荣昌生物三季报点评：盈利能力持续向好，海内外研发齐头并进

事件：公司第三季度营业收入4.7亿元，较上年同期增长+34.6%；2024年1-9月营业总收入12.1亿元，较上年同期增长57.10%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%。 收入符合预期，盈利能力持续向好。泰它西普、维迪西妥单抗高质量学术研究结果持续在国际学会、期刊发表，循证医学依据积累促进两大单品持续在国内放量，前三季度收入稳健高速增长，符合预期。2024年1-9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较第二季度环比下降26.9%；2024年1-9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点，盈利能力持续向好，各项开支有效优化。 海内外研发齐头并进，国际化脚步不断扎实，早期管线符合产业发展趋势且具备差异性。1）泰它西普：①国内：重症肌无力2024年10月上市申请获正式受理；干燥综合征2024年5月III期临床试验已入组完毕；IgA肾病2024年5月III期临床试验已入组完毕；③海外：系统性红斑狼疮全球多III期临床试验二阶段试验已开始筛选病人，预计近期实现首例病人入组；重症肌无力2024年8月全球多中心III期临床试验实现首例病人入组。2）维迪西妥单抗：①国内：联合治疗晚期一线尿路上皮癌2024年8月III期临床试验已入组完毕；联合治疗晚期一线胃癌II期临床试验已观察到积极信号； 单药治疗二线HER2阳性乳腺癌伴肝转移2024年10月上市申请获正式受理并被纳入优先审评审批；单药治疗二线HER2低表达乳腺癌III期临床试验正在进行数据清理；②海外：单药治疗二线尿路上皮癌的关键临床试验正在入组中；联合治疗一线尿路上皮癌的全球多中心III期临床试验正在入组中；联合图卡替尼治疗晚期乳腺癌、胃癌的II期临床试验正在入组中；单药治疗晚期头颈鳞癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的II期临床试验正在入组中。3）RC28-E：糖尿病性黄斑水肿2024年3月III期临床试验已完成入组，预计2025年年中申报上市；湿性年龄相关性黄斑变性III期临床试验预计04入组结束。4）RC88：联合PD-1治疗晚期恶性实体瘤的国内I/II期临床试验正在入组病人，已开展联合RC148治疗晚期恶性实体瘤的国内II期临床试验。5）RC148：是靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体，是公司双抗平台首个进入IND阶段的产品，临床探索已观察到积极数据，将重点布局RC148与ADC及化药的联合治疗研究。6）RC198：白介素-15和IL-15受体a的Fc融合蛋白，将与维迪西妥单抗联用开展临床探索。7）RC248：靶向DR5的抗体偶联药物，用于治疗多种实体肿瘤，处于I期剂量爬坡阶段。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营收分别为16.1/21.7/28.8亿元，公司三季报盈利能力同比及环比明显提升，同时重点产品海外临床研究持续推进有利于国际化，维持“增持”评级。 风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。 盈利预测表