公司信息更新报告：Q3或为长期底部，持续回购彰显发展信心，建议积极关注行业拐点布局机遇

基础化工/化学制品 三美股份（603379.SH） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） Q3或为长期底部，持续回购彰显发展信心，建议积 极关注行业拐点布局机遇 ——公司信息更新报告 日期 2023/11/14 当前股价(元) 27.25 一年最高最低(元) 37.04/22.44 总市值(亿元) 166.36 流通市值(亿元) 166.36 总股本(亿股) 6.10 流通股本(亿股) 6.10 近3个月换手率(%) 44.91 金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 股价走势图 Q3扣非利润同比-62.05%，积极关注当下行业拐点机遇，维持“买入”评级公司2023前三季度实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%；实现归母净利润2.38 亿元，同比-48.45%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-60.94%。其中Q3单季度实现营收8.73亿元，同比-27.23%；实现归母净利润1.08亿元，同比-7.97%； 实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-62.05%。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.19、7.25、9.26亿元，EPS分别为0.69、1.19、1.52元/股，当前股价对应PE为39.6、22.9、17.9倍。我们认为，虽然制冷剂行业 Q3承压，但当下拐点已悄然而至，未来向上空间可期，维持“买入”评级。 32% 16% 0% -16% -32% 三美股份沪深300 HFCs制冷剂Q3较为低迷，但10月行情明显走强，或为行业拐点初期 公司2023前三季度氟制冷剂销量9.74万吨，同比-12.4%；收入20.16亿元，同 比-30.9%。其中Q3，氟制冷剂销量3.49万吨，同比-9.9%；收入6.76亿元，同比-26.4%。10月份HFCs制冷剂行情明显回暖。据百川盈孚数据，2023年10月（截至10月30日）：R32价格、价差相比Q3分别+18%、+41%；R125价格、价差相比 Q3分别+16%、+21%；R134a价格、价差相比Q3分别+20%、+20%。10月制冷剂 2022-112023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩大幅修复，静待配额政策落地，弹性可期—公司信息更新报告》 -2023.8.25 《Q2业绩修复超预期，行业或已进入趋势性上行阶段—公司信息更新报告》-2023.7.17 《Q1业绩触底，制冷剂盈利有望趋势性上行—公司信息更新报告》 -2023.4.23 行情显著改善，明显强于前三季度。我们认为，经过2023年前三季度的震荡、过渡，当下大概率已正式进入基本面拐点向上初期，制冷剂行情Q4或将延续，2023Q3预计为未来低点，叠加年内配额发放落地以及2024年配额执行期开始，行业或迎催化，建议积极把握公司中长线布局机遇。 公司拟回购0.5-1亿元公司股份，再次回购彰显公司长期信心 据公司公告，公司实控人、董事长胡淇翔提议以公司自有资金通过集中竞价方式回购0.5-1亿元公司股份，计划用于股权激励及/或员工持股计划。公司已于 2021Q4回购了1.65亿元公司股份，回购均价25.05元/股，拟用于员工持股计划或股权激励。持续回购彰显公司对未来发展的信心。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,048 4,771 3,395 4,013 4,332 YOY(%) 48.8 17.8 -28.8 18.2 8.0 归母净利润(百万元) 536 486 419 725 926 YOY(%) 141.7 -9.4 -13.7 73.0 27.7 毛利率(%) 23.2 16.1 20.7 27.3 31.5 净利率(%) 13.2 10.2 12.3 18.1 21.4 ROE(%) 10.1 8.5 7.0 11.0 12.5 EPS(摊薄/元) 0.88 0.80 0.69 1.19 1.52 P/E(倍) 30.9 34.2 39.6 22.9 17.9 P/B(倍) 3.1 2.9 2.8 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4815 4733 4766 5522 6025 营业收入 4048 4771 3395 4013 4332 现金 1613 3501 4308 4584 5545 营业成本 3110 4004 2692 2919 2967 应收票据及应收账款 637 370 0 0 0 营业税金及附加 12 21 15 16 17 其他应收款 65 38 35 51 42 营业费用 61 65 90 74 80 预付账款 10 16 3 19 4 管理费用 127 166 124 130 144 存货 503 547 159 607 171 研发费用 27 38 25 31 32 其他流动资产 1988 261 261 261 261 财务费用 3 -161 -47 -53 -64 非流动资产 1236 1696 1382 1488 1530 资产减值损失 -31 -38 26 31 33 长期投资 156 189 222 255 288 其他收益 10 18 0 0 0 固定资产 682 696 421 491 488 公允价值变动收益 58 14 0 0 0 无形资产 176 243 269 301 334 投资净收益 -1 -2 0 0 0 其他非流动资产 222 568 470 441 419 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6051 6430 6149 7010 7554 营业利润 713 647 520 921 1187 流动负债 739 701 147 394 152 营业外收入 34 4 34 34 34 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 43 8 0 0 0 应付票据及应付账款 332 331 0 0 0 利润总额 703 643 554 955 1221 其他流动负债 407 370 147 394 152 所得税 167 158 134 229 295 非流动负债 24 19 19 19 19 净利润 536 486 419 725 926 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 24 19 19 19 19 归属母公司净利润 536 486 419 725 926 负债合计 763 720 166 413 171 EBITDA 765 649 529 924 1175 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.88 0.80 0.69 1.19 1.52 股本 610 610 610 610 610 资本公积 1600 1553 1553 1553 1553 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 3200 3582 3918 4462 5168 成长能力 归属母公司股东权益 5288 5710 5983 6597 7383 营业收入(%) 48.8 17.8 -28.8 18.2 8.0 负债和股东权益 6051 6430 6149 7010 7554 营业利润(%) 150.3 -9.2 -19.7 77.1 28.9 归属于母公司净利润(%) 141.7 -9.4 -13.7 73.0 27.7 获利能力毛利率(%) 23.2 16.1 20.7 27.3 31.5 净利率(%) 13.2 10.2 12.3 18.1 21.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 10.1 8.5 7.0 11.0 12.5 经营活动现金流 243 629 685 542 1184 ROIC(%) 29.5 23.2 27.9 41.8 63.1 净利润 536 486 419 725 926 偿债能力 折旧摊销 110 111 93 102 106 资产负债率(%) 12.6 11.2 2.7 5.9 2.3 财务费用 3 -161 -47 -53 -64 净负债比率(%) -30.1 -61.0 -71.7 -69.2 -74.9 投资损失 1 2 0 0 0 流动比率 6.5 6.7 32.5 14.0 39.6 营运资金变动 -413 90 222 -227 218 速动比率 5.8 5.9 31.2 12.3 38.3 其他经营现金流 6 102 -2 -6 -2 营运能力 投资活动现金流 -910 1242 222 -208 -147 总资产周转率 0.7 0.8 0.5 0.6 0.6 资本支出 143 429 -255 175 114 应收账款周转率 9.4 9.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -776 1662 -33 -33 -33 应付账款周转率 28.2 21.7 22.7 0.0 0.0 其他投资现金流 8 9 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -233 -22 -99 -59 -75 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.80 0.69 1.19 1.52 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 1.03 1.12 0.89 1.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.66 9.35 9.80 10.81 12.09 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -47 0 0 0 P/E 30.9 34.2 39.6 22.9 17.9 其他筹资现金流 -233 25 -99 -59 -75 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 -916 1915 807 275 962 EV/EBITDA 17.2 20.0 23.0 12.9 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（over