检验认证能力领先，一体化平台加速成长

专业第三方检测认证机构，检验认证一体化能力领先：公司是一家全国性的车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，主营业务为汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检验检测服务，以及产品认证、体系认证和服务认证等认证服务。是我国车辆检测领域少数具备检验检测、认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，在车辆检测领域品牌公信力和市场认可度高。 检测认证行业行稳致远，本土替代前景可期：随着近年来全球检测行业的发展，各国检测行业发展趋势总体一致，即政府或行业协会通过考核、认可等市场准入规则对检测机构进行行业管理，检测业务逐步市场化，检测技术水平和服务品质不断提升。以我国为代表的新兴市场国家由于全球化和国际贸易增长迅速，检测行业市场规模不断扩大，本地综合性检测机构成长较快，综合竞争力逐步增强。根据国家市场监管总局、中商产业研究院发布的数据，2017至2022年我国检验检测市场规模增长了1,643亿元，年均复合增长率为10.18%。其中，2022年检验检测市场规模达4,276亿元，较2021年增长了186亿元，同比增长4.55%，继续保持较强增长态势。 检验认证能力不断完善，一站式平台加速成长：公司具备品牌公信力优势、检测和认证一站式服务优势、技术创新和标准研究优势、客户资源稳定等优势。2020年至2022年，公司主营业务毛利整体呈上升趋势，主要得益于公司检测及认证能力不断完善，检测及认证业务综合实力的提升。2020年至2023年1-6月公司综合毛利率分别为44.79%、44.67%、42.72%及49.10%，综合毛利率总体保持稳定。公司始终坚持技术创新战略，持续加大检测认证技术研发投入力度，不断巩固和增强公司核心竞争力。 “代建-回购”模式实施募投项目，补齐公司新能源和乘用车检测能力短板：公司为加快项目建设，抢占市场窗口期，本次募投项目采用“代建-回购模式”，募投项目聚焦乘用车兼顾其他车辆及装备，完成新能源三电及零部件试验车间、整车及发动机排放试验车间、电磁兼容试验车间、整车碰撞试验车间、动力站房及辅助车间、能源供应站、淋雨及结构部件测试车间等试验室建设，申报“国家新能源车辆质量监督检验中心”，以新能源汽车检测为契机拓展乘用车检测市场，进一步增强公司盈利能力。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.33/8.44/9.92亿元，对应增速分别为14.86%/15.17%/17.55%；归母净利润分别为1.41/1.61/1.86亿元，增速分别为19.96%/14.52%/15.18%；以发行后摊薄股本计，对应EPS分别为0.62/0.71/0.82元。 企业估值：截至到2023年11月1日，行业最新市盈率为30.52倍，近一个月、近三个月、近六个月、近一年的静态平均市盈率为30.74、32.58、33.69、32. 61倍。综合使用相对估值、绝对估值法对公司进行估值分析。相对估值法估计公司全部股权合理市值为32.70亿元；现金流折现法估计公司全部股权价值为35.54亿元。综合两种估值方法，公司远期整体公允价值在32.70-35.54亿元，对应2 023年归母净利润市盈率区间为23.25-25.27倍，对应2022年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润市盈率区间为32.06-34.84倍。 风险提示：业绩、估值相关风险；持续创新风险；公司经营业绩波动风险；募投项目实施风险；市场竞争加剧；品牌和公信力受到不利事件影响；宏观经济增速放缓导致认证、检验检测市场需求减少；政策和行业标准变动；技术人才流失；租赁瑕疵风险等。投价报告特别风险提示：中泰证券股份有限公司是本报告涉及的中机认检的保荐人（主承销商）。本报告系本公司研究员根据中机认检公开信息所做的独立判断。