2023年三季报点评：Q3业绩短期承压，积极布局展望需求复苏

西部超导（688122）2023年三季报点评 Q3业绩短期承压，积极布局展望需求复苏 / 2023年11月10日 / 【投资要点】 产品销售结构调整，Q3公司业绩承压。2023年前三季度，公司实现营收30.88亿元，同比-5.47%；归母净利润5.83亿元，同比-32.13%；扣归母净利润5.12亿元，同比-35.12%。Q323公司实现营收9.76亿元，同比-17.45%；归母净利润1.61亿元，同比-47.24%；扣归母净利润1.40亿元，同比-49.77%，主要系报告期内公司产品销售结构调整，当期产品销售毛利较同期减少所致。 费用率仍存优化空间，持续加大研发投入保障长期竞争力。公司前三季度毛利率为33.20%，同比-7.31pct，整体有所下降。前三季度期间费用率（含研发）同比+1.79pct至11.96%，其中销售/管理/财务费用率为0.58%/3.64%/1.00%，同比+0.02pct/-0.13pct/+0.47pct。1-3Q23研发费用2.08亿元，同比+20.10%，研发费用率同比+1.43pct至6.74%，主要系报告期内公司按计划推进研发活动所致。在此基础上公司前三季度净利率19.75%，同比-6.97pct。 布局未来，积极增产存货打开成长空间。公司是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。截至2023年Q3末，预付款项0.68亿元，较上年期末+99.90%；存货31.06亿元，较上年末+30.50%；应收账款 24.66亿元，较上年末+88.52%。2021年11月公司定增募集20.13亿元，募集资金主要用于航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材等项目，扩产落地后将新增钛合金材料产能5050吨、高温合金材料1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，打开公司产能瓶颈，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 21.49% 10.74% 0.00% -10.74% -21.49% -32.23%11/101/103/105/107/10 -42.97% -53.72% 西部超导沪深300 基本数据总市值（百万元) 31833.56 流通市值（百万元) 31833.56 52周最高/最低（元） 108.69/43.18 52周最高/最低（PE） 46.17/26.40 52周最高/最低（PB） 9.15/4.72 52周涨幅（%） -34.18 52周换手率（%） 178.46 相关研究 《高端钛合金核心标的，超导及高温合金增长可期》 2023.10.16 《钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2023.09.05 《三大板块业务快速增长，产研并举助力公司长期发展》 2023.05.23 《深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期》 2022.11.07 【投资建议】 基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为50.61/60.88/79.47亿元，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为11.69/13.65/17.27亿元，对应EPS分别为1.80/2.10/2.66元，对应PE分别为27/23/18倍（2023年11月9日股价）,维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4227.18 5060.98 6088.26 7947.19 增长率(%) 44.41% 19.72% 20.30% 30.53% EBITDA（百万元） 1369.43 1569.38 1803.28 2240.98 归属母公司净利润（百万元） 1079.99 1168.60 1365.05 1727.01 增长率(%) 45.65% 8.20% 16.81% 26.52% EPS(元/股) 2.33 1.80 2.10 2.66 市盈率（P/E） 40.69 27.00 23.12 18.27 市净率（P/B） 7.33 4.68 3.89 3.21 EV/EBITDA 32.33 20.67 17.90 14.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2111.951941.232073.952236.29 存货 2380.122812.923507.114474.62 流动资产应收及预付 非流动资产 2139.782734.693050.573398.26 固定资产 1154.081647.851806.022012.75 无形资产 179.37239.16266.98298.85 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 11305.8612854.2114883.3917589.98 短期借款 981.89956.12930.35904.58 其他长期资产流动负债 其他流动负债 686.26839.62959.841122.11 长期借款 1160.281672.021672.021672.02 其他非流动负债 360.29371.54371.54371.54 实收资本 464.05649.66649.66649.66 留存收益 1789.242496.573861.635588.64 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9166.09 3475.71 1198.31 153.68 220.97 431.67 3405.86 1737.71 1538.73 18.16 4944.59 3731.12 5996.54 10119.52 4158.51 1206.86 204.91 294.63 348.14 3681.62 1885.88 2061.72 18.16 5743.33 3573.99 6739.65 11832.82 5043.77 1207.99 240.35 387.56 349.66 4334.44 2444.26 2061.72 18.16 6396.16 3573.99 8104.71 14191.72 6271.75 1209.06 270.82 463.91 351.93 5297.86 3271.17 2061.72 18.16 7359.57 3573.99 9831.71 少数股东权益 364.74371.23382.52398.69 负债和股东权益11305.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 12854.21 14883.39 17589.98 营业成本 2559.473164.543884.805146.53 销售费用 43.53 74.14 85.77103.40 研发费用 254.29312.98376.48486.99 资产减值损失 -14.52 -0.24 -0.32 -0.19 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -4.47 11.92 12.14 8.72 其他收益 104.27152.89175.04221.53 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.88 0.00 0.00 0.00 利润总额 1237.631338.251565.051978.93 净利润 1095.451175.081376.351743.18 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1079.991168.601365.051727.01 少数股东损益 EBITDA 4227.18 28.92 165.21 31.74 28.66 -0.07 1237.52 0.76 142.18 15.46 1369.43 5060.98 46.39 254.73 35.42 0.00 0.92 1338.25 0.00 163.17 6.49 1569.38 6088.26 52.43 268.77 44.24 0.00 2.42 1565.05 0.00 188.70 11.29 1803.28 7947.19 65.22 353.81 43.86 0.00 1.49 1978.93 0.00 235.74 16.17 2240.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 298.37 669.76 698.37 787.83 净利润 1095.45 1175.08 1376.35 1743.18 折旧摊销 124.30 195.70 193.99 218.19 营运资金变动 -988.51 -714.72 -901.97 -1207.38 其它 67.14 13.69 30.01 33.84 投资活动现金流 -1710.21 -768.92 -495.64 -555.86 资本支出 -660.51 -822.56 -472.68 -534.57 投资变动 -1079.65 -54.02 -35.10 -30.01 其他 29.94 107.65 12.14 8.72 筹资活动现金流 742.88 -74.35 -70.02 -69.63 银行借款 2257.27 485.97 -25.77 -25.77 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 241.16 28.49 0.00 0.00 其他 -1755.55 -588.81 -44.24 -43.86 现金净增加额 -662.85 -170.73 132.72 162.34 期初现金余额 2442.12 1779.26 1608.54 1741.26 期末现金余额主要财务比率 1779.26 1608.54 1741.26 1903.60 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 44.41% 19.72% 20.30% 30.53% 营业利润增长 45.21% 8.14% 16.95% 26.45% 归属母公司净利润增长 45.65% 8.20% 16.81% 26.52% 获利能力（%）毛利率 39.45% 37.47% 36.19% 35.24% 净利率 25.91% 23.22% 22.61% 21.93% ROE 18.01% 17.34% 16.84% 17.57% ROIC 12.52% 12.15% 12.55% 13.71% 偿债能力资产负债率（%） 43.73% 44.68% 42.98% 41.84% 净负债比率 5.16% 12.33% 8.47% 5.19% 流动比率 2.69 2.75 2.73 2.68 速动比率 1.98 1.97 1.90 1.82 营运能力总资产周转率 0.42 0.42 0.44 0.49 应收账款周转率 3.41 3.51 3.46 3.62 存货周转率 1.29 1.22 1.23 1.29 每股指标（元）每股收益 2.33 1.80 2.10 2.66 每股经营现金流 0.64 1.03 1.07 1.21 每股净资产 12.92 10.37 12.48 15.13 估值比率P/E 40.69 27.00