2022年三季报点评：逆变器加速放量，盈利能力持续向好

锦浪科技（300763.SZ）2022年三季报点评 逆变器加速放量，盈利能力持续向好2022年10月29日 事件：2022年10月26日，公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收 41.67亿元，同比+80.86%；实现归母净利7.03亿元，同比+93.75%。 分季度来看，Q3公司实现营收17.25亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利3.05亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非净利3.45亿元，同比+247.84%，环比+50.96%。非经损益主要由于美元套保锁汇而产生了套期保值损失。 毛利率环比递增，盈利能力持续提升。公司Q1-Q3毛利率33.6%，同比 +5.15pct；单三季度毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct。22H1由于欧元汇率下降和疫情导致现货市场采购原料，影响了公司毛利。随着外汇和物料因素的改善，以及相对高毛利的储能业务占比提升，公司Q3毛利率环比增长，预计Q4盈利能力会持续提升。 并网+储能逆变器加速放量，产能持续扩张。今年以来公司并网+储能逆变器出货量快速增长，22H1逆变器出货48.75万台，产能利用率达263.5%。目前公司现有逆变器产能77万台，在建产能95万台，达产后总产能将达172万台，产能不足的局面将有所缓解。公司储能业务表现尤为亮眼，上半年储能出货5-6万台，远超21年全年3万多台的出货量。目前储能业务在手订单充足，全年储能出货预期15-20万台，并且公司加快储能产能建设，2023Q1储能计划产能有望超过10万台/月。受益海内外市场需求的快速攀升，未来随着公司产能爬坡，公司逆变器业务将维持高增长，市占率有望进一步提升。 出色的供应链管理持续保障交付能力。逆变器行业IGBT供应偏紧，一定程度上影响行业产能释放以及盈利水平。对此公司积极进行供应链建设以保障交付能力：1)在22年加速引入新的海外芯片供应商；2）加强国产芯片的导入验证；3）未来将加强国产可靠IGBT品牌使用。随着国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况有望缓解，叠加新芯片供应商的加速导入，预计2022Q4起IGBT单管会显著改善，公司的交付能力将进一步得到保障。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收78/147/188亿元，归母净利润分别为11/25/34亿元，对应10月28日收盘价PE倍数分别为65x/29x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。 推荐维持评级 当前价格：192.58元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.锦浪科技（300763.SZ）2022年半年报点评：逆变器赛道广阔，储能业务可期-2022/09/01 2.锦浪科技（300763.SZ）2021年报及202 2年一季报点评：Q1业绩亮眼，储能业务可期-2022/04/27 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3312 7765 14698 18838 增长率（%） 58.9 134.4 89.3 28.2 归属母公司股东净利润（百万元） 474 1113 2534 3423 增长率（%） 49.0 134.9 127.7 35.1 每股收益（元） 1.26 2.95 6.72 9.08 PE 153 65 29 21 PB 32.4 24.4 14.4 9.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3312 7765 14698 18838 成长能力（%） 营业成本 2361 5600 10288 13084 营业收入增长率58.92 134.43 89.27 28.17 营业税金及附加 6 8 15 19 EBIT增长率47.75 167.72 114.48 33.95 销售费用 154 295 551 678 净利润增长率48.96 134.88 127.68 35.09 管理费用 127 237 445 556 盈利能力（%） 研发费用 173 381 705 885 毛利率28.71 27.89 30.00 30.55 EBIT 495 1325 2842 3806 净利润率14.30 14.33 17.24 18.17 财务费用 47 62 79 71 总资产收益率ROA7.51 9.20 15.48 16.69 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE21.15 37.40 50.29 43.35 投资收益 32 39 73 94 偿债能力 营业利润 529 1247 2831 3825 流动比率0.96 0.89 0.89 0.93 营业外收支 0 -3 0 0 速动比率0.45 0.36 0.35 0.44 利润总额 529 1244 2831 3825 现金比率0.26 0.11 0.11 0.19 所得税 55 131 297 402 资产负债率（%）64.50 75.41 69.23 61.50 净利润 474 1113 2534 3423 经营效率 归属于母公司净利润 474 1113 2534 3423 应收账款周转天数43.06 52.00 50.00 50.00 EBITDA 576 1787 3497 4658 存货周转天数133.34 160.00 155.00 150.00 总资产周转率0.71 0.84 1.03 1.02 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 747 816 1105 2394 每股收益1.26 2.95 6.72 9.08 应收账款及票据 483 1761 2322 2912 每股净资产5.94 7.89 13.36 20.93 预付款项 21 51 93 119 每股经营现金流1.68 6.29 9.96 14.05 存货 1291 3686 5172 5730 每股股利0.50 1.00 1.25 1.50 其他流动资产 181 163 209 235 估值分析 流动资产合计 2723 6477 8900 11389 PE153 65 29 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB32.4 24.4 14.4 9.2 固定资产 2948 4738 6460 8050 EV/EBITDA127.20 41.28 20.87 15.18 无形资产 55 54 52 49 股息收益率（%）0.26 0.52 0.65 0.78 非流动资产合计 3588 5627 7473 9121 资产合计 6311 12104 16373 20510 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2418 6387 8474 10425 净利润474 1113 2534 3423 其他流动负债 431 913 1533 1862 折旧和摊销81 462 655 852 流动负债合计 2849 7300 10007 12287 营运资金变动85 713 569 1078 长期借款 1212 1817 1317 317 经营活动现金流633 2374 3759 5299 其他长期负债 10 10 10 10 资本开支-1660 -2504 -2501 -2501 非流动负债合计 1222 1828 1328 328 投资-290 50 0 0 负债合计 4071 9128 11334 12614 投资活动现金流-1888 -2465 -2428 -2407 股本 248 377 377 377 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资1186 606 -500 -1000 股东权益合计 2240 2976 5039 7896 筹资活动现金流1023 160 -1042 -1603 负债和股东权益合计 6311 12104 16373 20510 现金净流量-243 69 289 1289 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生