投资人应充分深入了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事，盈利预测建立在一定假设条件上，如果假设条件不成立或者偏差较大，公司盈利预测和估值结论将出现较大偏差，投资者应对本报告中的信息和意见独立评估判断并自行承担风险。 一、公司概况 （一）公司所处行业分类 公司主要从事检测、认证服务。根据中国上市公司协会发布的《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引（2023年）》，公司所属行业为“M74专业技术服务业”。 （二）主营业务：检验检测、认证及汽车设计技术服务 公司主要服务为检验检测、认证及汽车设计技术服务，其中检验检测和认证为公司深耕多年的业务领域，业务开发拓展较广较深，市场空间较为广阔。 公司的主要产品（服务）包括汽车整车检测服务、军品民航检测服务、工程机械检测服务、特种设备检测服务、零部件检测服务、产品认证服务、体系认证服务、汽车设计服务，产品（服务）类型丰富，以检验检测服务为主。公司主要产品（服务）及各产品（服务）详细介绍如下： 图表1：公司主要产品（服务） 1、检验检测 车辆及机械设备检验检测即公司根据委托方的检验检测需求，运用专业的检测装备及设备仪器、科学方法、标准和技术规范以及相关技术，在实验室或专用道路场地对委托样机或零部件的质量、安全、性能等多个方面进行检验、测试、鉴定等活动，并向委托方或其检测相关方出具检验检测报告，供委托方或其检验检测相关方依据检验检测结果评定委托检验产品是否符合相关标准和技术规范的要求。 公司所属全资子公司中机检测开展检测业务，中机检测属于国内涵盖领域最广的国家级车辆类检测中心之一，拥有国家工程机械质量检验检测中心、道路机动车辆生产企业及产品准入检测机构、强制性产品认证指定实验室、道路运输车辆达标车型检测机构、机动车和非道路移动机械环保信息公开授权检测机构、特种设备检验检测机构（型式试验机构）、民用机场专用设备检验机构等多项政府部门授权资质。公司出具的检测报告广泛用于产品准入、产品认证、试验研发、监督抽查、产品评价、质量提升以及招投标等多方面。 公司提供的检测服务分为准入类检测和综合服务类检测，其中产品准入类检测包括工信部的“道路机动车辆生产企业及产品公告”即“公告类检测”、交通运输部的“道路运输车辆达标车型公告”即“达标车型类检测”、生态环境部的“机动车环保公告”即“环保信息公告类检测”、国家市场监管总局（国家认监委）的“中国强制性产品认证管理制度”即“3C检测”等；其中综合服务类检测主要是根据客户试验研发、产品评价、质量提升以及招投标需求提供的检测服务，包括一致性测试、可靠性试验、质量跟踪以及鉴定试验等。公司按照客户或其检验检测相关方需求对委托样机或零部件进行检验检测并出具检测报告，虽然类型不同，但一般情况下检验检测报告的内容为下述试验项目或参数的组合。 根据检测对象与检测依据的不同，可以将中机检测的检测服务分为汽车整车检测服务、军品民航检测服务、工程机械检测服务、特种设备检测服务以及零部件检测服务。 1.1汽车整车检测服务 汽车整车检测主要面向汽车整车（例如：载货汽车、牵引车、自卸汽车等）、专用汽车（例如：汽车起重机、混凝土泵车、压缩式垃圾车等）、半挂车等产品提供主要技术参数及安装要求、基本性能、可靠性、主动安全性能、被动安全性、环境保护性能、环境适应性能和专项性能等方面的检测服务。公司汽车整车检测主要情况如下： 图表2：汽车整车检测服务 1.2军品民航检测服务 军品检测服务主要是面向各类保障装备、应急救援装备、无人智能装备等产品提供基本参数、基本性能、人机环境工程试验以及专用装置等方面的检测服务。公司军品检测服务主要情况如下： 图表3：军品检测服务 民航检测服务主要是面向航空地面设备的检测，如机场旅客摆渡车、飞机牵引车、旅客登机桥、飞机加油车、航空食品车、飞机除雪车、飞机除冰车、飞机气源车、集装货物装载机、无人驾驶专用设备等产品提供基本参数、基本性能、稳定性能、环境保护性能、可靠性、环境适应性能和专用装置等方面提供检测服务。