2024年中报点评：24H1行业景气度持续提升，带动高速率产品需求快速增长

新易盛（300502）2024年中报点评 24H1行业景气度持续提升，带动高速率产品需求快速增长 / 2024年09月19日 / 【投资要点】 2024年上半年公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%，归母净利润8.65亿元，同比增长200.02%，主要是受益于行业景气度持续提升，带动高速率产品需求快速增长。上半年公司综合毛利率43.04%，同比增长13.63%，盈利能力的提升，一方面是公司固有产品结构、技术方案、工艺流程等成本管控的优势，也持续通过多种方式优化成本管控能力，一方面光模块随着新技术、新产品的持续迭代和上量，公司高速率产品的销售占比持续提升。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.45%、2.48%、4.75%，销售费用率同比增长主要是持续开拓市场导致，研发费用率同比增长主要是人员薪酬及股份支付费用增加。上半年公司经营产生的净现金流为-2.91亿元，去年同期为4.83亿元，主要是上半年持续进行扩产，在公司大量备货和投资的情况下会有现金流的时间差，预计三季度能收回现金流。 上半年公司800G产品已经实现批量出货，预计2024年下半年800G的出货量会保持继续提升的趋势。当前行业景气度在持续提升，各主要厂家也在推进产品的更新迭代，预计未来800G、1.6T高速率光模块市场需求量会持续增加。海外产能方面，公司泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国工厂二期正在建设中，预计2024年Q4建成。泰国工厂二期的规模较一期有较大的增长，预计建成后会对公司产能提升起到积极作用。硅光产品进展方面，公司通过境外子公司为公司在硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证，目前硅光芯片的研发和生产各项工作均在顺利推进中。 行业方面，随着ChatGPT、文心一言、通义千问等为代表的GPT类应用的发布，引爆基于大模型的生成式人工智能AIGC市场。AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。根据调研机构Dell'Oro数据，到2027年，20%的以太网数据中心交换机端口将用于连接支持人工智能(AI)任务的加速服务器。新的生成式人工智能应用的兴起将有助于推动数据中心交换机市场取得更多增长，预计未来五年该市场的累计销售额将超过1000亿美元。根据LightCounting最新报告《CloudDatacenterOptics–July2024》，其再次上调应用于AI集群的以太网光模块市场销售预测，该细分市场光模块销售持续增长，并预计将在2029年达到120亿美金。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 206.15% 160.32% 114.48% 68.65% 22.81% -23.03% 9/1811/181/183/185/187/189/18 新易盛沪深300 基本数据总市值（百万元) 70576.30 流通市值（百万元) 62370.87 52周最高/最低（元） 121.77/29.98 52周最高/最低（PE） 93.51/35.51 52周最高/最低（PB） 15.48/4.42 52周涨幅（%） 155.32 52周换手率（%） 1600.55 相关研究 《盈利超预期，行业景气度有望持续》 2021.01.29 《业绩增长势头强劲，高速率光模块景气度延续》 2020.11.02 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司自成立以来一直专注技术创新，从而推动光模块向更高速率、更小型 封装、更低功耗、更低成本的方向发展。为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。作为一家专注于光通信领域传输和接入技术的国家高新技术企业，公司建有四川省高速光通信用光模块技术工程实验室。公司高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念。经过多年来的积累及培养，形成了一支高战斗力的研发团队。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司拥有灵活的柔性生产线，产品种类多样，目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近3000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标。公司通过优化信息化系统，提高自动化运用率。通过工艺设计提升和改善、操作标准时间及物料标准用量的设定、夹具与工具的设计升级、生产计划与管制、业务流程的改善等手段持续提高内部运作效率，使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，减少库存，缩短生产周期，降低成本，保证质量和交货期，提高生产力，形成核心竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营收61.45/85.93/111.59亿元，实现归母净利润为20.07/28.13/36.91亿元，对应PE为35.16/25.09/19.12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3097.61 6145.15 8593.74 11159.60 增长率(%) -6.43% 98.38% 39.85% 29.86% EBITDA（百万元） 819.59 2438.82 3374.59 4360.61 归属母公司净利润（百万元） 688.36 2007.26 2813.22 3691.23 增长率(%) -23.82% 191.60% 40.15% 31.21% EPS(元/股) 0.97 2.83 3.97 5.21 市盈率（P/E） 50.85 35.16 25.09 19.12 市净率（P/B） 6.41 9.61 7.12 5.31 EV/EBITDA 39.68 27.63 19.51 14.