2024年三季报点评：逆变器业务趋势向好，盈利能力持续改善

锦浪科技（300763.SZ）2024年三季报点评 逆变器业务趋势向好，盈利能力持续改善2024年11月02日 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。 24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。 受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。 新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、 128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 推荐维持评级 当前价格：69.15元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.锦浪科技（300763.SZ）2024年半年报点评：逆变器海外出货环比高增，24Q2业绩超预期-2024/08/30 2.锦浪科技（300763.SZ）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩短期承压，期待24 年逐季修复-2024/04/29 3.锦浪科技（300763.SZ）2023年三季报点评：库存影响逆变器出货，业绩短期承压-2023/10/27 4.锦浪科技（300763.SZ）2022年年报及2 023年一季报点评：逆变器出货高增长，储能业务加速放量-2023/04/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,101 7,504 10,160 12,804 增长率（%） 3.6 23.0 35.4 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 779 984 1,360 1,755 增长率（%） -26.5 26.2 38.3 29.0 每股收益（元） 1.95 2.46 3.40 4.39 PE 35 28 20 16 PB 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,101 7,504 10,160 12,804 成长能力（%） 营业成本 4,125 4,938 6,717 8,513 营业收入增长率3.59 23.00 35.40 26.02 营业税金及附加 26 15 20 26 EBIT增长率-15.72 42.35 36.15 25.36 销售费用 366 488 610 768 净利润增长率-26.46 26.22 38.25 29.04 管理费用 277 278 335 410 盈利能力（%） 研发费用 312 405 518 640 毛利率32.38 34.19 33.89 33.51 EBIT 1,027 1,462 1,991 2,496 净利润率12.77 13.11 13.39 13.71 财务费用 156 394 518 595 总资产收益率ROA3.61 3.94 4.52 5.12 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 净资产收益率ROE10.05 11.49 13.90 15.45 投资收益 -18 38 51 64 偿债能力 营业利润 837 1,099 1,519 1,960 流动比率0.73 0.85 1.08 1.28 营业外收支 0 0 1 1 速动比率0.36 0.37 0.60 0.83 利润总额 837 1,099 1,520 1,961 现金比率0.17 0.13 0.35 0.53 所得税 58 115 160 206 资产负债率（%）64.08 65.68 67.46 66.86 净利润 779 984 1,360 1,755 经营效率 归属于母公司净利润 779 984 1,360 1,755 应收账款周转天数58.68 60.00 65.00 70.00 EBITDA 1,600 2,310 2,928 3,501 存货周转天数175.56 175.00 175.00 160.00 总资产周转率0.33 0.32 0.37 0.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,078 857 3,004 5,186 每股收益1.95 2.46 3.40 4.39 应收账款及票据 936 1,552 2,067 2,839 每股净资产19.42 21.43 24.49 28.43 预付款项 82 109 168 213 每股经营现金流0.96 1.56 8.11 8.46 存货 1,960 2,836 3,684 3,874 每股股利0.20 0.25 0.35 0.45 其他流动资产 523 420 404 421 估值分析 流动资产合计 4,579 5,774 9,327 12,532 PE35 28 20 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.6 3.2 2.8 2.4 固定资产 15,318 17,522 19,114 20,125 EV/EBITDA23.00 15.94 12.58 10.52 无形资产 148 143 138 133 股息收益率（%）0.29 0.37 0.50 0.65 非流动资产合计 17,013 19,168 20,735 21,733 资产合计 21,592 24,942 30,062 34,265 短期借款 100 696 696 696 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,488 4,566 6,255 7,224 净利润779 984 1,360 1,755 其他流动负债 1,649 1,511 1,710 1,860 折旧和摊销573 848 936 1,005 流动负债合计 6,236 6,772 8,661 9,780 营运资金变动-1,227 -1,596 438 50 长期借款 7,545 9,545 11,545 13,045 经营活动现金流383 625 3,239 3,381 其他长期负债 55 65 75 85 资本开支-7,107 -3,002 -2,500 -2,000 非流动负债合计 7,600 9,610 11,620 13,130 投资-229 100 0 0 负债合计 13,836 16,382 20,281 22,909 投资活动现金流-7,138 -2,867 -2,452 -1,938 股本 401 399 399 399 股权募资3,140 -78 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资3,565 2,606 2,010 1,510 股东权益合计 7,756 8,561 9,781 11,356 筹资活动现金流6,237 2,021 1,360 740 负债和股东权益合计 21,592 24,942 30,062 34,265 现金净流量-501 -222 2,147 2,182 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得