公司民航检测服务主要情况如下： 图表4：民航检测服务 1.3工程机械检测服务 工程机械检测主要面向土方机械、道路施工与养护机械、建筑施工机械与设备、掘进机械、混凝土机械和冰雪装备等工程机械产品提供基本参数、基本性能、可靠性、安全性能、环境保护性能、环境适应性能和专项性能等方面的检测服务。公司工程机械检测服务主要情况如下： 图表5：工程机械检测服务 1.4特种设备检测服务 特种设备检测主要面向起重机械（流动式起重机）和场（厂）内专用机动车辆（机动工业车辆和非公路用旅游观光车辆）等产品提供结构参数和主要技术参数、基本性能、安全性能、环境保护性能、可靠性、环境适应性能和电磁兼容性能以及载荷试验等方面的检测服务。公司特种设备检测主要情况如下： 图表6：特种设备检测服务 1.5零部件检测服务 零部件检测面向汽车、工程机械、摩托车、电动自行车等零部件产品，主要包括汽车座椅及头枕、安全带、机动车灯具及信号装置、驾驶室乘员保护结构和燃油箱等重要安全部件。检测服务围绕零部件产品的结构特性、使用功能、耐久性能等方面开展。公司零部件检测主要情况如下： 图表7：零部件检测服务 2、认证服务 公司通过全资子公司中汽认证开展认证业务，中汽认证作为独立第三方认证机构证明企业的产品、服务、管理体系符合法规规章、技术规范和技术标准的强制性要求出具认证证书。认证服务主要分为产品认证、体系认证和服务认证。 2.1产品认证服务 产品认证是对产品满足规定要求的评价和公正的第三方证明，由产品认证机构实施，产品的规定要求一般包含在标准或其他规范性文件中。产品认证是一种合格评定活动，为消费者、监管机构、行业和其他相关方提供产品符合规定要求的证明，包括产品的性能、安全和一致性等。产品认证分为强制性产品认证和自愿性产品认证两种。 ①强制性产品认证 强制性产品认证，是通过国家立法或政府颁布强制性指令等方式，对涉及人身健康、环境保护、安全等产品实施的强制性认证制度。对采用指定认证机构认证方式取得强制性认证证书的产品，由企业提出申请，在国家认监委指定的认证机构接受认证受理和检查、指定的检测机构进行产品检测，符合条件后认证机构发放认证证书并允许其使用认证标志。我国强制性认证标志的名称为“中国强制认证”（简称“CCC”），认证标志是准许产品出厂销售、进口和使用的证明标记。 经国家认监委批准，中汽认证可以开展针对于列入强制性产品认证目录的汽车、摩托车、摩托车乘员头盔、电动自行车、汽车用制动器衬片以及机动车儿童乘员用约束系统在内的共计6大类强制性产品的认证业务。 ②自愿性产品认证 自愿性产品认证是由企业向认证机构提出认证申请，认证机构对符合认证要求的企业颁发产品认证证书。公司认证业务系经国家认监委批准或备案可以开展针对于金属材料及金属制品、机械设备及零部件、照明设备及其附件和发动机等共计10大类自愿性产品认证。公司自愿性产品认证的认证范围主要集中在汽车内饰件、机动车外部照明及信号装置、汽车安全带和汽车座椅及座椅头枕等产品。 2.2体系认证和服务认证 体系认证是指由认证机构依据公开发布的体系标准，遵照相应认证程序要求，对客户的管理体系进行科学公正的评价，由认证机构颁发管理体系认证证书，并实施监督的活动。公司体系认证业务主要通过中联认证开展。中联认证是我国首批取得国家认可、获得授权开展相关管理体系认证的认证机构之一。公司经国家认监委授权可以开展包括质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证、能源管理体系认证和武器装备质量管理体系认证等共计9大类管理体系认证业务，认证对象主要集中在机械、电子电气、轨道交通、汽车、飞机制造等行业企业。 公司开展体系认证业务的同时拓展服务认证及评价业务。经国家认监委授权，公司自2019年度开始提供服务认证业务，公司服务认证范围包括批发业、零售业服务和保养、修理服务。评价业务主要包括节能诊断和绿色制造评价等。 3、汽车设计 公司通过控股子公司中机博也开展汽车设计业务，中机博也主要为汽车生产商提供汽车整车造型设计，汽车车身、内外饰和总布置、底盘、电器、CAE等工程设计，汽车改型设计，汽车零