中鼎股份三季报点评：智能底盘业务维持较快增长，盈利能力持续向好

证券研究报告公司研究 公司点评报告中鼎股份(000887)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中鼎股份三季报点评：智能底盘业务维持较快增长，盈利能力持续向好 2023年11月10日 事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入127.74亿元，同比+24.52%，归母净利润8.76亿元，同比+16.70%，扣非 归母净利润7.27亿元，同比+20.07%。点评： 持续推进海外企业整合，实现业绩稳步增长。公司集中优势资源加大了对电动化、智能化、轻量化等领域的开拓力度，持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，进一步对海外企业实施费用优化及非核心业务剥离等一系列举措，业绩实现稳步增长。2023年Q3实现营业收入 45.85亿元（同比+24.42%），归母净利润3.45亿元（同比+23.10%），销售毛利率22.0%（同比-0.5pct），销售净利率7.4%（同比-0.1pct）。 智能底盘业务维持较快增长，冷却系统表现亮眼。公司迎合汽车智能化发展趋势，积极持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长。2022年H1空悬系统业务收入3.6亿元（同比 +19.1%），占收入比重为4.4%(同比-0.2pct)；轻量化业务收入5.6亿元(同比+18.0%)，占收入比重为6.8%(同比-0.4pct)；橡胶业务收入 17.5亿元（同比+17.5%），占收入比重为21.4%(同比-1.3pct)；冷却系统业务收入25.5亿元（同比+43.3%），占收入比重为31.2%(同比 +4.1pct)。 推动海外技术国内落地，积极培育新增长点。1）空悬系统：AMK中国空气供给单元产品组装及生产线已落地，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地，截至2023年上半年AMK中国已获订单总产值 78.39亿元。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。3）冷却系统：TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体主导新能源温控系统总成业务的发展，积极布局液冷板等其他热管理产品，正积极推动相关产品的落地。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.27、13.45、16.20亿元，对应PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12,801 14,852 17,508 19,727 21,804 增长率YoY 10.9% 16.0% 17.9% 12.7% 10.5% 归属母公司净利润 950 964 1,127 1,345 1,620 (百万元)增长率YoY 92.8% 1.6% 16.9% 19.4% 20.4% 毛利率 22.1% 20.9% 20.5% 20.4% 20.3% 净资产收益率ROE 10.3% 8.6% 9.4% 10.4% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.73 0.86 1.02 1.23 市盈率P/E(倍) 17.46 17.19 14.71 12.32 10.23 市净率P/B(倍) 1.79 1.48 1.38 1.28 1.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月10日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 9,98611,727 13,049 14,40015,455 营业总收入 12,801 14,85217,508 19,72721,804 货币资金 1,6601,924 986 2,4081,182 营业成本 9,971 11,75313,924 15,71117,367 应收票据 205405 373 426488 营业税金及附加 96 92122 134147 应收账款 2,8273,506 4,294 4,3655,208 销售费用 388 399438 473501 预付账款 70105 223 191224 管理费用 832 882963 1,0531,099 存货 2,5583,258 4,032 3,8405,031 研发费用 573 658753 862950 其他 2,6662,529 3,141 3,1693,322 财务费用 129 103225 255223 非流动资产 8,4839,397 9,903 10,15810,389 减值损失合计 -44 -96-58 00 长期股权投资 212275 455 455455 投资净收益 271 142131 148164 固定资产（合计） 3,9234,309 4,399 4,4754,508 其他 106 109153 175199 无形资产 599634 625 618618 营业利润 1,146 1,1211,310 1,5611,878 其他 3,7494,178 4,423 4,6104,808 营业外收支 5 -110 00 资产总计 18,46921,124 22,952 24,55825,844 利润总额 1,151 1,1101,310 1,5611,878 流动负债 6,2656,990 7,301 8,1078,342 所得税 203 164193 230277 短期借款 1,2932,268 2,268 2,2682,268 净利润 948 9461,117 1,3301,601 应付票据 459502 581 647719 少数股东损益 -2 -18-10 -15-19 应付账款 1,9662,844 2,907 3,5463,596 归属母公司净利润 950 9641,127 1,3451,620 其他 2,5471,376 1,545 1,6461,759 EBITDA 1,728 1,8052,211 2,5102,850 非流动负债 2,9132,932 3,632 3,4523,302 EPS（当年）（元） 0.78 0.740.86 1.021.23 长期借款 9532,117 2,817 2,6372,487 其他 1,960815 815 815815 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,1789,922 10,932 11,55811,643 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 3834 24 9-9 经营活动现金流 881 910339 3,172563 归属母公司股东权益 9,25311,168 11,995 12,99014,210 净利润 948 9461,117 1,3301,601 负债和股东权益 18,46921,124 22,952 24,55825,844 折旧摊销 788 777807 9191,000 财务费用 138 98254 269260 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -271 -142-131 -148-164 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -725 -846-1,707 878-2,046 营业总收入 12,80114,852 17,508 19,72721,804 其它 2 760 -76-88 同比(%) 10.9%16.0% 17.9% 12.7%10.5% 投资活动现金流 56 -1,103-1,423 -950-980 归属母公司净利润 950964 1,127 1,3451,620 资本支出 -756 -1,205-1,075 -1,098-1,143 同比(%) 92.8%1.6% 16.9% 19.4%20.4% 长期投资 387 -330-480 00 毛利率(%) 22.1%20.9% 20.5% 20.4%20.3% 其他 425 432131 148164 ROE(%) 10.3%8.6% 9.4% 10.4%11.4% 筹资活动现金流 -1,206 400146 -799-810 EPS（摊薄）（元） 0.720.73 0.86 1.021.23 吸收投资 0 30 00 P/E 17.4617.19 14.71 12.3210.23 借款 1,658 3,937700 -180-150 P/B 1.791.48 1.38 1.281.17 支付利息或股息 -378 -391-554 -619-660 EV/EBITDA 17.6412.39 9.74 7.947.37 现金净增加额 -317 234-938 1,423-1,226 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测