2020年三季报点评：业绩增长势头强劲，高速率光模块景气度延续

[Table_Title] 新易盛（300502）2020年三季报点评 业绩增长势头强劲，高速率光模块景气度延续 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。2020年前三季度实现营收14.4亿元，同比上升86.4%；归母净利润同比大幅上升157.1%至3.4亿元；扣非归母净利润为3.3亿元，同比上升164.5%。 ◆ 三季报净利润翻番，业绩增长势头强劲。受益于市场景气度持续提升，光模块需求旺盛，公司Q3单季实现营收6亿元，同比上升106.6%；单季度归母净利润同比大幅上升187.9%至1.5亿元，势头强劲。 ◆ 毛利率持续提升，费用控制效果显著。报告期内，公司毛利率为38%，同比上升5.3pct；净利率为23.8%，同比上升6.5pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.5%/1.7%/-0%/4.5%，YOY分别为-0.7pct/-1.1pct/+1pct/-2.6pct；综合来看，公司期间费用率为7.7%（去年同期为11.1%），公司调整管理体制与供应链成效显著，毛利率及费用率得到明显改善。 ◆ 高速率光模块市场前景广阔，公司出货量持续提升。据LightCounting预测，未来五年内全球光模块市场年增长率约为16.47%，至2025年该市场销售规模将超过130亿美元，其中，中国供应商将占据主导地位。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破，其中5G相关光模块、400G光模块出货量持续提升，将在市场需求增长中持续受益。 ◆ 定增募集资金建造高速率光模块生产线批复，未来产能将更上台阶。2020年10月9月，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告》。公司本次非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光模块产品的销量提升。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 19693.20 流通市值（百万元) 14236.07 52周最高/最低（元） 83.75/34.40 52周最高/最低（PE） 118.96/46.70 52周最高/最低（PB） 20.30/6.97 52周涨幅（%） 119.02 52周换手率（%） 891.69 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 新易盛（300502）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司自成立以来，一直深耕于光通信行业领域，专注于光模块的研发、生产和销售，力争抓住5G网络建设及数据中心高速发展的良好契机，努力开拓国内外市场，成为光通信模块、组件和子系统的核心国产厂商。公司下游数通光模块市场依然维持高景气度，公司在手订单比较饱满，产能利用率 较 高 ， 市 场 拓 展 迅 速 。预计2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为20.37/30.56/38.19亿元，归母净利润为4.57/6.93/8.59亿元，EPS为1.38/2.09/2.59元，对应PE分别为50/33/26倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1164.87 2037.00 3056.00 3819.00 增长率(%) 53.28% 74.87% 50.02% 24.97% EBITDA（百万元） 292.34 633.36 910.94 1144.72 归属母公司净利润（百万元） 212.86 456.86 692.50 858.81 增长率(%) 568.68% 114.63% 51.58% 24.02% EPS(元/股) 0.64 1.38 2.09 2.59 市盈率（P/E） 62.42 49.66 32.76 26.42 市净率（P/B） 10.00 12.56 8.96 6.61 EV/EBITDA 31.60 24.89 16.92 12.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 高速率光模块需求不及预期； ◆ 海外市场受疫情影响风险； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 新客户拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 新易盛（300502）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1171.02 1821.40 2732.88 3755.96 经营活动现金流 109.48 267.64 429.73 681.48 货币资金 253.40 442.05 795.25 1394.56 净利润 212.86 456.86 692.50 858.81 应收及预付 315.49 538.64 814.36 1015.04 折旧摊销 34.85 39.29 36.87 37.67 存货 352.14 587.42 870.07 1088.42 营运资金变动 -145.66 -302.11 -381.62 -343.50 其他流动资产 249.99 253.30 253.20 257.94 其它 7.43 73.60 81.99 128.50 非流动资产 494.16 556.17 632.97 719.81 投资活动现金流 -45.38 -79.00 -76.53 -82.16 长期股权投资 42.65 43.89 42.56 43.92 资本支出 -99.13 -78.50 -83.34 -81.79 固定资产 335.85 374.12 426.28 486.95 投资变动 50.30 -2.24 3.33 -4.36 在建工程 32.85 54.75 80.30 104.63 其他 3.46 1.75 3.48 3.99 无形资产 7.22 7.82 8.24 8.72 筹资活动现金流 -51.78 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 75.59 75.59 75.59 75.59 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1665.18 2377.57 3365.84 4475.77 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 325.90 559.53 823.18 1032.45 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -51.78 0.00 0.00 0.00 应付及预收 212.42 347.70 518.43 647.15 现金净增加额 16.14 188.64 353.20 599.32 其他流动负债 113.48 211.83 304.75 385.30 期初现金余额 236.74 253.40 442.05 795.25 非流动负债 11.29 11.29 11.29 11.29 期末现金余额 252.88 442.05 795.25 1394.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 11.29 11.29 11.29 11.29 负债合计 337.19 570.82 834.47 1043.74 实收资本 236.46 236.46 236.46 236.46 资本公积 378.91 378.91 378.91 378.91 留存收益 732.87 1211.63 1936.25 2836.91 主要财务比率 归属母公司股东权益 1327.99 1806.75 2531.37 3432.04 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1665.18 2377.57 3365.84 4475.77 营业收入增长 53.28% 74.87% 50.02% 24.97% 营业利润增长 591.39% 122.36% 51.91% 23.91% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 568.68% 114.63% 51.58% 24.02% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1164.87 2037.00 3056.00 3819.00 毛利率 34.72% 38.30% 38.90% 38.90% 营业成本 760.44 1256.74 1867.22 2333.41 净利率 18.27% 22.43% 22.66% 22.49% 税金及附加 6.15 7.33 12.71 15.18 ROE 16.03% 25.29% 27.36% 25.02% 销售费用 25.77 31.78 54.32 65.11 ROIC 16.92% 27.95% 29.28% 27.37% 管理费用 33.67 45.22 74.67 90.47 偿债能力 研发费用 81.34 101.85 173.00 207.78 资产负债率（%） 20.25% 24.01% 24.79% 23.32% 财务费用 -5.53 -2.20 -4.07 -7.09 净负债比率 25.39% 31.59% 32.97% 30.41% 资产减值损失 -22.73 -75.00 -85.00 -132.00 流动比率 3.59 3.26 3.32 3.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.50 2.19 2.25 2.57 投资净收益 1.98 1.75 3.48 3.99 营运能力 资产处置收益 -0.24 -0.28 -0.49 -0.58 总资产周转率 0.70 0.86 0.91 0.85 其他收益 6.49 14.80 20.48 26.31 应收账款周转率 3.73 3.83 3.79 3.80 营业利润 241.74 537.55 816.61 1011.86 存货周转率 3.31 3.47 3.51 3.51 营业外收入 2.30 0.33 0.45 0.42 每股指标（元） 营业外支出 0.09 0.40 0.43 0.33 每股收益 0.64 1.38 2.09 2.59 利润总额 243.95 537.48 816.63 1011.95 每股经营现金流 0.33 0.81 1.30 2.06 所得税 31.09 80.62 124.13 153.14 每股净资产 4.01 5.46 7.65 10.37 净利润 212.86 456.86 692.50 858.81 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.0