能化周报：临近年末，关注预期与现实的博弈

临近年末，关注预期与现实的博弈 能化周报-2023年12月16日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：基金净多继续回落，关注地缘风险 汽柴油：原油配额或下放，供应压力小增 石脑油：供应结构扰动 芳烃：略有企稳迹象 聚酯：关注聚酯终端预期差 甲醇：谨防下跌风险 聚烯烃：延续震荡市 基金净多继续回落关注地缘风险 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ↑ 美联储继续按兵不动有效提振了本周的宏观情绪，但目前市场降息预期可能过于乐观。11月美国CPI数据降速放缓且最具有通胀粘性的核心服务未见好转，美联储短期内降低利率的可能性不高，市场降息预期可能在明年初出现快速降低并压制风险资产定价。中国11月宏观数据继续表现出底部回升的趋势，市场对中国经济的增长预期保持乐观。 供应 各国供应情况 ↓ 黑海天气的转好和油价的下降使得俄罗斯出口恢复；委内瑞拉和圭亚那的领土争端可能对2024年圭亚那产量增长情况产生影响，但短期内两国出口均未受到冲击 需求 炼厂、终端 ↑ 全球检修量小幅下降46.77万桶/日，美国开工率略微下降0.3% 库存 原油 ↑ EIA商业原油库存去库，库欣库存、ARA原油库存累库 成品油 ↑ ARA、中东成品油去库，新加坡残余燃油累库但轻、中质油去库 价格结构 地区价差 EFS和BW价差小幅回升 月差 ↓ 绝对价格有所反弹但是月差继续下探，主要合约继续维持Contango结构 裂解 ━ 汽油裂解整体保持稳定，俄罗斯柴油出口增加打压欧柴裂解 短期展望长期展望 ↑↓ 上周油价低位反弹，但值得关注的是，Dubai及Oman月差开始转成contango结构，裂解价差表现平平，基本面暂未出现显著的改善，我们依然认为短期反弹≠反转。短期的上行驱动或将来源于中国配额下放后的买气支撑以及短期红海及附近海域的局势紧带来的地缘支撑。但在俄罗斯、委内12月出口增加的压力下，现货未见紧缺格局，布伦特80美元压力较大。长期来看，原油价格的重心下行或将伴随着供应端的预期落地以及未来宏观经济增速放缓、需求走弱而逐步成为现实。 美国通胀黏性愈发明显 8 6 4 2 0 2019/01 2 2019/08 2020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09 10 - -4 核心服务核心商品食品能源CPI 核心CPI 社会融资规模(亿元)社融-新增人民币贷款(亿元) 70,000 200.00% 60,000 150.00% 60,000 150.00% 50,000 100.00% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 40,000 30,000 20,000 10,000 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 0 010203040506070809101112 -100.00% 0 010203040506070809101112 -150.00% 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 社融-企业债券融资(亿元)社融-政府债券(亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 600.00% 010203040506070809101112 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% -400.00% -600.00% -800.00% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 010203040506070809101112 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 货币供应增速放缓 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2010-06 2011-11 2013-04 2014-09 2016-02 2017-07 2018-12 2020-05 2021-10 2023-03 MOM1-M0M2-M1 房地产开发投资(亿元,%)房地产开发投资(亿元,%) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2023-022023-042023-062023-082023-102023-12 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% -10.0% 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 货币剪刀差 10.00% 5.00% 0.00% 2017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-06 -5.00% -10.00% -15.00% M1-M2剪刀差 社融-M2剪刀差 房地产投资:累计值房地产投资:累计同比房地产投资:当月值房地产投资:当月同比 公共财政收入(亿元)公共财政支出(亿元) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 03040506070809101112 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 03040506070809101112 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 公共财政收入-国内消费税(亿元)公共财政支出-教育(亿元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 03040506070809101112 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 03040506070809101112 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 2020202120222023 同比增速:2020同比增速:2021同比增速:2022同比增速:2023 美元/桶Brent1-2WTI1-2Dubai1-23 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 2022/12/142023/4/142023/8/142023/12/ 美元/桶Brent1-2Brent1-6Brent1-1214 12 10 8 6 4 2 0 -2 / 2022/12/142023/4/142023/8/142023/12 BDSS价差 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/12/142023/4/142023/8/142023/12/ 美元/桶WTI1-2WTI1-6WTI1-1216 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022/12/142023/4/142023/8/142023/12 美元/桶Dubai1-2Dubai1-38 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 / 2022/5/122022/9/122023/1/122023/5/122023/9/12 BW价差 美元/桶 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/12/142023/3/142023/6/142023/9/14 美元/桶WTICrack-USGBrentCrack-ROTDubaiCrack-SGP 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12-0 美元/桶 DubaiCrack-SGP 美元/桶 WTICrack-USG 3520192020202120222023 6020192020202120222023 30 50 25 2040 15 30 10 520 0 10 -5 美元/桶 40 BrentCrack-ROT 2019 2020 2021 2022 2023 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 裂解价差：汽油裂解稳定，俄罗斯柴油出口增加打压欧柴裂解 美元/桶 70 60 NWEGasolinevsBrent 2020202120222023 美元/桶 90 80 NWEGOvsBrent 2020202120222023 5070 40 30 20 10 0 -10 -20 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 RBOBvsWTIHOvsWTI 美元/桶 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 60 50 40 30 20 10 2020202120222023 美元/桶 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 010 -10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 （万桶/日） 路透 彭博 阿尔及利亚 -1 阿联酋 -3 安哥拉 -2 1 赤道几内亚 -2 刚果 1 -2 加蓬 2 科威特 -4 尼日利亚 -8 -5 沙特 4 伊拉克 -3 -5 OPEC10 -13 -14 伊朗 3 -4 委内瑞拉 1 利比亚 1 3 OPEC13 -9 -14 俄罗斯黑海港口原油出口量(千桶/日) 2,400 2,200 2,000