2024年三季报点评：盈利能力维持较高水平，逆变器业务稳中向好

公司研究 证券研究报告 输变电设备2024年11月05日 锦浪科技（300763）2024年三季报点评 盈利能力维持较高水平，逆变器业务稳中向好 推荐维持） 目标价：89.85元 当前价：69.92元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)39,944.75 已上市流通股(万股)32,153.46 总市值(亿元)279.29 流通市值(亿元)224.82 资产负债率(%)61.89 每股净资产(元)20.89 12个月内最高/最低价95.39/41.64 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 41% 15% -12% 23/11 -38% 24/01 24/0324/0624/0824/10 锦浪科技 沪深300 相关研究报告 《锦浪科技（300763）2024年半年报点评：二季度业绩如期改善，逆变器业务量利齐升》 2024-09-03 《锦浪科技（300763）2023年报及2024年一季报点评：海外逆变器库存导致业绩承压，24年有望迎来修复》 2024-05-08 《锦浪科技（300763）2023年三季报点评：海外库存拖累逆变器出货，电站业务发展迅速》 2023-10-31 事项： 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收51.62亿元，同比+11.21%；归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；毛利率33.67%，同比-2.14pct；归母净利率12.96%，同比-3.23pct。其中2024Q3公司实现营收18.07亿元，同比 +29.92%，环比-7.74%；归母净利润3.17亿元，同比+154.7%，环比-4.61%；毛利率36.43%，同比+2.78pct，环比-1.41pct；归母净利率17.53%，同比+8.59pct环比+0.58pct。 评论： 受益于亚非拉市场需求高景气以及欧洲去库，逆变器业务发展稳中向好。今年以来，光伏组件及电芯价格持续下行，光储系统装机成本大幅回落，光储经济性大幅提升，刺激光储需求释放。受益于亚非拉需求爆发，叠加欧洲持续去库， 公司海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，驱动公司业绩增长。公司已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极与渠道伙伴合作，进一步加大海外市场的拓展力度，逆变器业务整体发展趋势向好。 毛利率维持较高水平，现金流环比改善。得益于高盈利的海外出货占比较高，公司二三季度毛利率整体维持较高水平，三季度环比二季度变化不大。单三季度公司经营性净现金流为8.14亿元，环比+35%，经营整体稳健。 电站业务实现多元化和产业延伸。（1）新能源电力生产业务：公司投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式。其中工商业分布式 光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式；户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。（2）户用光伏发电系统业务：公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系 统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务。目前已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力，有望协同逆变器业务实现进一步增长。 投资建议：受益于新兴市场需求爆发以及欧洲库存持续去化，公司出货有望延续高增。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元当前市值对应PE分别为29/23/19倍。考虑参考可比公司估值，给予2025年 30xPE，对应目标价89.85元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,101 7,357 9,591 12,031 同比增速(%) 3.6% 20.6% 30.4% 25.4% 归母净利润(百万) 779 947 1,196 1,476 同比增速(%) -26.5% 21.5% 26.3% 23.4% 每股盈利(元) 1.95 2.37 2.99 3.70 市盈率(倍) 36 29 23 19 市净率(倍) 3.6 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,078 637 1,413 2,478 营业总收入 6,101 7,357 9,591 12,031 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,125 4,975 6,619 8,477 应收账款 936 1,237 1,618 2,034 税金及附加 26 22 35 40 预付账款 82 74 109 156 销售费用 366 486 575 602 存货 1,960 2,072 2,759 3,531 管理费用 277 265 336 409 合同资产 36 28 40 53 研发费用 312 412 518 650 其他流动资产 487 207 271 352 财务费用 156 191 231 272 流动资产合计 4,579 4,255 6,211 8,604 信用减值损失 3 -30 -30 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -16 0 0 0 固定资产 15,318 17,782 20,085 22,448 投资收益 -18 20 20 20 在建工程 1,093 728 538 482 其他收益 44 44 44 44 无形资产 148 161 172 187 营业利润 837 1,032 1,302 1,607 其他非流动资产 454 455 457 459 营业外收入 3 1 1 2 非流动资产合计 17,013 19,126 21,252 23,576 营业外支出 3 4 3 4 资产合计21,592 23,381 27,463 32,180 利润总额 837 1,029 1,300 1,605 短期借款100 700 700 700 所得税 58 82 104 128 应付票据 2,431 1,493 2,052 2,713 净利润 779 947 1,196 1,476 应付账款 2,057 1,741 2,383 3,136 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 10 12 16 20 归属母公司净利润 779 947 1,196 1,476 合同负债 51 74 96 120 NOPLAT 924 1,123 1,409 1,727 其他应付款 431 431 431 431 EPS(摊薄)（元） 1.95 2.37 2.99 3.70 一年内到期的非流动负债939 939 939 939 其他流动负债 217 233 294 361 主要财务比率 流动负债合计 6,236 5,623 6,911 8,420 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,545 9,259 11,051 13,029 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.6% 20.6% 30.4% 25.4% 其他非流动负债 55 55 55 55 EBIT增长率 -18.7% 22.9% 25.5% 22.6% 非流动负债合计 7,600 9,314 11,106 13,084 归母净利润增长率 -26.5% 21.5% 26.3% 23.4% 负债合计 13,836 14,936 18,017 21,504 获利能力 归属母公司所有者权益 7,756 8,445 9,446 10,676 毛利率 32.4% 32.4% 31.0% 29.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.8% 12.9% 12.5% 12.3% 所有者权益合计 7,756 8,445 9,446 10,676 ROE 10.0% 11.2% 12.7% 13.8% 负债和股东权益 21,592 23,381 27,463 32,180 ROIC 6.3% 6.4% 7.0% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.1% 63.9% 65.6% 66.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 111.4% 129.7% 134.9% 137.9% 经营活动现金流383 435 2,383 2,888 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 现金收益1,496 1,886 2,295 2,727 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 存货影响 104 -112 -687 -773 营运能力 经营性应收影响 136 -283 -407 -452 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -372 -1,252 1,205 1,418 应收账款周转天数 59 53 54 55 其他影响 -982 195 -22 -33 应付账款周转天数 172 137 112 117 投资活动现金流 -7,138 -2,760 -2,994 -3,302 存货周转天数 176 146 131 134 资本支出 -7,699 -2,860 -2,992 -3,300每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.95 2.37 2.99 3.70 其他长期资产变化561 99 -2 -2 每股经营现金流 0.96 1.09 5.97 7.23 融资活动现金流6,237 1,884 1,387 1,479 每股净资产 19.42 21.14 23.65 26.73 借款增加 3,566 2,314 1,793 1,977估值比率 股利及利息支付 -406 -426 -522 -629 P/E 36 29 23 19 股东融资 3,140 3,140 3,140 3,140 P/B 4 3 3 3 其他影响 -63 -3,143 -3,023 -3,009 EV/EBITDA 23 19 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