景顺长城中证红利低波动100ETF：成长搭台，红利唱戏

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 景顺长城中证红利低波动100ETF：成长搭台，红利唱戏 2023年11月8日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 证券研究报告基金研究 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 景顺长城中证红利低波动100ETF：成长搭台，红利唱戏 2023年11月8日 全球流动性压力下，红利风格表现亮眼，超额收益或受美国国债利率和政策预期的影响。同时，红利低波高权重配置多个基本面较强的行业，若A股反弹行情延续，基本面较好的行业或有更强的超额收益。因此，我们认为红利策略在当前环境下仍具有潜在增长机会。 全球流动性收紧，红利风格正当时。红利低波策略的超额收益与美国国债10年期利率密切相关，特别是在美国加息和全球流动性紧缩时。此外，对于未来利率预期，市场与美联储官员存在分歧，为红利策略提供了结构性机会。市场目前处于存量博弈状态，红利策略因风险偏好降低而表现出色，而市场尚未迎来明显的增量资金。此外，红利低波策略的超额收益与市场的风险溢价趋势较为一致，显示红利风格仍具有潜在增长机会。 基本面较强，红利超额或随反弹行情进一步走阔。红利低波100指数在银行、钢铁等多个行业中拥有较高权重，而最新的A股三季报揭示了这些行业的较好的基本面改善情况，尤其是银行、钢铁、电力、汽车和交通运输等。尽管基本面策略经历了一些回撤，但高景气行业在最近的小幅反弹中表现出色。 中证红利低波动100指数（指数代码：930955.CSI，以下简称“红利低波 100”）发布于2017年5月26日，选取沪深市场100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权，以反映沪深市场股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。指数交投活跃，呈现高盈利特征，风险收益表现优异。 长期收益优于沪深300指数等宽基指数与中证红利指数：截至2023年11月3日，红利低波100指数自基日以来年化收益率14.59%，夏普比率0.58，整体优于上证50、沪深300、万得全A、中证红利指数。 指数交投较为活跃：2022Q4以来指数成交量、成交额维持在相对较高水平。2023Q3，指数日均成交额为239亿元，日均成交量为37亿股。 指数呈现高盈利特征。2023年以来红利低波100指数在销售净利率等盈利指标上优于同期沪深300等宽基指数及中证红利指数。2023Q3红利低波100指数的销售净利率为17.31%。 指数估值水平较低：指数PE处于上市以来的27.78%分位，PB处于上市以来的4.92%分位。 景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金（基金代码： 515100，以下简称“红利低波100ETF”）上市于2020年7月3日，基金管 理人为景顺长城基金管理有限公司。 基金经理：郑天行：理学硕士，CFA，投资经理年限1.23年，在任管理基金数9只，在管基金总规模40.24亿元。 基金管理人：2013年以来，景顺长城基金非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2023年9月30日，其非货币产品规模约为3403.05亿元。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、红利低波：全球流动性挑战中的机遇5 1.1、全球流动性收紧，红利风格正当时5 1.2、基本面较强，红利超额或随反弹行情进一步走阔9 二、高股息、低波动证券标的：中证红利低波100指数11 2.1、指数基本信息11 2.2、指数表现：长期收益优于沪深300指数等宽基指数与中证红利指数11 2.3、指数流动性：交投活跃12 2.4、市值分布：覆盖大中小盘，中小盘股权重较大13 2.5、行业分布：重仓银行、钢铁、电力及公用事业、基础化工、汽车行业14 2.6、上市板分布：主板集中度较高14 2.7、相较于沪深300等宽基指数及中证红利指数，指数盈利情况较好15 2.8、估值水平：PE、PB处于指数发布以来的较低水平15 2.9、指数成分股：精选煤炭、纺织服装、医药、交通运输、汽车等板块股票16 三、景顺长城中证红利低波动100ETF（基金代码：515100）18 3.1、产品信息18 3.2、基金经理：郑天行18 3.3、基金管理人：景顺长城基金19 风险因素20 表目录 表1：万得全A收盘价与景气度策略超额收益反弹幅度10 表2：红利低波100指数基本信息11 表3：红利低波100指数基日以来收益12 表4：红利低波100指数前十大权重股基本信息16 表5：红利低波100ETF基本信息18 表6：基金经理郑天行在管产品18 图目录 图1：红利低波100全收益指数、偏股混合型基金指数、万得全A走势5 图2：红利低波100超额收益与美债10年期利率走势5 图3：联邦基金利率FOMC预期（2023年6月）6 图4：联邦基金利率FOMC预期（2023年9月）6 图5：CMEFedWatchTool预期未来联邦基金利率调整情况7 图6：红利低波100超额收益与新发股票型基金规模（亿元）8 图7：红利低波100超额收益与ERP8 图8：红利低波100指数行业分布9 图9：A股各行业2023年与2022年Q3归母净利润情况9 图10：景气度策略净值与万得全A收盘价10 图11：红利低波100指数净值走势12 图12：红利低波100指数流动性13 图13：成分股流通市值权重分布13 图14：成分股流通市值数量分布13 图15：成分股行业权重（%）与数量14 图16：成分股上市板权重分布14 图17：成分股上市板数量分布14 图18：红利低波100指数与其他指数销售净利率（%）15 图19：红利低波100指数估值水平（倍）15 图20：景顺长城基金非货币产品规模（亿元）19 一、红利低波：全球流动性挑战中的机遇 1.1、全球流动性收紧，红利风格正当时 2022年以来，红利风格走势亮眼。