季报点评：高速率光模块订单持续增加，Q3业绩快速增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 11993 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 高速率光模块订单持续增加，Q3业绩快 速增长 ——中际旭创(300308)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-11-07) 收盘价(元)99.20 一年内最高/最低(元)170.00/26.33 沪深300指数3,619.76 市净率(倍)5.87 流通市值(亿元)744.20 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)16.90 每股经营现金流(元)1.80 毛利率(%)31.75 净资产收益率_摊薄(%)9.55 资产负债率(%)25.91 总股本/流通股(万股)80,282.62/75,020.54B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中际旭创沪深300 470% 401% 332% 263% 194% 126% 57% -12% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中际旭创(300308)中报点评：800G产品需求持续上量，经营稳健前行》2023-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月08日事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，实现营收70.30亿元，同比增长2.41%；归母净利润为12.96亿元，同比增长52.01%。 点评： 单季度业绩环比同比高增长，高速率光模块出货量快速增长 随着算力基础设施建设加速，分季度看，2023Q3公司实现营收30.26亿元，同比增长14.90%，环比增长39.64%；归母净利润为6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长87.36%。公司单季度营收和净利润创历史新高。LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，预计全球光模块市场未来5年的CAGR将达到16%。受益于全球AI算力和带宽快速提升的需求，2023Q3AI大客户对800G和400G的订单持续增加，高端光模块产品的出货量实现较快增长。公司业绩持续高增长反映了高速率光模块的强劲需求。 毛利率和净利率明显提升，降本增效成果显著 2023年前三季度，公司毛利率为31.75%，同比上升3.83pct；销售净利率为18.67%，同比上升6.27pct。分季度看，2023Q3，单季度毛利率为33.54%，同比上升3.81pct，环比上升2.44pct；单季度净利率为21.98%，同比上升8.26pct，环比上升3.4pct。 费用率方面，2023Q3，单季度销售费用率为1.22%，同比上升0.07pct，单季度管理费用率为3.38%，同比下降1.82pct，单季度研发费用率为4.92%，同比下降3.11pct，单季度财务费用为-0.18%，主要来自理财收益。公司费用率均有所下降，在毛利率大幅提升的背景下，公司的净利率显著提升。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有盈利能力。 发布第三期股权激励计划，彰显未来发展信心 公司发布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象共计109人，包括董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。公司 计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，约占公司股本 总额的1.00%。其中，首次授予720万股，预留80万股。授予价格为 52.33元。首次授予部分未来4年的考核要求为：截至2024年/2025年/2026年/2027年，营业收入累计分别不低于135亿元/305亿元/510亿元/745亿元，或归母净利润累计分别不低于26.5亿元/56.2亿元/89.3亿元/123.4亿元。本次股权激励计划有利于建立股东与激励对象的利益共享与约束机制，提高员工的凝聚力，有利于公司发展战略和经营计划的实现。 盈利预测及投资建议： 公司800G产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，800G/400G等硅光和相干新产品已得到重点客户的验证和认可，市场导入进程加快。2023Q3公司800G/400G光模块同比、环比的出货量、收入、毛利率均有所上升，公司业绩有望在Q4和明年继续保持增长。AI算力的发展加快了光模块技术迭代，并且缩短了光模块周期。2025年AI客户对1.6T产品需求有望释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 18.01亿元、35.22亿元、45.08亿元，对应PE为43X、22X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；算力需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展不及预期；供应链稳定性风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,695 9,642 10,793 19,342 24,726 增长比率（%） 9.16 25.29 11.94 79.21 27.84 净利润（百万元） 877 1,224 1,801 3,522 4,508 增长比率（%） 1.33 39.57 47.13 95.56 28.00 每股收益(元) 1.09 1.52 2.24 4.39 5.61 市盈率(倍) 88.48 63.39 43.09 22.03 17.21 资料来源：聚源，中原证券 图1：中际旭创单季度营收（亿元）图2：中际旭创单季度归母净利润（亿元） 3580%8 3060% 2540%6 2020%4 15 100%2 5-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-40%0 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中际旭创毛利率（%）情况图4：中际旭创单季度四项费用率情况 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -5% 单季度毛利率（%）毛利率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,022 9,587 10,700 13,837 17,685 营业收入 7,695 9,642 10,793 19,342 24,726 现金 3,515 2,831 4,228 4,768 6,125 营业成本 5,727 6,816 7,298 13,049 16,674 应收票据及应收账款 2,127 1,565 1,602 1,943 2,173 营业税金及附加 21 63 65 126 161 其他应收款 359 53 54 97 124 营业费用 73 91 97 182 235 预付账款 72 64 65 117 150 管理费用 434 507 432 967 1,236 存货 3,799 3,888 3,671 5,698 7,813 研发费用 541 767 755 1,393 1,805 其他流动资产 150 1,186 1,079 1,213 1,302 财务费用 84 -22 -16 -44 -47 非流动资产 6,543 6,970 7,486 7,840 8,077 资产减值损失 -83 -340 -434 -122 -91 长期投资 530 636 773 924 1,024 其他收益 95 107 75 95 111 固定资产 3,152 3,217 3,413 3,539 3,616 公允价值变动收益 58 53 0 0 0 无形资产 382 322 277 264 258 投资净收益 85 103 156 220 265 其他非流动资产 2,479 2,795 3,023 3,113 3,179 资产处置收益 3 0 2 1 1 资产总计 16,565 16,557 18,186 21,677 25,763 营业利润 963 1,327 1,942 3,827 4,899 流动负债 3,166 3,264 3,241 3,605 3,641 营业外收入 1 28 5 4 5 短期借款 794 385 36 237 337 营业外支出 4 4 2 2 3 应付票据及应付账款 1,441 1,378 1,296 1,916 1,853 利润总额 960 1,352 1,946 3,829 4,902 其他流动负债 931 1,501 1,909 1,452 1,451 所得税 73 118 130 280 358 非流动负债 1,796 1,224 997 897 826 净利润 886 1,234 1,815 3,550 4,544 长期借款 1,262 696 559 459 388 少数股东损益 10 10 14 28 36 其他非流动负债 534 528 438 438 438 归属母公司净利润 877 1,224 1,801 3,522 4,508 负债合计 4,962 4,488 4,238 4,502 4,466 EBITDA 1,337 1,825 2,499 4,424 5,558 少数股东权益 114 124 138 166 202 EPS（元） 1.09 1.52 2.24 4.39 5.61 股本 800 801 803 803 803 资本公积 7,799 7,932 8,074 8,074 8,074 主要财务比率 留存收益 2,917 3,966 5,661 8,860 12,946 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11,489 11,945 13,809 17,009 21,094 成长能力 负债和股东权益 16,565 16,557 18,186 21,677 25,763 营业收入（%） 9.16 25.29 11.94 79.21 27.84 营业利润（%） -2.72 37.85 46.31 97.08 28.00 归属母公司净利润（%） 1.33 39.57 47.13 95.56 28.00 获利能力毛利率（%） 25.57 29.31 32.38 32.53 32.57 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.40 12.69 16.69 18.21 18.23 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.63 10.25 13.04 20.71 21.37 经营活动现金流