期有望见底。我国于1998年正式开启商品房市场，起步较晚，至今尚未走完一个完整周期。2011年房地产景气度持续下行，2022年之后地产投资增速转负，有望见底接近尾声;中周期来看，制造业投资位于新的起点。2000-2009年中国加入WTO后，出口带动设备投资和更新升级高增，以2008年次贷危机为标志结束；2009-2020年逆周期刺激政策发力，房地产投资增速高增带动制造业投资，随后开启的供给侧改革和经济结构调整，制造业投资整体回落，进入盘整换挡时期，并与2020年结束。站在当前时点，工业增加值当月同比增 速从2020年2月的-25.87%回升至2023年9月的4.5%，仍处于低位，呈持 续复苏态势;短周期来看，新一轮库存周期开启在即。本轮库存周期持续36 个月，周期性底部临近，中国库存周期均值40个月，最近一次库存底部出现 在20年7月，至今已持续36个月，23Q3库存望见底，随后开启新一轮库存周期。展望明年，伴随我国地产投资增速、基建投资和外贸出口边际改善，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进装备制造企业。 按照营收和归母净利润同比增速的相对关系可以划分为三个大类：第一类：营收、利润双高增：制冷空调和能源及重型设备。当前本土压缩机厂商已经涌现出一批领头羊企业，内压缩机产业已逐步具备国际竞争力，市场集中度提升+进口替代+龙头出海并行演绎，行业景气度高企；煤矿智能化广阔的市场空间和轻资产模式持续推高煤机企业ROE，有望受益标的，郑煤机 （601717）、天地科技（600582）、汉钟精机（002158）、冰轮环境（000811）、中集集团（000039）。 第二类：利润增速高于营收增速：工程机械整机、楼宇设备和机床工具。工程机械整机、楼宇设备和机床工具板块归母净利润增速大幅高于收入增速，三个板块与房地产和制造业投资增相关度较高，呈现出较强周期属性，当前周期底部收入端增速较低，但盈利能力提升明显，未来三个行业共同的盈利 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 坤博精工19.48机械设备20231123 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 改善驱动因素主要体现在以下三个方面：一是体现出行业集中度持续提升。二是行业龙头企业致力于向价值链中高端迈进。三是在行业巨大的存量市场下向后市场产生的利润领域转移。其中，有望受益标的，三一重工（600031）、柳工（000528）、上海机电（600835）、康力电梯（002367）、纽威数控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。 第三类：利润增速不及营收增速：通用设备。机器人和工控设备板块营业收入增速较高，但利润增速小幅增长大幅不及营收增速，激光设备受下游消费电子市场持续低迷影响，营收和净利润均负增长。站在当前时点，通用设备营收和库存同比增速均位于历史低位，当前仍处于主动去库存阶段。随着制造业库存周期及消费电器景气度见底回升，通用设备板块有望充分受益于整体制造业景气度边际改善，开启新一轮库存周期。有望收益标的，金橙子 （688291）、联赢激光(688518)。汇川技术（300124）、禾川科技（688320）。 顺应能源变革趋势中长期增量可期。实现“碳中和”愿景“时间紧、任务重”。我国2020年“双碳”目标提出后，国家明确提出由能耗“双控”向碳排放总量和碳排放强度“双控”转变。2023年政府工作报告再次提出“推动发展方式绿色转型”工作目标，并强调要“完善支持绿色发展的政策”、“推动重点领域节能降碳”。双碳目标下，产业结构转型是重中之重。相其中可再生能源清洁技术包括光伏、锂电（储能）和氢能源等，低碳清洁技术包括碳捕集和碳封存回收等。重点关注氢能设备、光伏设备、锂电设备、核电设备板块。有望受益标的，奥特维(688516)、帝尔激光（300776）、先导智能(300450)，赢合科技(300457)、纽威股份(603699)、应流股份（603308）。 风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。 (分析师：任天辉执业编码：S1480523020001) 【东兴传媒】天润云（2167.HK）覆盖报告：技术驱动型客户联络SaaS龙头，打造大模型客户联络解决方案（20231115） 天润云是国内一家技术驱动型客户联络SaaS企业。天润云股份有限公司成立于2021年（其国内运营主体公司天润融通创始于2006年），2022年香港联交所主板上市（2167.HK）。公司官网显示，其客户联络解决方案分为客服云、营销云、智能云、通信云和能力平台六大板块。从场景角度，公司客户联络产品主要服务于销售、营销、客户服务、共享服务中心、全渠道智能客服等场景。2019-2021年，公司营收由334.81百万元增长至401.90百万元，年CAGR为9.6%；2022年营业收入383.24百万元，同比下降4.8%。