Q3或为未来长期底部，行业拐点已悄然而至，建议积极关注公司长线布局机遇

巨化股份（600160.SH） 2023年11月03日 投资评级：买入（维持） 日期2023/11/2 Q3或为未来长期底部，行业拐点已悄然而至，建议 积极关注公司长线布局机遇 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人） 当前股价(元)14.80 一年最高最低(元)19.47/13.00 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 20% 10% 0% -10% -20% -30% 巨化股份沪深300 Q3各板块行情低迷，或为未来长期底部 总市值(亿元) 399.56Q3利润同比-65.54%，积极关注当下行业拐点机遇，维持“买入”评级 流通市值(亿元) 399.56 公司2023前三季度实现营业收入160.13亿元，同比-2.22%；实现归母净利润7.47 总股本(亿股) 27.00 亿元，同比-56.04%。其中Q3单季度实现营收59.17亿元，同比+0.75%；实现归 流通股本(亿股) 27.00 母净利润2.57亿元，同比-65.54%，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预 近3个月换手率(%) 35.35 计2023-2025年归母净利润为11.89、24.90、34.46亿元，EPS分别为0.44、0.92、1.28元，当前股价对应PE为33.6、16.0、11.6倍。我们认为，虽然制冷剂行业 股价走势图 Q3承压，但当下拐点已悄然而至，未来向上空间可期，维持“买入”评级。 2023前三季度公司HFCs制冷剂产量、外销量分别为23.13、16.86万吨，分别同比-13.52%、-6.29%；实现营收31.66亿元，同比-19.95%。Q3公司HFCs产量、外销量分别为7.28、5.87万吨，分别同比-22.64%、-17.76%，分别环比-15.44%、 -5.18%；实现营收10.78亿元，同比-28.09%、环比-6.79%。由于氟化工原料、含氟聚合物、基础化工产品等均有所回落，2023前三季度营收分别同比-24.17%、 -16.05%、-32.23%。制冷剂过渡期、其他板块行情回调充分，Q3或为长期底部。 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《公司季度业绩见底回升，配额政策落地临近，后市行情可期—公司信息更新报告》-2023.8.25 《HFCs制冷剂产销保持较佳水平，继续看好制冷剂行情长期趋势性上行—公司信息更新报告》-2023.4.28 《公司2022年业绩符合预期，配额争夺结束后市可期—公司信息更新报 10月HFCs制冷剂行情回暖明显，或为行业拐点初期，建议布局当下 10月份HFCs制冷剂行情明显回暖。据百川盈孚数据，2023年10月（截至10 月26日）：R32价格相比Q3、Q2分别+18%、+14%，价差相比Q3、Q2分别+41%、 +1%；R125价格相比Q3、Q2分别+16%、+5%，价差相比Q3、Q2分别+21%、 +7%；R134a价格相比Q3、Q2分别+20%、+14%，价差相比Q3、Q2分别+20%、 +4%。10月制冷剂行情显著改善。我们认为，经过2023年前三季度的震荡、过渡，当下大概率已正式进入基本面拐点向上初期，制冷剂行情Q4或将延续，2023Q3预计为未来中长中期的低点，叠加年内配额发放落地以及2024年配额执行期开始，行业或迎催化，建议积极把握公司中长线布局机遇。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。财务摘要和估值指标 告》-2023.1.13 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,986 21,489 16,856 18,710 20,641 YOY(%) 12.0 19.5 -21.6 11.0 10.3 归母净利润(百万元) 1,109 2,381 1,189 2,490 3,446 YOY(%) 1062.9 114.7 -50.1 109.5 38.4 毛利率(%) 14.1 19.1 12.4 20.0 22.9 净利率(%) 6.0 11.2 7.2 13.5 16.7 ROE(%) 7.9 15.2 7.4 13.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 P/E(倍) 36.0 16.8 33.6 16.0 11.6 P/B(倍) 3.0 2.6 2.5 2.2 1.9 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6158 7830 6228 7366 9115 营业收入 17986 21489 16856 18710 20641 现金 1539 2547 3176 3734 5851 营业成本 15443 17393 14766 14968 15914 应收票据及应收账款 1385 1713 0 0 0 营业税金及附加 60 87 68 76 84 其他应收款 21 23 11 27 15 营业费用 131 157 84 94 103 预付账款 134 77 88 95 107 管理费用 687 723 506 596 636 存货 1735 1728 1212 1768 1400 研发费用 654 824 578 680 729 其他流动资产 1345 1742 1741 1743 1742 财务费用 29 -108 -64 -135 -169 非流动资产 11737 14797 12876 13810 14646 资产减值损失 -312 -150 0 0 0 长期投资 