季报点评：Q3业绩快速增长，新业务持续向上

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com021-50586328 Q3业绩快速增长，新业务持续向上 ——保隆科技(603197)季报点评 市场数据(2023-11-08) 收盘价(元)61.15 投资要点： 发布日期：2023年11月09日 一年内最高/最低(元)66.15/38.03 沪深300指数3,611.07 市净率(倍)4.56 流通市值(亿元)127.81 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)13.41 每股经营现金流(元)1.18 毛利率(%)27.92 净资产收益率_摊薄(%)11.93 资产负债率(%)59.09 总股本/流通股(万股)21,185.98/20,900.56B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 保隆科技沪深300 37% 29% 20% 12% 4% -5% -13% -22% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：Wind,中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入41.55亿元，同比+29.20%；实现归母净利润3.39亿元，同 比+194.75%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+242.97%。2023Q3 单季度公司实现营收15.39亿元，同比+33.50%，实现归母净利润1.55 亿元，同比+195.25%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比+242.26%。 新业务持续成长向上，规模效应盈利显著提升。公司2023Q3实现营业收入15.39亿元，同环比分别+33.50%/+7.62%，空气悬架业务业绩持续上升贡献业绩增量，核心客户理想第三季度单季度销量10.51万辆，同环比分别+296.60%/27.55%。空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司前三季度毛利率为27.92%，同比+0.21pct；2023Q3单季度毛利率为28.15%，同环比分别-0.21pct/+0.76pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3公司期间费用率为17.73%，同环比分别-4.32pct/-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/6.27%/7.50%/1.91%，环比分别-1.98pct/0.02pct/+0.11pct/0.51pct。2023Q3公司归母净利率为10.06%，同环比分别+5.51pct/+3.72pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率同环比提升。 强化战略合作，助力产品拓展与技术提升。10月30日，公司与蔚来汽车签订了《战略合作框架协议》，双方拟针对空气悬架相关产品、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，在公司强势产品线上的合作更加紧密。我们认为公司与蔚来汽车的合作有望加速产品拓展和技术进步，强化公司竞争力，为全球化战略按下加速键。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.19元/股、3.01元/股，3.80元/股，按照11月8日61.15元/股收盘价计算，对应PE分别为27.97倍，20.28倍，16.07倍。公司TPMS市占率不断提升，空悬业务客户需求加速向上，新项目量产增加稳定，传感器产品矩阵清晰，随着量产车型的增加打开向上空间。公司传统业务稳健增长，新兴业务快速成长，首公次司给“予买入”投资评级。 风险提示：下游乘用车需求不及预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加 证券研究报告-季报点评 买入(首次) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,898 4,778 6,113 8,072 9,929 增长比率（%）17.01 22.58 27.96 32.04 23.00 净利润（百万元）268 214 463 639 806 增长比率（%）46.52 -20.22 116.33 37.89 26.18 每股收益(元)1.27 1.01 2.19 3.01 3.80 市盈率(倍)48.27 60.50 27.97 20.28 16.07 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 图3：公司单季度毛利率及净利率图4：公司单季度各项费用率 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,226 3,820 4,859 5,978 7,216 营业收入 3,898 4,778 6,113 8,072 9,929 现金 1,103 858 1,503 2,052 2,718 营业成本 2,829 3,440 4,385 5,772 7,079 应收票据及应收账款 822 1,213 1,522 2,007 2,466 营业税金及附加 23 41 52 69 85 其他应收款 29 30 31 34 39 营业费用 194 240 308 406 499 预付账款 24 32 48 57 65 管理费用 240 329 379 500 645 存货 1,069 1,530 1,651 1,709 1,793 研发费用 281 327 428 565 695 其他流动资产 178 157 105 120 135 财务费用 69 101 71 84 91 非流动资产 1,924 2,795 3,401 3,423 3,409 资产减值损失 -26 -34 -30 -25 -20 长期投资 21 74 74 74 74 其他收益 45 38 37 40 40 固定资产 1,144 1,385 1,626 1,775 1,880 公允价值变动收益 16 5 0 0 0 无形资产 125 201 201 201 201 投资净收益 89 -2 49 40 50 其他非流动资产 634 1,135 1,500 1,374 1,254 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 5,149 6,615 8,260 9,402 10,625 营业利润 379 305 540 728 897 流动负债 1,780 2,716 2,915 3,507 4,014 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 457 813 613 713 813 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 808 1,256 1,608 2,020 2,320 利润总额 378 303 539 727 896 其他流动负债 515 647 694 774 881 所得税 87 76 75 87 90 非流动负债 918 1,112 2,024 2,024 2,024 净利润 292 227 464 639 807 长期借款 850 1,045 1,945 1,945 1,945 少数股东损益 23 13 0 1 1 其他非流动负债 68 67 79 79 79 归属母公司净利润 268 214 463 639 806 负债合计 2,698 3,829 4,939 5,532 6,039 EBITDA 500 586 849 1,086 1,301 少数股东权益 253 288 289 289 290 EPS（元） 1.27 1.01 2.19 3.01 3.80 股本 208 209 212 212 212 资本公积 1,000 1,067 1,161 1,161 1,161 主要财务比率 留存收益 1,036 1,209 1,628 2,176 2,892 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,199 2,498 3,032 3,581 4,297成长能力 负债和股东权益 5,149 6,615 8,260 9,402 10,625 营业收入（%） 17.01 22.58 27.96 32.04 23.00 营业利润（%） 86.71 -19.58 77.12 34.65 23.34 归属母公司净利润（%） 46.52 -20.22 116.33 37.89 26.18 获利能力毛利率（%） 27.41 28.00 28.28 28.50 28.70 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.89 4.48 7.58 7.91 8.12 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.21 8.57 15.28 17.84 18.76 经营活动现金流 131 175 783 905 1,028 ROIC（%） 6.68 6.16 8.58 10.54 11.72 净利润 292 227 464 639 807 偿债能力 折旧摊销 155 182 239 276 313 资产负债率（%） 52.40 57.88 59.80 58.84 56.83 财务费用 63 75 93 106 122 净负债比率（%） 110.09 137.39 148.74 142.94 131.65 投资损失 -89 2 -49 -40 -50 流动比率 1.81 1.41 1.67 1.70 1.80 营运资金变动 -297 -242 -6 -107 -190 速动比率 1.16 0.81 1.07 1.19 1.32 其他经营现金流 9 -69 42 31 26 营运能力 投资活动现金流 -294 -803 -802 -260 -250 总资产周转率 0.86 0.81 0.82 0.91 0.99 资本支出 -303 -568 -715 -295 -295 应收账款周转率 4.98 4.69 4.47 4.57 4.44 长期投资 18 -237 -6 -3 -3 应付账款周转率 4.44 4.02 3.74 3.85 3.88 其他投资现金流-9 2 -81 38 48每股指标（元） 筹资活动现金流 799 334 643 -96 -112 每股收益（最新摊薄） 1.27 1.01 2.19 3.01 3.80 短期借款 94 356 -200 100 100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.62 0.83 3.69 4.27 4.85 长期借款 308 195 900 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.38 11.79 14.31 16.90 20.28 普通股增加 43 1 3 0 0 估值比率 资本公积增加 871 67 93 0 0 P/E 48.27 60.50 27.97 20.28 16.07 其他筹资现金流 -516 -285 -153 -196 -212 P/B 5.89 5.19 4.27 3.62 3.02 现金净增加额 620 -274 645 550 666 EV/EBITDA 25.12 19.02 16.78 12.70 10.17 资料来源：聚源数据、中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深