液化石油气周报：市场多空交织，盘面或延续震荡走势

期货研究报告|液化石油气周报2023-11-19 市场多空交织，盘面或延续震荡走势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。因此，预计PG盘面短期维持区间走势，另外需持续关注新仓单的注册情况。 投资逻辑 ■市场分析 近期油价走势偏弱，布伦特近端月差转为负值。当前的利空因素除了需求担忧外，实货市场的买兴不足也是重要原因。其中，中国炼厂采购需求表现疲软，从相关油种的实货贴水可以反映。春节前是传统需求淡季，叠加地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落。此外，近期国内炼厂利润疲软，炼厂开工率有所回落，尤其是地方炼厂开工率，而由于成品油�口配额不足以及终端消费不及预期，柴油高库存的问题始终没有得到缓和，也是压制炼厂开工率的重要原因。总体来看，中国成品油市场的疲软开始通过炼厂开工逐步传导至原油进口，原油进口放缓将导致国际市场平衡表边际转松。短期而言，油价上行驱动有限，但回撤到当前位置已具备一定支撑，需要重点关注欧佩克的决策。 本周外盘LPG价格维持震荡走势，FEI�现一定回撤。除了原油端的扰动外，近期影响市场的主要因素依然在运输端（运费）。厄尔尼诺现象造成的干旱持续影响巴拿马运河水库系统，导致船闸运行所需的淡水供应减少，巴拿马运河管理局已多次减少单日通行船只数量。对于LPG市场而言，巴拿马运河是核心的运输通道，船东不得不选择绕远路、或者高价购买优先通过权，无论哪种手段都大幅增加了实际运输成本。目前中东到远东、美湾到远东LPG运费均处于历史高位区间。根据目前的气候情况来看，巴拿马运河拥堵问题在明年一季度结束前或难以缓解，运力瓶颈将持续支撑亚太LPG到岸成本。 站在国内供需角度，不同地区炼厂装置负荷有增有减，整体商品供应量变动幅度不大。与此同时，我国LPG进口量维持在中高位区间，但相比6/7月份高位明显回落。 参考船期数据，我国10月LPG到港量预计在271万吨，环比9月减少22万吨，同比 去年高�23万吨，预计11月份到港量变化不大。与此同时，国内需求表现受到化工端加工利润低迷的拖累，但随着天气转冷，燃烧终端消耗速度加快，民用需求预期进一步回升。化工原料气方面，烷基化装置利润空间不佳，装置开工负荷率存在下降预期。与此同时，以丙烷脱氢为代表的烷烃深加工装置目前维持较低负荷（63%左右）， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 在高原料成本、下游需求不振的环境下，行业利润持续承压。不过未来随着集中检修结束，预计开工负荷将迎来边际提升。 整体来看，当前LPG市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在高运费对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。在原油价格进入震荡阶段后，成本端方向指引也不太明朗。因此，PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 期货结算价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020023/082023/082023/092023/092023/102023/10 -400 -600 -800 800 2310-23112311-2312 2312-24012401-2402 期货收盘价(活跃合约):LPG 5000 4000 3000 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/11/192023/11/122023/10/20PG00.DCESC.INE 5300 5200 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/101000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/11/192023/11/122023/10/202023/11/192023/11/122023/10/20 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202302/202404/202406/202408/202410/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众