1429 1852 2661 3471 4281 其他收益 88 108 98 103 100 固定资产 6364 6517 5058 5682 6110 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 711 687 690 668 637 投资净收益 388 374 406 390 398 其他非流动资产 3232 5740 4466 3990 3618 资产处置收益 -1 6 0 0 0 资产总计 17894 22627 19104 21177 23761 营业利润 1114 2755 1422 2926 3843 流动负债 3553 4904 1237 1455 1266 营业外收入 19 11 11 11 11 短期借款 269 182 182 182 182 营业外支出 57 40 44 45 44 应付票据及应付账款 2505 3666 0 0 0 利润总额 1076 2725 1389 2892 3810 其他流动负债 779 1056 1055 1274 1084 所得税 -2 329 178 360 353 非流动负债 709 1938 1601 1338 1073 净利润 1078 2396 1211 2532 3457 长期借款 188 1327 989 727 462 少数股东损益 -31 16 22 41 11 其他非流动负债 521 611 611 611 611 归属母公司净利润 1109 2381 1189 2490 3446 负债合计 4262 6842 2838 2794 2339 EBITDA 1916 3621 2055 3601 4607 少数股东权益 298 316 338 380 391 EPS(元) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 股本 2700 2700 2700 2700 2700 资本公积 4286 4290 4290 4290 4290 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 6325 8355 8409 8151 9292 成长能力 归属母公司股东权益 13334 15468 15928 18003 21031 营业收入(%) 12.0 19.5 -21.6 11.0 10.3 负债和股东权益 17894 22627 19104 21177 23761 营业利润(%) 625.7 147.3 -48.4 105.8 31.4 归属于母公司净利润(%) 1062.9 114.7 -50.1 109.5 38.4 获利能力毛利率(%) 14.1 19.1 12.4 20.0 22.9 净利率(%) 6.0 11.2 7.2 13.5 16.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 7.9 15.2 7.4 13.8 16.1 经营活动现金流 1247 3317 -206 2415 3976 ROIC(%) 10.0 19.3 10.4 20.9 28.7 净利润 1078 2396 1211 2532 3457 偿债能力 折旧摊销 858 874 701 771 908 资产负债率(%) 23.8 30.2 14.9 13.2 9.8 财务费用 29 -108 -64 -135 -169 净负债比率(%) -5.3 -3.6 -8.2 -11.7 -21.2 投资损失 -388 -374 -406 -390 -398 流动比率 1.7 1.6 5.0 5.1 7.2 营运资金变动 -688 328 -1648 -363 179 速动比率 1.1 1.1 3.6 3.5 5.6 其他经营现金流 358 201 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1092 -3562 1626 -1315 -1345 总资产周转率 1.1 1.1 0.8 0.9 0.9 资本支出 1702 3488 -2029 895 934 应收账款周转率 21.3 20.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -218 -153 -810 -810 -810 应付账款周转率 11.1 9.1 14.2 0.0 0.0 其他投资现金流 828 80 406 390 398 每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 709 -792 -542 -514 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.88 0.44 0.92 1.28 短期借款 -348 -87 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 1.23 -0.08 0.89 1.47 长期借款 184 1139 -338 -262 -265 每股净资产(最新摊薄) 4.94 5.73 5.90 6.67 7.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 3 0 0 0 P/E 36.0 16.8 33.6 16.0 11.6 其他筹资现金流 -260 -346 -454 -280 -248 P/B 3.0 2.6 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 -285 584 628 558 2117 EV/EBITDA 20.4 10.9 18.8 10.5 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中