基金产品分析系列之十：以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析

金融工程 专题报告 以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析 ——基金产品分析系列之十 报告日期：2023-05-15 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《应对不确定性，黄金配置正当时》 2020-08-04 2.《聚焦行业龙头，布局电子赛道》 2020-08-12 3.《宽基中的宽基：国泰上证综指ETF 投资价值分析》2020-09-14 4.《创业板中报业绩亮眼，创业板指配置正当时》2020-09-30 5.《华富成长趋势投资价值分析报告》2020-10-15 6.《华富基金尹培俊：擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》2021-08-107.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收 +”名将》2022-08-22 8.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 9.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 以静制动，顺势而为 市场风格环境多变、充满不确定性，红利低波组合确定性较强，是“以不变应万变”的优质配置工具。“中特估”主题行情的开启是多方面因素共振的结果，具有长期投资价值。红利低波100成分股“中特估”含 量高，投资者顺势而为，把握红利低波100在中特估主题行情下的上涨动能尤为重要。 红利低波100指数投资价值高 1.编制方式更为全面：以中证全指为样本空间，选取100只流动性好、 连续分红、股息率高且波动率低的股票作为成分股。 2.行业重防御，市值分布均衡：指数成分股涉及诸多顺周期和大金融行业，整体以防御型为主；指数市值分布均衡、权重分散。 3.偏好“两高一低”高盈利、高股息、低估值：红利低波100市盈率TTM6.54，市净率0.71，历年ROE保持在10%以上，历年股息率均值4.65%，相对于其他主要市场宽基指数具有明显优势。 4.收益风险比高，攻守兼备：红利低波100区间年化收益率10.78%， 显著跑赢大部分宽基指数，收益风险比占优，抗跌属性突出。 5.高胜率、高盈亏比大幅提升持有投资者体验。 6.定投绝对收益稳定、丰厚。红利低波100累计收益率为55.36%，年 化IRR为7.93%，大幅高于定投其他宽基指数。 （收益测算区间均为2013/1/1至2023/4/28） 红利100ETF对指数跟踪紧密，稳健参与打新 截至2023/4/28，景顺长城中证红利低波动100ETF累计收益率 65.39%，年化收益率20.43%，年化跟踪误差2.61%，跟踪紧密。ETF产品累计打新收益超15%。2022年10亿以下公募产品中基金 公司打新收益第一，参与度高达98%，入围股票中亏损数低，稳健参与打新，逐步增厚指数收益。收益相对类似风格主动产品仍有优势。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1红利低波：以静制动，顺势而为4 1.1风格切换节奏快，红利低波以不变应万变4 1.2把握中特估主题下的上涨动能5 2中证红利低波动100指数投资价值分析7 2.1编制方式更为全面，相比同类表现更优7 2.2成分股行业重防御，市值分布较均衡8 2.3风格偏好“两高一低”高盈利、高股息、低估值10 2.4收益风险比高，进可攻，退可守12 2.5高胜率、高盈亏比大幅提升持有投资者体验14 2.6定投绝对收益稳定、丰厚15 3景顺长城中证红利低波动100ETF产品分析16 3.1产品介绍16 3.2产品稳健参与打新，逐步增厚指数收益17 3.3收益相对类似风格主动产品仍有优势18 4基金管理人信息19 4.1基金公司19 4.2基金经理20 风险提示：22 图表目录 图表1红利因子多空收益4 图表2波动因子多空收益4 图表3行业轮动强度与红利低波100超额收益5 图表4中特估主题2023年以来超额收益突出5 图表5红利低波100成分股的第一大股东性质6 图表6红利低波100权重股实际控制人属性6 图表7指数编制规则7 图表8常用红利/低波指数编制方式对比8 图表9指数在同类表现占优8 图表10指数成分股中银行股居多9 图表11指数板块配置权重9 图表12指数成分股总市值分布均衡10 图表13指数成分股总市值权重分散10 图表14红利低波100估值低10 图表15红利低波100ROE11 图表16红利低波100分红率高11 图表17红利低波100股息率高12 图表18指数收益风险比占优12 图表192013年以来净值走势13 