2022年初至2023年10月31日，偏股混合型基金指数跌 30.42%，万得全A跌21.54%，红利低波100全收益指数涨15.31%，相对偏股混基金指数超额收益为45.73%。 图1：红利低波100全收益指数、偏股混合型基金指数、万得全A走势 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 红利低波100全收益偏股混合型基金指数万得全A 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2014年12月31日至2023年10月31日 红利风格走强与何种因素相关？我们研究2006年以来，红利低波100全收益指数相对万得全A超额收益与多种宏观经济指标的相关性，发现红利风格持续占优可能与美国国债利率走势相关性较高。 图2：红利低波100超额收益与美债10年期利率走势 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 超额收益美国:国债收益率:10年（右轴） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2014年1月30日至2023年10月31日 美国国债10年期利率与红利低波超额收益有较强的相关性，拐点匹配程度较高，21年美债利率抬升，红利低波超额收益亦随之加强。背后原因可能是，美国加息背景导致全球流动性回收，风险偏好降低使得强债性个股占优，因此海外高流动性对长久期成长股影响更为严重。 根据美联储发布的9月经济预测摘要显示，FOMC参会者预期2023年联邦基金利率中位数为5.5%-5.75%，与6月时FOMC会议的预期一致，当前利率为5.25%-5.5%，因此9月时FOMC会议判断23年仍可能存在一次加息。从对24年与25年的预测来看，9月公布的2024年与2025年利率中位数为5.0%-5.25%与3.75%-4.0%，相较于6月预期数值提升50bp，暗示23年与24年降息速度可能不会太快，幅度可能不会太大。 图3：联邦基金利率FOMC预期（2023年6月） 资料来源：FED、信达证券研发中心数据日期：2023年6月14日 图4：联邦基金利率FOMC预期（2023年9月） 资料来源：FED、信达证券研发中心数据日期：2023年9月20日 上面的数据来自于FOMC参会官员对于利率的态度，除此之外我们还可以参考利率期货市场交 易员对于未来利率的预测。 根据CMEGroup统计数据显示，利率期货市场预期在2023年12月13日，即23年最后一次 FOMC会议上，对于联邦基金利率的调整大概率维持不变（90.4%），存在较小的加息可能性（9.6%）。 在未来降息节奏预期方面，市场预计5.25%-5.5%的高利率会维持到2024年4月，2024年5月 开始逐步降息，预期2024年12月降低至4.25%-4.5%，但离回到21年的较低水准仍有较长一段距离。 图5：CMEFedWatchTool预期未来联邦基金利率调整情况 资料来源：CMEGroup、信达证券研发中心数据日期：2023年11月6日 可见，美联储官员9月预期和市场预期之间存在较为明显的差异，可继续关注后续FOMC会议，若继续加息，风险资产或进一步承压。且未来降息节奏可能较慢，红利风格或仍然存在结构性机会。 另外，在新发股票型基金规模缩减，整体市场进入存量博弈状态，在A股风险偏好降低的背景下，红利低波超额收益较强。目前市场暂无明显的增量资金入市现象，若存量状态延续，红利的超额收益亦有望延续。 图6：红利低波100超额收益与新发股票型基金规模（亿元） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 1200 1000 800 600 400 200 0 新发股票型基金规模（亿元）（右轴）超额收益 资料来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：2013年1月至2023年9月 红利低波超额收益与ERP的趋势重合度较高，目前ERP高位震荡，红利低波的超额收益有望继续走强。 图7：红利低波100超额收益与ERP 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 超额收益ERP（右轴） 资料来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：2011年1月至2023年10月 1.2、基本面较强，红利超额或随反弹行情进一步走阔 截至2023年10月31日红利低波100指数在银行、钢铁、电力及公用事业、基础化工、汽车、非银金融、交通运输等行业上，有超过5%的权重占比。 图8：红利低波100指数行业分布 机械房地产1.83% 建筑2.21% 2.38% 食品饮料 2.73% 商贸零售 3.28% 建材 3.85% 银行 20.37% 医药 4.08% 纺织服装 4.22% 钢铁 11.92% 煤炭 4.97% 交通运输 5.10% 非银行金融 5.42% 汽车 6.74% 基础化工 7.04% 电力及公用事业 7.04% 资料来源：