南华期货LPG周报：博弈的天平正逐渐有利于空头能化分析师

南华期货LPG周报 ——博弈的天平正逐渐有利于空头 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年11月19日 本周LPG期货价格高位震荡小幅回落。具体表现为： 1、原油。关注下周日OPEC+会议。考虑到市场已充分预期并定价沙特将此前100万桶/日的减产延长至2024年底，若OPEC+会议无新的额外减产计划，油价 将快速回落；若OPEC+新的额外100万桶/日的减产达成，油价将延续反弹。布油上方阻力84-85。 2、外盘丙烷。12月FEI至689美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水回落。11月巴拿马运河新规实施后，美湾通过巴拿马运河的出口快速回落，通过好望角的出口回升，贸易路径的转向正在发生。运费继续回升，中东至远东和美湾至远东运费分别至153美元/吨和250美元/吨。Kpler数据显示，11月美国LPG出口将回升至547万吨，沙特出口也将继续回升。 3、中国需求。至11月16日PDH开工率至62.6%，环比上周+2.7%。低利润对开工率和丙烷需求的挤压在持续。11月沙特CP610美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5550元/吨附近，PDH利润继续亏损且亏损幅度正在加大。 4、国内现货与仓单。民用气现货价格小幅上涨，华南宁波山东民用气价格在5200-5300元/吨，醚后碳仓单增加226手后总仓单至4449张，基差和内外价差小幅走强。 观点和策略： 观点：11月巴拿马运河新规后，中东离岸贴水和CFR华东纸货贴水在短期走高后持续回落，表明运费走高后远东LPG需求在减弱，也并未提振中东货的买兴，高运费对丙烷价格的支撑在边际减弱。同时，10月10日、10月13日和14日油价走强也并未对FEI价格形成提振，这与11月初油价持续走弱而巴拿马运河新规实施后丙烷强势的情形不同，表明随着时间的推移，市场正在逐步定价巴拿马运河新规后对LPG市场的持续性影响，后期或将看即使油价走强也难以刺激LPG价格大幅跟涨的情形，即FEI与原油的比价将逐步回落。 策略上，LPG期货价格在持续1个多月的震荡后，博弈的天平正有利于空头，可考虑逢反弹做空，PG2401合约上方强阻力区5200-5300。同时，考虑到下周日OPEC+会议关于额外减产的不确定性，周中反弹做空的头寸可在周六前平仓观望。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 来源：彭博南华研究 160 900 60 760 120 140 850 50 740 100 120 100 80 60 40 20 0 (20) CFR华东纸货贴水FEIM1 800 750 700 650 600 550 500 450 400 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 720 700 680 660 640 620 600 580 560 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/3 FEIM1-M2CPM1-M2 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 12内外价差（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LPG仓单量（张） 本周12月FEI至689美元/吨，12月下CFR华东纸货到岸贴水至6美元/吨，12月中东离岸贴水至5美元/吨。 仓单增加226至4449手，12内外价差小幅走强。 10月7日10月14日10月21日10月28日11月4日11月11日11月18日11月25日 2012211222122312 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差至84美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 本周丙烷与原油比价回落，FEI/MOPJ价差前期大幅走强后回落。 2023年10月，降雨量比平时减少41%，导致加通湖水位下降至一年中这个时候前所未有的水平。距离雨季结束还有不到两个月的时间，运河和该国面临着即将到来的旱季的挑战。巴拿马运河新规推升运费。 运费本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至153美元/吨、250美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/4 北向 2023/1/42023/4/4 南向 2023/7/42023/10/4 270 220 170 120 70 20 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/222023/9/22 中东至远东美湾至远东 来源：巴拿马运河管理局南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 本周民用气现货小幅上涨，基差小幅走强。 基差 宁波民用气基差（元/吨） 11月基差 12月基差 1200 900 900 700 400 400 200-300 (100) (100) -800 (600) (600) -1300 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 (1100) 2023-07-03 2023-08-032023-09-03 2023-10-03 (1100) 2022-09-01 2022-09-152022-09-292022-10-132022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 202020212022 2023 宁波2011基差宁波2111基差宁波2211基差 宁波2311基差 宁波2012基差宁波2112基差宁波2212基差 宁波2312基差 广州民用气基差（元/吨） 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 1500 2500 1000 900 2000 5000-500 400 -100-600 150010005000-500 -1000 -1000 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 -1100 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 -1500 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 202020212022 2023 来源：彭博wind南华研究 月差 仓单增226手至4449张，月差平稳。 12月-1月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 9/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/24 2012-2101 2112-2201 2212-2301 2312-2401 1月-2月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 10/9 10/19 10/29 11/8 11/18 11/28 12/8 12/18 12/28 2101-2102 2201-2202 2301-2302 2401-2402 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 美国10月出口530吨，11月预期547万吨；中东10月出口400万吨，预期11月出口390万吨，沙特出口在8月见底后持续回升，10月出口64万吨，11月预期出口85万吨；伊朗10月出口102万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4500 1200 5500 4300 50004500 410039003700 1000 800 4000 3500 600 350030002500 3300310029002700 400200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口（kt） 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 900 1000 800 800 900 700 700 800 600 600 500 700 500 400 600 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 中东码头LPG出口 沙特RasTanuraLPG出口量（kt） 沙特YanbuLPG出口量（kt） 阿联酋RuwaisLPG出口量（kt） 800 450 1100 700 400350 1000 600 300 900 500 250200 800 400 150 700 300 100 50 600 200 0 500 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20192020202120222023 20192020202