2019-2020年，公司主营业务分别实现净利润59百万元（利润率18%）、70百万元（利润率20%），显示公司具有较强盈利能力；2021-2022年，公司净利润分别为18百万、-7百万，盈利能力下滑主要由于疫情期间国内经济景气度下降、教育行业客户贡献收入下降、上市增加一次性开支，销售费用与研发费用同比增加。我们认为，当前国内疫情消退，经济逐步复苏，公司主营业务盈利将恢复到 较高水平。 天润云市占率有较大提升空间。根据灼识咨询报告，中国的客户联络市场规模（按收入计）由2017年的95亿元增长至2021年的150亿元，复合年增长 率为12.0%，预计于2026年将达到320亿元，2021年至2026年的复合年增长率为16.3%。以公有云市场计算，2021年天润云收入4亿元，天润云是国内最大的公有云客户联络解决方案提供商，市场占有率约为10.3%。若以国内整体客户联络市场规模计算，天润云市场份额仅2.7%。相比海外头部企业，公司收入规模以及市占率均较低，主要由于目前国内客户联络行业存在大量 中小型技术服务商，行业存在整合机会。根据灼识咨询报告，2021年的中国客户联络解决方案行业有约1500名竞争者。我们认为，公司作为国内行业龙头，并且具有技术方案领先性，公司市占率有较大提升空间。 研发微藤大语言模型，并实现商业价值。大语言模型为代表的人工智能技术将驱动客户联络从自助化进入智能化时代。2023年3月，公司首发微藤大语言模型；2023年8月，公司发布「微藤大语言模型平台2.0」。作为客户联络 场景下的垂直大模型，微藤大语言模型平台将企业知识管理作为突破口，通 过夯实企业知识底座，为营销、销售、服务等各流程的智能化赋能。目前公司大语言模型垂直行业解决方案已在互联网、汽车、零售、制造等行业得到市场客户验证。长期来看，大语言模型技术将赋能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本机器人、语音机器人、统一知识库、会话分析、智能质检、智能工单、座席辅助等产品。 注重服务大企业，大企业客户是成长突破点。对于大企业客户，公司采取「落地生根」策略，首先与大客户达成一笔小交易，再将产品和业务扩大至其他部门，为同一客户提供更多服务。通过与行业领先的客户合作，一方面有助于将行业最佳实践内化到公司产品之中，另一方面证明公司产品满足复杂的客户需求，具有标杆作用。目前公司在服务大企业客户方面成绩凸显：（1）天润云大客户收入占比较高。2019-2021年，大客户数分别为62/61/57个，贡献收入分别为247.6/271.7/299.6百万元，占比企业收入分别为74.0%/76.8%/74.5%。（2）大企业客户价值高。2021年公司单个中小企业客户价值3.32万元，单个大客户的价值525.61万元，天润云大客户付费能力是中 小企业客户群体的158倍。 投资建议：公司商业模式成熟，并积极将大模型融入旗下客户联络解决方案。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.48/5.45/6.40亿元,给予公司2024年3XPS，对应市值16.4亿元（17.6亿港元，汇率日期20231115），给予“强烈推荐”评级。 风险提示：SaaS客户留存率较低，大客户拓展难度较大，大模型赋能产品未能获得客户普遍认可等。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)) 重要公司资讯 1.药明生物：11月22日，药明生物宣布其在上海非GMP中试生产车间通过超高效连续生物工艺平台WuXiUPTM完成了中试规模的端到端原 液生产。目前，该生物工艺正放大至GMP生产规模，未来也将在公司中国、爱尔兰、美国、新加坡等全球基地推广。（资料来源：证券时报） 2.风华高科：近日，风华高科的K系列、T系列、H系列、C系列压敏电阻(包含上限温度125℃、铜电极和银电极)，成功通过VDE(德国电气工 程师协会)最新版国际标准的测试，原有的VDE证书均顺利升级，荣获最新版VDE证书。风华高科为国内首批取得最新版国际标准的VDE证书的企业，为进一步开拓欧洲各国等海外市场打下坚实的基础。（资料来源：证券时报） 3.贵州茅台：在酱香拿铁上线两个多月后，贵州茅台又宣布推出鸡尾酒，并请来周杰伦代言。11月20日，茅台生态农业公司与MOJT莫其托共同研发的“贵州味道”系列鸡尾酒正式发布。在发布会上，莫其托品牌代言人周杰伦也通过视频方式，为MOJT鸡尾酒“贵州味道”系列新品站台。 （资料来源：时代财经） 4.中国移动：11月19日，中国移动通信集团有限公司与陕西省人民政府签署战略合作框架协议。根据协议，中国移动将加大在陕投资力度，加速新型信息基础设施建设，助力陕西产业数字化转型和数字政府建设， 将陕西打造为西部信息强省。陕西省政府将在市政规划、配套建设、土地和电力保障、公共资源开放、应用成果推广、创新研发、人才引进等方面对中国移动在陕西的发展给予支持。（资料来源：证券时报） 5.芯原股份：芯原股份宣布LG电子(LG)的下一代SoC采用了芯原业经验证的低功耗GCNanoUltraV2.5DGPU。这一集成将为该SoC面向的各类应用提供强大的图像