2023年三季报点评：Q3业绩小幅承压，新材料建设有序推进

东方盛虹（000301） 证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 2023年三季报点评：Q3业绩小幅承压，新材料建设有序推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 63,822 210,514 227,225 239,138 同比 21% 230% 8% 5% 归属母公司净利润（百万元） 548 3,095 6,432 8,667 同比 -88% 465% 108% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.47 0.97 1.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 127.36 22.56 10.85 8.06 关键词：#产能扩张#第二曲线#困境反转投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入1036亿元，同比+122%； 2023年10月27日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 归母净利润24.8亿元，同比+57%，扣非净利润20.5亿，同比+81%。其东方盛虹沪深300 中23Q3单季度，实现归母净利润8.0亿元，同比+1458%、环比-17%， 扣非净利润4.9亿元，同比+207%、环比-43%，业绩略低于预期。 油价中枢回升贡献库存收益，炼化产品价格整体上涨。1）2023年上半年国际油价震荡下跌，公司累计计提6.2亿存货减值损失（其中Q1/Q2分别计提2.7亿/3.5亿），对业绩形成拖累。进入下半年以后，受OPEC+减产等因素驱动，油价扭转了自去年二季度以来的下行趋势，其中Q3 期间布伦特原油均价回升至85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶（+10%），对公司业绩形成正向贡献。2）受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，其中Q3期间汽油、柴油、PX、纯苯、LLDPE、聚丙烯、丁二 烯均价分别环比+3%、+2%、+7%、+11%、+3%、-0%、+1%。 旺季需求兑现不及预期，EVA维持弱势运行。1）EVA供应边际增加，但需求表现弱于预期。Q3期间国内EVA累计产量达57.6万吨，同比增长31%，同时EVA进口量持续增加，8月单月进口量创下历史新高。但与此同时，EVA终端复合开工率先扬后抑，其中受光伏组件企业去库存影响，下游光伏胶膜开工率边际回落。2）根据百川盈孚数据，Q3期间光伏级EVA均价为16030元/吨，环比下跌1000元/吨。进入四季度后， 受新增产能投放预期影响，EVA价格进一步回落，现已处于21年以来的最低位。向后看，光伏装机量仍在快速增长，随着光伏产业链去库推进，EVA价格有望企稳回升。 高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进。公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括：75万吨EVA、10万吨POE（总规划50万吨）、10万吨磷酸铁锂（总规划30万 吨）、10万吨EC/DMC、12万吨PBAT（总规划百万吨）、26万吨丙烯腈、25万吨再生PET以及PETG/CHDM等新材料项目。 战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。2023年9月27日，公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，沙特阿美拟战略入股公司全资子公司盛虹石化产业集团，并持有少数股权。若该协议最终顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。 盈利预测与投资评级：考虑到EVA等产品景气磨底，我们调整公司2023-2025年归母净利润为31/64/87亿元（此前为50/88/97亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别22.6/10.9/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 市场数据收盘价(元) 10.56 一年最低/最高价 10.13/16.29 市净率(倍) 2.76 流通A股市值(百万元) 58,048.43 总市值(百万元) 69,814.41 基础数据每股净资产(元,LF) 3.83 资产负债率(%,LF) 79.90 总股本(百万股) 6,611.21 流通A股(百万股) 5,497.01 2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25 相关研究 《东方盛虹(000301)：子公司拟引入沙特阿美作为战投，强强联合未来可期》 2023-09-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东方盛虹三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33,586 63,679 67,400 77,974 营业总收入 63,822 210,514 227,225 239,138 货币资金及交易性金融资产 12,327 19,425 17,220 24,495 营业成本(含金融类) 58,930 191,003 198,466 205,992 经营性应收款项 1,317 4,193 4,451 4,406 税金及附加 702 10,526 11,361 11,957 存货 17,533 35,769 41,222 45,149 销售费用 217 632 708 746 合同资产 0 0 0 0 管理费用 652 1,474 2,236 2,160 其他流动资产 2,409 4,292 4,507 3,925 研发费用 503 842 1,519 1,817 非流动资产 132,926 185,134 223,826 262,797 财务费用 1,955 2,128 5,090 5,897 长期股权投资 111 111 111 111 加:其他收益 113 373 403 424 固定资产及使用权资产 41,567 104,557 130,882 159,951 投资净收益 (30) (63) (68) (72) 在建工程 80,122 67,622 77,622 87,622 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 4,182 5,357 6,555 7,414 减值损失 1,012 400 200 200 商誉 692 692 692 692 资产处置收益 484 73 79 83 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 416 3,892 8,058 10,804 其他非流动资产 6,248 6,791 7,961 7,003 营业外净收支 31 26 33 30 资产总计 166,512 248,813 291,226 340,771 利润总额 447 3,918 8,091 10,833 流动负债 54,409 94,395 95,809 99,075 减:所得税 (96) 823 1,659 2,167 短期借款及一年内到期的非流动负债 35,899 34,847 33,991 34,912 净利润 543 3,095 6,432 8,667 经营性应付款项 15,564 50,467 52,434 54,429 减:少数股东损益 (5) 0 0 0 合同负债 1,401 4,190 4,537 4,614 归属母公司净利润 548 3,095 6,432 8,667 其他流动负债 1,545 4,891 4,847 5,120 非流动负债 76,405 95,548 112,543 130,917 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.47 0.97 1.31 长期借款 66,235 86,235 103,165 121,630 应付债券 4,143 3,143 3,143 3,143 EBIT 2,818 6,038 12,934 16,465 租赁负债 1,398 1,377 1,254 1,343 EBITDA 5,246 10,784 17,851 22,334 其他非流动负债 4,629 4,792 4,981 4,801 负债合计 130,814 189,943 208,352 229,993 毛利率(%) 7.67 9.27 12.66 13.86 归属母公司股东权益 35,701 58,874 82,878 110,782 归母净利率(%) 0.86 1.47 2.83 3.62 少数股东权益 (3) (3) (3) (3) 所有者权益合计 35,698 58,870 82,874 110,778 收入增长率(%) 21.13 229.84 7.94 5.24 负债和股东权益 166,512 248,813 291,226 340,771 归母净利润增长率(%) (88.02) 464.66 107.80 34.74 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,391 28,063 12,671 19,623 每股净资产(元) 3.62 5.88 8.30 11.13 投资活动现金流 (32,149) (39,766) (24,131) (22,888) 最新发行在外股份（百万股 6,611 6,611 6,611 6,611 筹资活动现金流 30,989 19,039 9,284 10,545 ROIC(%) 2.78 2.91 5.03 5.31 现金净增加额 325 7,335 (2,176) 7,280 ROE-摊薄(%) 1.54 5.26 7.76 7.82 折旧和摊销 2,427 4,746 4,917 5,868 资产负债率(%) 78.56 76.34 71.54 67.49 资本开支 (31,104) (39,406) (22,923) (23,778) P/E（现价&最新股本摊薄） 127.36 22.56 10.85 8.06 营运资本变动 (3,924) 17,642 (3,856) (1,154) P/B（现价） 2.91 1.80 1.27 0.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可