南华期货LPG周报：高运费和PDH低利润的博弈

南华期货LPG周报 ——高运费和PDH低利润的博弈 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年11月5日 本周LPG期货窄幅震荡，外盘冲高回落，12月FEI至709美元/吨，仓单增加，内外价差走弱。具体表现为： 1、原油。巴以冲突正在扩大化，但对中东原油供应影响有限，地缘政治溢价持续下滑，对油价的影响也边际减弱，影响油价的主要驱动逐步转向原油自身基本面供需。美国原油产量维持高位，沙特和俄罗斯原油出口回升，供应端边际走高；需求端美联储利率维持高位，美国中国宏观经济增长不及预期，同时美国炼厂开工率继续回落，汽油表需回落。整体来看，油价在基本面边际转弱的情形下大概率继续回落，布油上方阻力93。 2、外盘丙烷。中东美国出口量的回升在持续。kpler数据显示，9月美国出口至518万吨，10月出口537吨；9月中东出口量387万吨，10月回升至396万吨，沙特出口在8月见底后持续回升，10月出口66万吨；伊朗9月出口91万吨，10月出口96万吨。同时，加通湖运河水位持续偏低，巴拿马运河新规引爆市场，至2024年2月每日通行数量持续压缩，引发市场对运费上升的担忧，11月FEI一度上冲至750美元/吨上方，随后价格高位大幅波动。运费继续回升，中东至远东和美湾至远东运费分别至142美元/吨和230美元/吨。至10月27日当周，美国丙烷库存周度-123万桶，库存继续处于5年同期最高水平。 3、中国需求。至11月2日PDH开工率至61.8%，环比上周降2%。低利润对开工率和丙烷需求的挤压在持续。11月沙特CP610美元/吨，高于预期，折合人民币到岸成本5550元/吨附近，PDH利润继续亏损且亏损幅度正在加大。 4、国内现货与仓单。民用气现货价格小幅走强，华南宁波山东民用气价格分别至52505100和5050元/吨，基差小幅回升，本周仓单增1000至4106手，仓单对内盘的压力使内外价差持续走弱。山东醚后碳四价格跌至5050元/吨后，或刺激醚后碳四仓单。 观点和策略： 单边方面：巴拿马新规引爆市场，对运费的担忧推动FEI走强。同时，FEI价格走高后，PDH利润亏损幅度进一步加大，开工率降至60%以下。高运费和PDH低利润的博弈在持续，考虑到短期运费的问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续进一步挤压PDH需求来实现平衡。因此，预期PDH亏损幅度或将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。短期，市场在经历巴拿马新规带来的恐慌情绪后FEI高位震荡，波动增大。中期，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。考虑到国内醚后碳四仓单的可能性，内外价差大概率继续偏弱。策略上，内盘区间震荡，逢高做空，PG2312合约上方阻力5300。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 来源：彭博南华研究 160 900 60 760 120 140 850 50 740 100 120 100 80 60 40 20 0 (20) CFR华东纸货贴水FEIM1 800 750 700 650 600 550 500 450 400 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 720 700 680 660 640 620 600 580 560 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/3 FEIM1-M2CPM1-M2 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 12内外价差（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LPG仓单量（张） 本周12月FEI至709美元/吨，11月下CFR华东纸货到岸贴水至13美元/吨，11月中东离岸贴水至10美元/吨。 仓单增加1000至4106手，12内外价差小幅走弱。 10月7日10月14日10月21日10月28日11月4日11月11日11月18日11月25日 2012211222122312 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差至113美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 本周丙烷与原油比价走高。FEI/MOPJ价差大幅走强后，估值升至往年同期高位。 2023年10月，降雨量比平时减少41%，导致加通湖水位下降至一年中这个时候前所未有的水平。距离雨季结束还有不到两个月的时间，运河和该国面临着即将到来的旱季的挑战。巴拿马运河新规推升运费。 运费本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至142美元/吨、230美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/4 北向南向 270 220 170 120 70 20 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/222023/9/22 中东至远东美湾至远东 来源：巴拿马运河管理局南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 本周民用气现货小幅上涨，基差小幅回升。 基差 宁波民用气基差（元/吨） 11月基差 12月基差 1200 900 900 700 400 400 200-300 (100) (100) -800 (600) (600) -1300 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 (1100) 2023-07-03 2023-08-032023-09-03 2023-10-03 (1100) 2022-09-01 2022-09-152022-09-292022-10-132022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 202020212022 2023 宁波2011基差宁波2111基差宁波2211基差 宁波2311基差 宁波2012基差宁波2112基差宁波2212基差 宁波2312基差 广州民用气基差（元/吨） 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 1500 2500 1000 900 2000 500 400 15001000 0 -100 500 -500 -600 0-500 -1000 -1000 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 -1100 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 -1500 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 202020212022 2023 来源：彭博wind南华研究 月差 仓单4106张，单周增1000张，月差持续走弱。 12月-1月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 9/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/24 2012-2101 2112-2201 2212-2301 2312-2401 2311-2312 2211-2212 2111-2112 2011-2012 10/3 9/3 8/3 7/3 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 11月-12月 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 9月美国出口至518万吨，10月出口537吨；9月中东出口量387万吨，10月回升至396万吨，沙特出口在8月见底后持续回升，10月出口66万吨；伊朗9月出口91万吨，10月出口96万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4500 1200 5500 4300 50004500 410039003700 1000 800 4000 3500 600 350030002500 3300310029002700 400200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口（kt） 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 900 1000 800 800 900 700 700 800 600 600 500 700 500 400 600 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 沙特RasTanuraLPG出口量（kt） 沙特YanbuLPG出口量（kt） 阿联酋RuwaisLPG出口量（kt） 800 450 1100 700 400350 1000 600 300 900 500 250200 800 400 150 700 300 100 50