华创债券信用日报：继续建议信用债投资降杠杆

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 继续建议信用债投资降杠杆 ——华创债券信用日报2016-7-27 投资要点 信用债投资策略方面，我们发现近期交易所债质押率下调较多，尤其是发行上市3个月内的个券，我们建议投资者持续关注发行上市三个月以内债券的质押率下调风险，此外据新闻媒体报道，监管高层要求将重点排查资管计划投资和债券投资等业务的风险隐患，在去杠杆大背景下，建议逐渐降杠杆。 第一，国开行要求东北特钢承诺不进行债转股。据新闻媒体报道，东特钢三期短融持有人第三次会议议案经过主承销商国开行的修改，新版本增加三条议案，其中包括了要求承诺债券不债转股及不会恶意逃废债，删除了暂停辽宁债券发行等两条议案。 而在一周前，新闻媒体报道辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。我们此前在日报中提示过，尽管5月披露的持有人会议决议公告中东北特钢同意了书面承诺债券不会进行债转股及不会恶意逃废债，但尚未披露相关工作，因此法律效应存疑。我们认为虽然目前国内有债转股的苗头和相关讨论，但仍未有具体措施，主承唯一能做的就是确保债券不进行债转股，因此此次国开行再次要求东北特钢书面承诺债券不会进行债转股及不会恶意逃废债并挂网公告。此外，此前暂停辽宁债券发行等议案受到市场广泛关注，并引发市场对辽宁区域信用风险的担忧，这次也删除了相关议案。 第二，中证登仍在大幅下调质押率。我们统计了上周一到本周一交易所质押债折扣系数变化情况，其中95只债项折扣系数下调0.01以上，16中工01、13香江债、16协鑫01、16广汇G2、16云金01和16广安02下调0.2以上，多数是发行上市三个月以内的债券，且这些债券级别发生变动，因此仍需警惕发行上市三个月以内的债券质押率下调风险。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《掘金产能过剩龙头，配置资金先行——华创债券信用日报2016-07-21》 2016-07-21 《背离并非常态，殊途终将同归——华创债券日利率报2016-7-22》 2016-07-22 《配置压力推动下的信用行情——华创债券信用日报2016-7-22》 2016-07-22 《资金面紧张延续，警惕被动去杠杆——华创债券利率日报2016-7-26》 2016-07-26 《中城建点心债违约，境内债券信用风险加大——华创债券信用日报2016-7-26》 2016-07-26 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年07月27日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：继续建议信用债投资降杠杆 一二级市场：周二信用债二级市场交投活跃，整体收益率小幅震荡。短融交投较为活跃，成交主要在3个月左右和8个月左右的AAA高等级信用品种，整体收益率小幅下行，中高评级品种下行2-3bp；中票交投活跃，收益率小幅震荡；企业债市场交投活跃，整体收益率小幅震荡，其中5年铁道债基本不变。 第一，国开行要求东北特钢承诺不进行债转股。据新闻媒体报道，东特钢三期短融持有人第三次会议议案经过主承销商国开行的修改，新版本增加三条议案，其中包括了“再次要求东北特钢书面承诺债券不会进行债转股及不会恶意逃废债并挂网公告”，删除了此前“要求交易商协会全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具并对东北特钢公开谴责”和“提请证监会、银监会、发改委暂停辽宁省政府及企业融资并倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券”的议案。 而在一周前，新闻媒体报道辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。我们此前在日报中提示过，尽管5月披露的持有人会议决议公告中东北特钢同意了书面承诺债券不会进行债转股及不会恶意逃废债，但尚未披露相关工作，因此法律效应存疑。我们认为虽然目前国内有债转股的苗头和相关讨论，但仍未有具体措施，主承唯一能做的就是确保债券不进行债转股，因此此次国开行再次要求东北特钢书面承诺债券不会进行债转股及不会恶意逃废债并挂网公告。此外，此前暂停辽宁债券发行等议案受到市场广泛关注，并引发市场对辽宁区域信用风险的担忧，这次也删除了相关议案。 第二，中证登仍在大幅下调质押率。我们统计了上周一到本周一交易所质押债折扣系数变化情况，其中95只债项折扣系数下调0.01以上，16中工01、13香江债、16协鑫01、16广汇G2、16云金01和16广安02下调0.2以上，多数是发行上市三个月以内的债券，且这些债券级别发生变动，因此仍需警惕发行上市三个月以内的债券质押率下调风险。 