南华期货LPG周报：12月沙特CP超预期，LPG期货价格继续弱势能化分析师

南华期货LPG周报 ——12月沙特CP超预期，LPG期货价格继续弱势 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年12月3日 本周LPG期货价格继续回落。具体表现为： 1、原油。OPEC+减产不及预期，后期观察OPEC+成员国减产执行力度，大概率实际减产力度有限，供应端以沙特为首OPEC+对原油市场叙事的控制力度在减弱；同时，供应端事件出结果后，关注焦点转向全球宏观经济增长和成品油需求。美联储高利率下，美国经济增长动能持续减弱是大趋势，油价后期大概率震荡回落，布油上方强阻力85，下方支撑70。 2、外盘丙烷。12月FEI至672美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水大幅回落，表明中东货买兴不足和远东需求的继续走弱。12月沙特CP丙烷 610美元/吨，强于预期595美元/吨，折合人民币到岸成本5500元/吨附近，PDH利润继续大幅亏损。超预期的沙特CP公布后并未对市场形成提振，而化工需求端受到的挤压将进下延续。运费的回落在持续，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至148美元/吨、221美元/吨。 3、中国需求。至11月30日PDH开工率至62.7%，环比上周+4.7%。PDH低利润对开工率和价格的负反馈在持续，超预期的12月沙特CP进一步延续了该种情形。 4、国内现货与仓单。民用气现货价格稳定5200元/吨附近，仓单减少305至3949手，1月合约内外价差平稳，基差小幅走强。 观点和策略： 观点：OPEC+并未支撑油价，供应端故事暂告以段落，原油市场将在需求端压力下逐步回落。同时，12月沙特CP超预期后，PDH低利润对需求和价格的负反馈将延续，中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水的下滑反映了LPG市场基本面的走弱，运费回落或将进一步助推价格弱势。LPG期货价格弱势在持续。策略上，风险事件过后，利空将持续，继续寻找点位做空为主，PG2401上方阻力4900附近。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 数据与外盘走势概览 内盘期货走势LPG期货指数日K线向下突破阻力位后，下跌在持续。 3.47,500 250000 7,000 2.9 6,500 200000 2.4 6,000 1.9 5,5005,000 150000100000 1.4 4,500 0.9 4,000 50000 3,500 0.4 3,000 0 2020-04-162020-09-162021-02-162021-07-162021-12-162022-05-162022-10-162023-03-162023-08-16 2020-03-30 2020-08-30 2021-01-30 2021-06-302021-11-30 2022-04-30 2022-09-30 2023-02-28 2023-07-31 持仓量PCR期货收盘价(活跃合约):LPG 期权持仓量期权成交量 657000 606500 556000 505500 45 5000 40 354500 持仓量PCR至0.6，波动率至27附近。 11月1日，期权持仓量7.7万手，成交量21.2万手，期权成交量创历史新高。 30 4000 25 3500 20 3000 2020-06-30 2021-03-31 2021-12-31 2022-09-30 2023-06-30 1个月平值IV期货主力收盘价 来源：wind南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 160 900 60 760 120 140 850 50 740 100 CFR华东纸货贴水FEIM1 40 120 800 100 750 80 700 60 650 40 600 20 550 0 500 (20) 450 (40) 400 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 2023/11/1 30 20 10 0 -10 -20 -30 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 720 700 680 660 640 620 600 580 560 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/3 FEIM1-M2CPM1-M2 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 12内外价差（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LPG仓单量（张） 本周1月FEI至672美元/吨，12月下CFR华东纸货到岸贴水至-17美元/吨，12月中东离岸贴水至-15美元/吨。 仓单减少305至3949手，1月合约内外价差平稳。 10月7日10月14日10月21日10月28日11月4日11月11日11月18日11月25日 2012211222122312 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差至67美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 本周丙烷与原油比价小幅走强，FEI/MOPJ价差持续回落。 2023年10月，降雨量比平时减少41%，导致加通湖水位下降至一年中这个时候前所未有的水平。距离雨季结束还有不到两个月的时间，运河和该国面临着即将到来的旱季的挑战。巴拿马运河新规推升运费。 运费本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至148美元/吨、221美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/4 北向 2023/1/42023/4/4 南向 2023/7/42023/10/4 270 220 170 120 70 20 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/222023/9/22 中东至远东美湾至远东 来源：巴拿马运河管理局南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分10 本周民用气现货平稳，基差走强。 宁波民用气基差（元/吨） 12月基差 01基差 1200 900 13001100 700 400 900700 200 500 -300 (100) 300100 -800 (600) (100) -1300 (300) 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 (1100) 2022-09-01 2022-09-152022-09-292022-10-132022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 (500) 2023-10-09 2023-10-242023-11-082023-11-232023-12-08 2023-12-23 202020212022 2023 宁波2012基差宁波2112基差宁波2212基差 宁波2312基差 宁波2101基差宁波2201基差宁波2301基差宁波2401基差 广州民用气基差（元/吨） 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 1500 2500 1000 900 2000 500 400 15001000 0 -100 500 -500 -600 0-500 -1000 -1000 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 -1100 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 -1500 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 2020202120222023 基差 来源：彭博wind南华研究 月差 仓单305至3949手，月差平稳。 12月-1月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 9/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/24 2012-2101 2112-2201 2212-2301 2312-2401 1月-2月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 10/9 10/19 10/29 11/8 11/18 11/28 12/8 12/18 12/28 2101-2102 2201-2202 2301-2302 2401-2402 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 美国10月出口530吨，11月预期527万吨；中东10月出口400万吨，预期11月出口370万吨，沙特出口11月持在62万吨；伊朗10月出口104万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4500 1200 5500 4300 50004500 410039003700 1000 800 4000 3500 600 350030002500 3300310029002700 400200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口（kt） 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 90