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI需求波动的风险； 行业竞争格局变化的风险； 国际宏观环境变化的风险； 上游原材料市场波动的风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4335.41 6360.15 9129.11 12734.73 经营活动现金流 1245.98 1391.80 2425.12 3313.98 货币资金2515.32 3215.62 4774.10 7113.77 净利润 688.36 2007.26 2813.22 3691.23 应收及预付749.42 1483.55 2074.65 2694.03 折旧摊销 130.99 238.83 279.14 321.46 存货963.35 1541.88 2151.80 2788.46 营运资金变动 432.32 -815.32 -693.54 -726.10 其他流动资产107.32 119.10 128.56 138.47 其它 -5.68 -38.96 26.31 27.39 非流动资产2104.57 2492.14 2830.07 3154.55 投资活动现金流 -449.59 -545.57 -604.84 -631.01 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -554.31 -585.22 -612.29 -640.68 固定资产1310.39 1498.14 1665.59 1811.71 投资变动 94.12 0.00 0.00 0.00 在建工程49.16 199.16 356.66 522.03 其他 10.60 39.65 7.45 9.67 无形资产193.07 208.98 224.88 240.79 筹资活动现金流 -67.23 -159.31 -261.80 -343.30 其他长期资产551.95 585.87 582.94 580.02 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计6439.98 8852.29 11959.18 15889.28 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债867.39 1391.98 1926.09 2484.83 股权融资 0.00 27.29 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -67.23 -186.61 -261.80 -343.30 应付及预收632.56 1012.43 1412.92 1830.96 现金净增加额 754.02 700.30 1558.48 2339.67 其他流动负债234.83 379.55 513.17 653.87 期初现金余额 1744.94 2498.97 3199.27 4757.75 非流动负债106.62 119.27 119.27 119.27 期末现金余额 2498.97 3199.27 4757.75 7097.42 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债106.62 119.27 119.27 119.27 负债合计974.01 1511.25 2045.36 2604.10 实收资本709.92 708.81 708.81 708.81 资本公积1530.79 1559.19 1559.19 1559.19 留存收益3216.70 5069.83 7642.61 11013.97 主要财务比率 归属母公司股东权益5465.98 7341.05 9913.82 13285.19 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益6439.98 8852.29 11959.18 15889.28 营业收入增长 -6.43% 98.38% 39.85% 29.86% 营业利润增长 -23.64% 192.51% 40.21% 31.24% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -23.82% 191.60% 40.15% 31.21% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入3097.61 6145.15 8593.74 11159.60 毛利率 30.99% 44.32% 44.44% 44.55% 营业成本2137.66 3421.41 4774.82 6187.55 净利率 22.22% 32.66% 32.74% 33.08% 税金及附加16.81 33.34 46.63 60.55 ROE 12.59% 27.34% 28.38% 27.78% 销售费用37.57 74.54 104.24 135.36 ROIC 10.95% 26.08% 27.19% 26.49% 管理费用76.21 151.19 211.44 274.57 偿债能力 研发费用133.77 265.39 371.13 481.94 资产负债率（%） 15.12% 17.07% 17.10% 16.39% 财务费用-108.24 -99.93 -127.94 -190.28 净负债比率 - - - - 资产减值损失-17.09 -18.80 -20.68 -22.75 流动比率 5.00 4.57 4.74 5.12 公允价值变动收益-14