图表 1 交易所质押债变动情况 债项 变动 债项 变动 债项 变动 16中工01 -0.25 12亿利02 -0.06 14西永债 -0.05 13香江债 -0.21 13苏新城 -0.06 11北港债 -0.05 16协鑫01 -0.2 14曲经开 -0.06 14苏高新 -0.05 16广汇G2 -0.2 11陕气债 -0.05 15宜华债02 -0.04 16云金01 -0.2 16胜通01 -0.05 15新湖债 -0.04 16广安02 -0.2 PR西永债 -0.05 PR内江债 -0.04 资料来源：华创证券 投资策略方面，我们发现近期交易所债质押率下调较多，尤其是发行上市3个月内的个券，我们建议投资者持续关注发行上市三个月以内债券的质押率下调风险，此外据新闻媒体报道，监管高层要求将重点排查资管计划投资和债券投资等业务的风险隐患，在去杠杆大背景下，建议逐渐降杠杆。 图表 2 债市部分异常交易 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 15金元CP003 金元集团 7.00 108.83 3.9900 157D 公用事业 AA 负面 A-1 12冀东发展债 冀东发展 8.00 93.09 6.3000 1.13Y+2Y 建筑材料 AA 负面 AA 12融强债 大连融强 5.30 62.93 8.6000 2.68Y 建筑装饰 AA 稳定 AA+ 10萍乡城投债 萍乡城投 3.80 45.14 6.6200 185D 综合 AA- 稳定 AA+ 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 PR牡国投 牡国投 4.00 36.84 7.0800 3.10Y 综合 AA 稳定 AA 15山钢CP003 山钢集团 6.45 28.84 5.1200 144D 钢铁 AAA 稳定 A-1 15南平高速CP002 南平高速 3.33 24.47 3.6400 85D 交通运输 AA 稳定 A-1 15伊财02 伊犁财通 4.63 -40.6 5.6800 2.38Y+2Y 商业贸易 AA 稳定 - 15柯桥01 柯桥国资 4.50 -39.55 5.7900 2.16Y+2Y 房地产 AA+ 稳定 - 16晋煤SCP002 晋城煤业集团 4.65 -36.16 3.5000 150D 采掘 AAA 稳定 - 15蚂蚁3A 重庆阿里巴巴小贷 3.60 -30.45 5.3000 91D 非银金融 - - AAA 16新港02 南京新港 3.75 -27.75 4.3000 2.83Y 综合 AA+ 稳定 - 16华发04 华发股份 4.00 -24.19 4.2700 1.65Y+1Y 房地产 AA+ 稳定 - 16湘高01 湖南高速总公司 3.90 -19.83 4.1500 2.62Y+2Y 交通运输 AAA 稳定 AAA 资料来源：华创证券 二、信用债新闻监测 （1）行业新闻 化工：汽油严重过剩，利润创三年半中的最低。由于汽油库存高企，加上中国印度两国出口飙升，汽油毛利率在今年下跌了85.3%。海关数据显示，中国在今年上半年的汽油出口量达到444.9万吨，日均约20.78万桶，同比增长75%，出口量激增使得中国炼油厂的汽油产量增加8.9%，日均达3百万桶。 房地产：三大评级机构下调中国地产商评级。16年上半年，标普、穆迪和惠誉这三家国际评级机构相继下调了多家中国房地产开发商的评级，其中，标普调降了11家房地产商，惠誉对其评级的36家中国房企给予9次负面评定，正面评定只有3次，穆迪对50家房产商的评级展望中，负面评级次数是去年评级的2.2倍。 （2）发债主体新闻 中华企业股份：关于重大资产重组的提示性公告。2016年7月26日，中华企业股份发布公告称公司与控股股东上海地产集团所筹划的重大事项将构成重大资产重组。存续债券有：15中华企业MTN002、15中华企业MTN001。 太重集团：将收购智波交通运输设备有限公司50%股权。根据双方签署的协议，太原重型机械集团有限公司将出资叁亿元整，收购山西煤炭进出口集团有限公司依法持有并登记与其名下的智波交通运输设备有限公司50%股权。存续债券有：15太重MTN001、10太重债。 滁州城投：董事高管变动。2016年7月25日，滁州城投发布公告称，经股东决定，对公司董事会进行改选，新一届董事会由贡植平、马有山、倪兴武、王峰和吴文杰组成，原董事刘邦杰和阚乃天因工作原因不再担任董事职务，马有山接任刘邦杰的总经理职务。存续债券有：16滁州城投MTN001、15滁州城投MTN001等。 国家开发投资：将无偿划转国投新集股份。国家开发投资公司拟将公司持有的国投新集能源股份有限公司股份无偿划转至国务院国资委下属其他企业，划转对象与划转路径在进一步协商中。存续债券有：16国投01、16国开投MTN001等。 贵州赤天化集团：拟进行股权质押式回购交易。公司将持有的赤天化股份5700万股无限售条件流通股与国信 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 证券开展股票质押式回购交易业务，质押资金主要用于赤天化集团补充流动资金，本次交易初始交易日为2016年7月19日，赎回交易日为2017年7月19日。存续债券有：12赤天化MTN2、12赤天化MTN1。 （3）评级调整 翔鹭石化：联合资信将公司主体信用等级及 “12翔鹭MTN1”债的信用等级由AA—下调至A+。 （4）推迟发行债项 图表 3 推迟发行债项汇总 债券简称 是否已发行 债项信用等级 发行人 主体评级 16中煤矿山SCP001 否 AA 中煤矿山建设有限责任公司 AA 资料来源：华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华