2023年三季报点评：三大主营快速放量，产品矩阵增力强劲

爱博医疗（688050）2023年三季报点评 / 三大主营快速放量，产品矩阵增力强劲 挖掘价值投资成长 2023年11月16日 / 【投资要点】 营收利润大幅增长，费控良好，盈利保持高位水平。2023年前三季度爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比+51.39%；归母净利润2.52亿元，同比+27.46%。单23Q3实现营收2.61亿元，同比+55.20%；归母净利润0.89亿元，同比+19.70%。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为19.00%、11.29%、9.68%，同比分别+3.92pct、0.55pct、 -0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为81.51%、36.47%，同比分别-3.90pct、-7.58pct。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需释放，营业成本增长较快，导致毛利率和净利率有所下滑。 人工晶状体增速高企，产能扩充、新品上市、海外市场稳步拓展。上半年手术产品增长超预期，人工晶状体在较大基数基础上因疫情放开依旧需求激增，山东蓬莱生产基地的投入使用解决了因销量增长带来 的产能不足问题，预计下半年完全恢复。新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时为患者带来术后优异的全程连续视力，获得权威一线医生认可，产品推广顺利。上半年公司海外晶体销量翻倍，海外竞争优势较大且市占率提升空间广阔，GDR募投项目的德国渠道及工厂建设项目待批准。未来通过GDR发行，公司将逐步拓展供应链全球布局，激发长期增长动力，提升人工晶体海外收入占比，推动整体业务持续增长。 角塑业务增速高于行业，离焦镜产品预期增长空间较大。近期角塑品牌竞争加剧，市场疲软，但凭借公司内部协作及产品力的不断提升，公司旗下“普诺瞳”保持远高于行业的增速，其长期近视防控能力优异。公司将利用研发优势持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升市占率。此外，公司长期看好自研的离焦镜产品，将利用在眼科光学、近视防控、科研学术方面的优势打造权威产品，并在未来加大产能投入，加强临床推广。 天眼医药与新收购优你康优势互补，隐形眼镜产品竞争力加速提升。目前国内隐形眼镜市场需求庞大，公司收购优你康有助于迅速扩大产能，达到国内领先水平。同时，优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广。目前两家工厂处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。此外，产能扩建计划正在稳步落实，公司将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线以满足客户需求，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 10.74% 1.94% -6.86% -15.65% 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 -24.45% -33.24% 爱博医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)19261.98 流通市值（百万元)19261.98 52周最高/最低（元）243.51/152.00 52周最高/最低（PE）109.92/58.80 52周最高/最低（PB）14.78/8.61 52周涨幅（%）-20.18 52周换手率（%）169.59 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品前三季度快速放量。公司坚定看好眼科市场，将发挥自身优势持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.52/11.62/15.68亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88亿元，EPS分别为2.99/4.13/5.58元，对应PE分别为63/46/34倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 579.50 851.65 1162.00 1568.33 增长率(%) 33.81% 46.96% 36.44% 34.97% EBITDA（百万元） 290.59 443.82 591.93 777.34 归属母公司净利润（百万元） 232.69 314.52 434.62 587.55 增长率(%) 35.80% 35.16% 38.18% 35.19% EPS(元/股) 2.21 2.99 4.13 5.58 市盈率（P/E） 104.39 63.41 45.89 33.95 市净率（P/B） 13.04 9.33 7.95 6.60 EV/EBITDA 82.84 44.62 33.16 24.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 354.90304.13478.02746.11 存货 78.83144.59188.37257.59 流动资产应收及预付 非流动资产 1183.151460.921594.301743.38 固定资产 541.09566.87600.75640.73 无形资产 107.04117.04127.04137.04 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2244.452644.313100.573724.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 133.85252.36338.80451.49 长期借款 149.77149.77149.77149.77 其他非流动负债 26.83 32.97 32.97 32.97 实收资本 105.18105.25105.25105.25 留存收益 444.01704.931075.821589.70 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1061.30 130.63 496.93 2.80 120.60 411.61 147.71 13.86 176.60 0.00 324.30 1311.00 1860.19 1183.39 198.43 536.25 3.20 140.60 633.20 269.80 17.45 182.74 0.00 452.55 1327.77 2137.95 1506.27 263.76 576.12 3.70 170.60 692.20 364.33 25.53 182.74 0.00 547.07 1327.77 2508.85 1981.19 360.85 616.64 4.30 210.60 750.70 486.77 35.28 182.74 0.00 669.52 1327.77 3022.72 少数股东权益 59.96 53.81 44.65 32.33 负债和股东权益2244.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2644.31 3100.57 3724.57 营业成本 88.35153.06207.69280.88 销售费用 108.02168.09227.08305.15 研发费用 65.96 98.09134.22180.55 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 17.09 27.78 39.04 51.11 其他收益 6.96 8.82 12.07 16.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.07 6.10 7.20 8.30 利润总额 264.08353.52487.97661.09 净利润 227.23308.38425.45575.23 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 232.69314.52434.62587.55 少数股东损益 EBITDA 579.50 8.69 68.48 -2.52 1.49 0.01 259.27 0.26 36.85 -5.46 290.59 851.65 13.16 104.79 3.08 0.00 -0.06 347.92 0.50 45.14 -6.14 443.82 1162.00 17.99 140.67 3.84 0.00 -0.03 481.57 0.80 62.52 -9.16 591.93 1568.33 24.14 190.15 1.23 0.00 -0.05 653.99 1.20 85.86 -12.32 777.34 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 250.13 333.63 454.10 576.11 净利润 227.23 308.38 425.45 575.23 折旧摊销 52.43 87.22 100.12 115.02 营运资金变动 -29.61 -30.77 -34.46 -64.39 其它 0.08 -31.19 -37.01 -49.75 投资活动现金流 -307.84 -342.05 -208.09 -225.95 资本支出 -270.99 -201.92 -176.63 -206.45 投资变动 -51.29 -70.40 -70.50 -70.60 其他 14.44 -69.74 39.04 51.11 筹资活动现金流 -65.07 -42.39 -72.12 -82.08 银行借款 10.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.56 16.85 0.00 0.00 其他 -81.63 -59.24 -72.12 -82.08 现金净增加额 -122.82 -50.77 173.90 268.09 期初现金余额 472.87 350.05 299.28 473.17 期末现金余额主要财务比率 350.05 299.28 473.17 741.26 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 33.81% 46.96% 36.44% 34.97% 营业利润增长 40.15% 34.19% 38.42% 35.80% 归属母公司净利润增长 35.80% 35.16% 38.18% 35.19% 获利能力（%）毛利率 84.75% 82.03% 82.13% 82.09% 净利率 39.21% 36.21% 36.61% 36.68% ROE 12.51% 14.71% 17.32% 19.44% ROIC 9.84% 13.21% 15.79% 17.91% 偿债能力资产负债率（%） 14.45% 17.11% 17.64% 17.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.19 4.39 4.13 4.07 速动比率 6.39 3.60 3.33 3.25 营运能力总资产周转率 0.27 0.35 0.40 0.46 应收账款周转率 6.77 6.49 6.33 6.37 存货周转率 1.31 1.37 1.25 1.26 每股指标（元）每股收益 2.21 2.99 4.13 5.58 每股经营现金流 2.38 3.17 4.31 5.47 每股净资产 17.69 20.31 23.84 28.72 估值比率P/E 104.39 63.41 45.89 33.95 P/B 13.04 9.33