2023年三季报点评：Q3业绩承压，大宗稳健推进

公司发布的2023年三季报显示，其总收入为16.3亿，同比下降23.3%，归属母公司净利润为1.78亿，同比下降53.2%，扣除千川影响后的收入同比增长-9%，归属母公司净利润同比下降4%。在23Q3，公司的总收入为6.5亿，同比下降9.8%，归属母公司净利润为9367万，同比下降63.3%，扣除千川影响后的归属母公司净利润和扣非归属母公司净利润分别同比下降63.3%和14.4%。

尽管面临千川剥离的影响，公司仍展现出积极的业务布局。零售渠道在剔除千川影响后，收入下降了15.6%，而大宗渠道则实现了101.33%的增长。截至23Q3末，公司拥有1915家经销商店和14家直营店，较年初分别增长126家和减少14家。预计随着旺季的到来、低基数效应以及大家居战略的推进，零售渠道的增速有望得到修复。

大家居战略和大宗业务的放量以及厨柜的稳定增长推动了各品类的销售收入。在剔除千川影响的情况下，整体衣柜、橱柜、木门、成品配套和门窗的收入分别增长-10.9%、+9.5%、-0.5%、-18.5%和-87%。各品类的毛利率也有所变动，整体来看，公司在23Q1-3期间的毛利率提升了0.5个百分点至36.5%，但销售、管理、研发和财务费用率分别增加了2.7、0.9、0.8和0.3个百分点，显示出费用投放力度的加大。

23Q3的毛利率达到了37.4%，相比去年同期提高了1.8个百分点，环比上一季度提高了1.3个百分点。同时，销售、管理、研发和财务费用率分别增加了2.4、0.2、0.7和0.2个百分点，达到11.7%、4.8%、5.6%和1.3%。

考虑到剥离千川后的盈利能力可能进一步优化，并且公司聚焦于“新原态+大家居”战略，丰富产品矩阵并提高延伸品类渗透率，我们预计23-25年的归属母公司净利润分别为2.57亿、3.03亿和3.5亿（原预测为3.65亿和4.26亿）。根据PE估值，对应23年的市盈率为13倍，给予17倍PE的目标价为14元，维持“强推”评级。然而，公司面临宏观经济下行对需求的影响、竞争格局变化以及应收款项兑付的风险等潜在风险。