银行业12月金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善 ——12月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2025年01月14日 核心观点 社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑。2024年12月社融同比增长8.0%，环比11月回升0.2pct，当月社融增量28575亿元，同比多增9249 亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增2685亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。 2、政府债在高基数上同比大幅多增8288亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。 3、企业直接融资同比少减2563亿元，主要是企业债券融资同比少减2588亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。4、非标融资同比少减363亿元，主要是未贴现票据同比少减534亿元。 贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续。12月贷款同比增长7.6%，环比11月回落0.1pct，当月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元。地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增171亿元，后续关注促 消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增1538亿元，已连续三个月同比改善， 12月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。对公 贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减435亿元，对公中长贷同比少增 8212亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据《金融时报》，12月地 方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增3003亿元，年末票据冲量现 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 象较为明显。 M1增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比大幅少增。12月M1同比增长-1.4%，环比12月回升2.3pct，M2同比增长7.3%，环比回升0.2pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企 业存款活化程度有所好转，12月企业活期存款降幅环比收窄2.6pct。新增人民币存款同比大幅少增14868亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民 户存款同比多增2120亿元；企业存款同比大幅多增14892亿元，主要来自财政支 出提速的转化，对应财政存款同比少增7504亿元；非银活期存款自律管理落地， 非银存款同比大幅少增26374亿元。 投资建议与投资标的 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注三条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银 行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)； 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 居民中长贷同比改善，M1增速延续回升： ——11月金融数据点评 资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线：——银行行业2025年度投资策略 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 2024-12-14 2024-12-04 2024-12-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融同比显著多增，主要来自政府债和企业债券融资的支撑 2024年12月社融同比增长8.0%，环比11月回升0.2pct，当月社融增量28575亿元，同比多增 9249亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增2685亿元，存在化债、不良贷款核销等因素的扰动。分部门来看，居民户贷款表现相对较好，拖累主要来自对公中长贷。 2、政府债在高基数上同比大幅多增8288亿元，仍然是支撑社融增长的主要项目。 3、企业直接融资同比少减2563亿元，主要是企业债券融资同比少减2588亿元，或主要是融资成本下行背景下，企业发债意愿有所回暖。 4、非标融资同比少减363亿元，主要是未贴现票据同比少减534亿元。 图1：社融、存贷款同比增速及增速差 存贷款增速差（右轴） 社融存量同比增速 贷款同比增速 存款同比增速 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：当月：历年12月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202017,19211,458-981-559-4,620-2,2164361,1267,1265,422 202123,58010,350-649-416-4,553-1,4192,1671,85111,6744,575 202213,06314,401-1,665-101-764-554-4,8871,4432,8092,381 202319,32611,092-635-43347-1,865-2,7415089,3243,339 202428,5758,407-675-18151-1,331-15348317,6124,099 同比多增9,249-2,685-4025-1965342,588-258,288760 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、贷款增速小幅下探，居民中长贷改善延续 2024年12月贷款同比增长7.6%，环比11月回落0.1pct，当月人民币贷款新增9900亿元，同比 少增1800亿元。其中居民户贷款同比多增1367亿元，对公实贷同比少增7777亿元，票据融资 同比多增3003亿元，非银融资同比多增475亿元。具体来看： 地产销售回暖带动下，居民中长贷延续同比多增。居民户短贷同比少增171亿元，后续关注促消费政策的落地效果。居民中长贷同比多增1538亿元，已连续三个月同比改善，12月一、二手房销售数据保持近年同期高位，关注地产销售热度的持续性。 对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少减435亿元，对公中长贷同比少增8212亿元，或主要是化债过程中的贷款偿还的扰动（根据《金融时报》，12月地方债务化解或减少贷款超万亿）。票据融资同比多增3003亿元，年末票据冲量现象较为明显。 表2：当月：历年12月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 12,600 5,500 -3,097 3,341 4,392 1,142 674 648 2021 11,300 3,393 -1,054 4,087 3,558 157 553 606 2022 14,000 12,110 -416 1,146 1,865 -113 -11 -581 2023 11,700 8,612 -635 1,497 1,462 759 94 -89 2024 9,900 400 -200 4,500 3,000 588 569 1,043 同比多增 -1,800 -8,212 435 3,003 1,538 -171 475 1,132 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米）图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 2020 2021 2024 2022 2023 300 250 200 150 100 50 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速延续回升，监管因素影响下非银存款同比 大幅少增 2024年12月M1同比增长-1.4%，环比12月回升2.3pct，M2同比增长7.3%，环比回升0.2pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。伴随地产成交持续改善、财政支出发力提速，企业存款活化程度有所好转，12月企业活期存款降幅环比收窄2.6pct。 新增人民币存款同比大幅少增14868亿元，主要受非银活期存款自律管理影响。具体来看，居民 户存款同比多增2120亿元；企业存款同比大幅多增14892亿元，主要来自财政支出提速的转化， 对应财政存款同比少增7504亿元；非银活期存款自律管理落地，非银存款同比大幅少增26374 亿元。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 -10% 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年12月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款 新增居民存款 新增企业存款 财政存款 非银金融机构存款 机关团体存款 境外存款 2020 -2,093 16,735 10,959 -9,540 -