华创债券信用日报：煤炭行业债转股启动，降杠杆为首要目的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 煤炭行业债转股启动，降杠杆为首要目的---华创债券信用日报2016-11-18 投资要点 信用债投资策略：周四资金面略显宽松，信用债成交有所恢复，但收益率继续上行，我们认为目前主导信用债调整的利空因素依然存续，资金面并未持续宽松、人民币贬值压力依然存在、基本面逐步企稳、供需失衡状况有所缓和，且本轮调整相较四月调整高点目前利率还有上行空间，建议机构放慢配置，等待时机。 第一，山东能源集团债转股方案出台，设计规模210亿元。中国建设银行、山东省国资委、山东能源集团共同签署市场化债转股框架合作协议，分阶段设立三只基金，总规模共计210亿元，债转股方案有效降低资产负债率，节约财务成本。本次山东能源集团提出债转股方案，亮点在于企业自身的区位优势和规模效应，债转股主要目的在于降低企业杠杆率。 第二，本周发改委进一步放松煤炭生产条件，允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。周三公募的环渤海动力煤价格指数收报604元/吨，环比小幅下行2元/吨，连续2周下跌，但是下跌幅度十分有限，焦煤和焦炭价格依然保持上涨趋势。尽管短期内煤炭价格稳定，但是长期看度过采暖季、且长期协议签订生效后，煤炭价格回调压力将增加。 第三，周四上清所网站发布公告称未收到“15冀物流CP002” 的付息兑付资金，无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。此前，公司已于11月9日发布兑付公告，公司经营状况稳定，财务数据并未恶化。且公司作为河北省国资委下属企业，是河北省政府重点支持的物资流通企业，享有较大力度的税收优惠和财政补贴等政策。此次未及时拨付资金大概率是技术违约导致的，持续关注后续本息兑付情况。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《市场波动加大，警惕信用债超调风险——华创债券信用日报2016-11-15》 2016-11-15 《短期修复可抓，趋势机会难觅——华创债券利率日报2016-11-16》 2016-11-16 《尴尬的老城投，信用调整压力持续--华创债券信用日报2016-11-16》 2016-11-16 《交易机会已过，债市防御为上——华创债券利率日报2016-11-17》 2016-11-17 《冷清的一级市场，脆弱的市场情绪--华创债券信用日报2016-11-17》 2016-11-17 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年11月18日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用债市场展望：煤炭行业债转股启动，降杠杆为首要目的 周四，信用债二级市场依然处于调整过程中，收益率震荡上行，具体来看短融成交平淡，下午资金宽松后成交增加，收益率整体上行；中票交投清淡，收益率震荡上行；企业债交投一般，可质押品种成交较多，收益率继续上行。后期我们关注： 第一，山东能源集团债转股方案出台，设计规模210亿元。本周，中国建设银行、山东省国资委、山东能源集团共同签署市场化债转股框架合作协议，将由建设银行牵头，分阶段设立三只基金，总规模共计210亿元。成为全国煤炭行业首单债转股项目。本次债转股主要针对银行债务进行，不涉及公开市场放的债券。 债转股方案有效降低资产负债率，节约财务成本。由于近年煤炭价格持续低迷，山东能源集团的盈利情况恶化，截至2016年9月底，山东能源的全部债务规模约1319.48亿元，以非公开债务为主。据山东能源集团董事长李位民介绍，通过“债转股”，山东能源集团资产负债率可降低7个百分点左右，每年可以节约财务成本10余亿元，公司资金周转压力缓解，短期内偿债能力有所提升。 债转股标的多为央企和地方重要国企。今年国务院有关市场化债转股的指导意见出台后，多个债转股项目日前已经正式落地。已经披露的债转股项目或方案的企业包括武钢集团、云南锡业、厦门海翼集团、广晟资产经营有限公司、广州交通投资集团、重庆建工投资控股有限责任公司、中国第一重型机械股份公司、渤钢集团、舜天船舶和山东能源集团等。 债转股标的需要有亮点，实现政银企共赢。此前我们曾讨论过债转股能够顺利推进的关键在于转股后持股方能够通过其他方式获取相应对价收益，债转股不等于“逃废债”。对比此前已有的债转股方案，渤钢集团债转股方案只提出了资金来源和债转股收益，但是并未明确收益从何而来，给方案增加了较大不确定性；而舜天船舶债转股方案中，则同时提出重组方案，通过发行股份收购金融和电力资产完成，保留上市公司壳资源，注入持续经营能力。 本次山东能源集团提出债转股方案，亮点在于企业自身的区位优势和规模效应，债转股主要目的在于降低企业杠杆率。从山东能源经营情况看，企业是山东省内最大的煤炭生产企业，由山东省国资委独资控股。尽管由于企业债务负担较重、财务费用高、在建项目投资压力和资金周转压力大等问题，但实际山东能源的规模效应和区位优势非常明显，截至2016年三季度，公司经营性业务利润12.76亿元，盈利能力有所提升，实际债务违约概率并不大。根据《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》的要求降杠杆是纳入国有企业业绩考核体系中的一项，本次债转股方案所转的债权以正常类贷款债权为主，实际是企业和银行合作共赢的体现。 第二，监管继续收紧，短期内煤炭价格依然稳定，但调整压力逐步增加。尽管9月以来，发改委多次召开煤炭工作会议，希望通过应急响应机制增加煤炭产量抑制煤价，但效果并不明显。本周发改委进一步放松监管条件，允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。同时组织电煤企业签订长期协议订单，协议价格为535元/吨。然而，伴随供暖季的来临和投机资金的炒作，煤炭价格短期内还将保持稳定，不会有较大幅度回落。周三公募的环渤海动力煤价格指数收报604元/吨，环比小幅下行2元/吨，连续2周下跌，但是下跌幅度十分有限，焦煤和焦炭价格依然保持上涨趋势。尽管短期内煤炭价格稳定，但是长期看度过采暖季、且长期协议签订生效后，煤炭价格回调压力将增加。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 11月动力煤价格略有回落 图表 2 双焦价格继续上涨 资料来源：华创证券，Wind 资料来源：华创证券，Wind 第三，发布兑付公告后未按期划拨资金，“15冀物流CP002”大概率技术违约。周四上清所网站发布公告称，2016年11月17日是河北省物流产业集团有限公司2015年度第二期短期融资券“15冀物流CP002” 的付息兑付日。截至日终，未收到公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。此前，公司已于11月9日发布兑付公告，公司经营状况稳定，财务数据并未恶化。且公司作为河北省国资委下属企业，是河北省政府重点支持的物资流通企业，享有较大力度的税收优惠和财政补贴等政策。此次未及时拨付资金大概率是技术违约导致的，持续关注后续本息兑付情况。 信用债投资策略：周四资金面略显宽松，信用债成交有所恢复，但收益率继续上行，我们认为目前主导信用债调整的利空因素依然存续，资金面并未持续宽松、人民币贬值压力依然存在、基本面逐步企稳、供需失衡状况有所缓和，且本轮调整相较四月调整高点目前利率还有上行空间，建议机构放慢配置，等待时机。 200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)05001,0001,5002,0002,500期货结算价(连续):焦炭期货结算价(连续):焦煤 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：严栩颢 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-