盈利能力提升，高速率光引擎需求增加

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月24日 天孚通信（300394.SZ） 盈利能力提升，高速率光引擎需求增加 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营收19.4亿元，同比增长62%，归母净利润7.3亿元，同比增长81%，扣非归母净利润7.2亿元，同比增长97%；2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比增长155%，归母净利润2.8亿元，同比增长203%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长215%。 AI发展拉动高速率器件需求增长较快，业务毛利率提升显著： ➢ 公司2023年营业收入和归母净利润均取得较高增速，主要得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快。从产品构成来看，公司2023全年光无源器件收入达到11.8亿元，同比增长23%，占营收比达到61%；光有源器件收入达到7.5亿元，同比增长243%，增幅较高，占营收比达到38%。 ➢ 从毛利率看，2023全年公司毛利率达到54%，其中光有源器件毛利率达到60%，同比提升5个百分点，光无源器件毛利率45%，同比提升8个百分点。我们认为，公司毛利率提升反映了高速率高毛利产品占比的提高，产品结构加速优化，同时良率也进一步提升，整体利润率有望持续增长。 坚持大客户战略，产能建设积极推进中。公司公布了第一大客户为Fabrinet，占年度销售总额的54%，公司前瞻布局和研发投入的加大，使得新产品线快速满足客户需求，公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，2024年泰国生产基地即将投产。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI发展对高速光器件需求加速提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光引擎等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为42、71、106亿元，归母净利润分别为13、20、29亿元，当前股价对应PE分别为48、31、21倍，考虑AI带来的光通信高景气度，以及公司优秀的质地，维持“买入”评级。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,196 1,939 4,208 7,081 10,618 增长率yoy（%） 15.9 62.0 117.1 68.3 49.9 归母净利润（百万元） 403 730 1,304 2,043 2,940 增长率yoy（%） 31.5 81.1 78.6 56.7 43.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.02 1.85 3.30 5.17 7.44 净资产收益率（%） 15.4 21.7 30.7 34.3 34.4 P/E（倍） 155.4 85.8 48.0 30.6 21.3 P/B（倍） 23.8 19.6 15.3 10.8 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 4月23日收盘价(元) 158.52 总市值(百万元) 62,597.45 总股本(百万股) 394.89 其中自由流通股(%) 90.79 30日日均成交量(百万股) 16.16 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《天孚通信（300394.SZ）：业绩超预期，23Q4延续高增速态势》2024-01-22 2、《天孚通信（300394.SZ）：业绩超预期，第三季度同环比大幅增长》2023-10-20 3、《天孚通信（300394.SZ）：单季度业绩历史新高，算力拉动显现》2023-08-27 -59%-30%0%30%59%89%119%148%178%2023-042023-082023-122024-04天孚通信沪深300 2024年04月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2169 3045 3255 5227 9332 营业收入 1196 1939 4208 7081 10618 现金 673 1864 1076 1487 2230 营业成本 579 886 2175 3770 5689 应收票据及应收账款 323 428 1203 1542 2573 营业税金及附加 11 17 37 62 93 其他应收款 1 2 4 7 10 营业费用 18 18 77 130 194 预付账款 3 4 11 14 24 管理费用 63 83 204 342 513 存货 186 256 469 1685 4004 研发费用 123 143 334 556 833 其他流动资产 983 491 491 491 491 财务费用 -20 -59 -40 -3 86 非流动资产 732 853 1975 3194 4531 资产减值损失 -16 -17 -44 -73 -107 长期投资 8 8 9 9 10 其他收益 12 16 2 5 10 固定资产 592 616 1593 2711 4001 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 50 49 49 49 45 投资净收益 27 16 20 19 19 其他非流动资产 82 179 324 426 475 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2901 3898 5229 8421 13863 营业利润 451 862 1488 2323 3347 流动负债 233 504 917 2401 5240 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 1183 3463 营业外支出 3 21 6 8 9 应付票据及应付账款 116 277 687 984 1538 利润总额 451 841 1483 2317 3339 其他流动负债 117 227 229 233 239 所得税 46 111 170 264 387 非流动负债 31 31 31 31 31 净利润 405 730 1313 2053 2952 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 9 10 12 其他非流动负债 31 31 31 31 31 归属母公司净利润 403 730 1304 2043 2940 负债合计 264 535 948 2432 5271 EBITDA 514 875 1564 2565 3829 少数股东权益 11 171 180 190 202 EPS（元） 1.02 1.85 3.30 5.17 7.44 股本 394 395 553 553 553 资本公积 1046 1073 915 915 915 主要财务比率 留存收益 1195 1727 2394 3404 4857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2626 3193 4101 5799 8390 成长能力 负债和股东权益 2901 3898 5229 8421 13863 营业收入(%) 15.9 62.0 117.1 68.3 49.9 营业利润(%) 30.7 91.3 72.7 56.1 44.1 归属于母公司净利润(%) 31.5 81.1 78.6 56.7 43.9 获利能力 毛利率(%) 51.6 54.3 48.3 46.8 46.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 37.6 31.0 28.9 27.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 21.7 30.7 34.3 34.4 经营活动现金流 464 902 794 1020 619 ROIC(%) 14.6 21.2 30.9 29.3 25.5 净利润 405 730 1313 2053 2952 偿债能力 折旧摊销 83 90 124 251 405 资产负债率(%) 9.1 13.7 18.1 28.9 38.0 财务费用 -20 -59 -40 -3 86 净负债比率(%) -24.5 -54.7 -24.6 -4.7 14.6 投资损失 -27 -16 -20 -19 -19 流动比率 9.3 6.0 3.6 2.2 1.8 营运资金变动 -10 66 -583 -1260 -2804 速动比率 8.1 5.4 3.0 1.4 1.0 其他经营现金流 33 91 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -180 258 -1225 -1450 -1721 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.0 1.0 资本支出 112 204 1121 1219 1336 应收账款周转率 4.0 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -95 445 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -164 908 -104 -231 -386 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -9 -357 -343 -435 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.85 3.30 5.17 7.44 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 2.28 2.01 2.58 1.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.65 8.08 10.39 14.68 21.25 普通股增加 2 1 158 0 0 估值比率 资本公积增加 42 27 -158 0 0 P/E 155.4 85.8 48.0 30.6 21.3 其他筹资现金流 -172 -37 -357 -343 -435 P/B 23.8 19.6 15.3 10.8 7.5 现金净增加额 158 1155 -788 -772 -1537 EV/EBITDA 167.7 97.8 55.2 34.0 23.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 2024年04月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测