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23Q3点评：游戏支付渠道优化，期待《燕云十六声》

2023-11-19 金荣华安证券 WEN

网易-S（09999）2023Q3点评

主要观点：

业绩表现：2023年第三季度，网易实现营业收入272.7亿元，同比增长11.6%，环比增长13.6%，基本符合市场预期。归母净利润（Non-GAAP）为86.45亿元，同比增长15.7%，超出市场预期。毛利率连续三个季度环比提升，达到62.2%，主要得益于代理游戏比例下降以及支付渠道优化带来的iOS和安卓分成降低。经典游戏如《梦幻西游》、《大话西游》等稳定贡献收益，新游戏《逆水寒》、《蛋仔派对》等持续推动利润边际增长。
新游戏表现：《逆水寒》手游自2023年6月底上线以来，预计全年可贡献约80-90亿元人民币流水，考虑到递延因素，预计确认收入约为70亿元人民币。该游戏采用较低的ARPU模式，拥有国内一线水平的游戏画面、剧情、社交系统和数值成长系统。随着上线时间的延长，游戏流水将进入稳定阶段，预计未来几年将持续为公司贡献稳定的现金流。
产品储备：网易储备了多款新游戏，包括《燕云十六声》（武侠MMORPG，开放世界）、《射雕》（武侠MMORPG，PC游戏）、《零号任务》（非对称竞技）、《永劫无间手游》（武侠“吃鸡”）、《蛋仔派对(海外版)》（派对游戏，海外多地区上线）以及《代号：无限大》（二次元）。这些游戏计划在2024年上线。海外工作室有望在2025年后推出新作品。
投资建议：预计2023-2025年的归母净利润分别为330.57亿元、341.78亿元、380.14亿元，同比增长44.9%、3.4%、11.2%。基于当前股价，市盈率为16.09倍、15.57倍、13.99倍。鉴于公司稳定的经典游戏收益和丰富的新产品储备，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线延期、海外市场扩张不及预期、行业竞争加剧。