图表202023年以来收益亮眼13 图表21市场下行时收益抗跌属性突出13 图表22各个指数盈亏比对比14 图表23各个指数胜率对比14 图表24各个指数持有体验15 图表25红利低波动100指数定投效果15 图表26景顺长城中证红利低波动100ETF产品要素16 图表27景顺长城中证红利低波动100ETF和跟踪指数净值走势17 图表28景顺长城中证红利低波动100ETF日换手率17 图表29景顺长城中证红利低波动100ETF净值收益率与打新收益率18 图表302022年基金公司公募产品平均打新收益排名18 图表31景顺长城中证红利低波动100ETF收益超越多只类似风格主动产品19 图表32景顺长城基金产品管理规模20 图表33景顺长城基金产品结构20 图表34基金经理张晓南在管基金21 图表35基金经理郑天行在管基金22 1红利低波：以静制动，顺势而为 2023开年以来，内外部共振为春季行情顺利开启保驾护航，权益市场迎来普涨，TMT、中特估等引领的主线行情上涨动能持续强劲，而以新能源为代表的一众公募权益热门行业表现持续一般，A股市场二八分化显著，进入4月，市场走入震荡期，行业轮动节奏较快。站在市场风格、宏观经济环境多变、充满不确定性的当下，于投资实践而言，红利低波组合作为确定性较强的投资机会值得关注，选择红利因子即选择股息率较高的股票，此类公司通常营业收入、利润增长较为稳定，实际业绩和投资者预期的差距较小，而低波因子，顾名思义，则是选择波动率较低的股票，此类公司相对稳定，较少被高估。因此红利低波这种确定性较强的价值型组合是“以不变应万变”的优质配置工具。 1.1风格切换节奏快，红利低波以不变应万变 红利因子与低波因子作为经典的风格因子，在海内外市场上长期受到关注，有较高的投资价值。对于国内A股市场，红利与低波同样是较为有效的因子：我们将红利因子定义为每股股息/股价，波动因子定义为个股过去一年的日收益的波动率，可以发现，这两个因子的多头组（高分红、低波动组）长期相对于空头组（低分红、高波动组）具有超额收益。风格因子构造的逻辑清晰明了，纪律化的投资有助于投资者长期获取风格的Alpha收益。 图表1红利因子多空收益图表2波动因子多空收益 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 从行业轮动的角度，我们以中信一级行业过去20个交易日收益均值的截面标准差来表征行业轮动的强度，长期来看，红利低波指数在行业轮动强度较高的时候会有不错的表现。如图表3所示，2021年以来，行业轮动节奏明显加快，行业间分化 较大，市场结构性行情演绎极致，行业不确定性较强、变化较快，震荡行情中配置防守型组合无疑是明智的选择。 图表3行业轮动强度与红利低波100超额收益 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1.2把握中特估主题下的上涨动能 2022年底，证监会主席易会满提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023年以来截至4月底，中特估主题指数收涨29.51%，相对沪深300超额收益为25.45%，表现尤为亮眼。 图表4中特估主题2023年以来超额收益突出 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 “中特估”主题行情的开启是多方面因素共振的结果，且具有长期投资价值。从盈利的角度来看，2023年国资委对国企的考核由“两利四率”变成“一利�率”，新增净资产收益率与经营现金比率的考核，对盈利质量的考核更加全面，确保国企利润层面的高质量、持续性发展，未来有望出现更多的产业扶持政策支持国企/央企在产 业中的领飞作用，扛起“固链补链强链塑链”的责任，带领核心产业取得突破，推动中国“现代产业链的链长”。从估值的角度来看，央企/国企的估值水平在过去长期低于 民企与海外企业，随着“中国特色国有企业现代公司治理”和“中国特色估值体系”的提出，有望重塑央国企的定价逻辑，推动估值修复的进程。而在长期经济上行趋势放缓，低利率高通胀的大背景下，高分红、高现金流的低估值企业的配置价值将大大提升，在全球资本市场面临美联储加息的不确定性以及地缘政治风险下，独立于西方企业估值体系的“中特估”也是外部资本天然的避风港。 红利低波100指数与中特估在风格上有一定的重合，天然在高股息、低估值的 国企上有所侧重，如图表5所示，其成分股中的国企含量达到67%，含“中特估”量极高，因此投资者顺势而为，把握红利低波100在中特估主题行情下的上涨动能尤为重要。 图表5红利低波100成分股的第一大股东性质 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6红利低波100权重股实际控制人属性 日期 股票代码 股票名称 权重 实际控制人属性 20230428 600028.SH 中国石化 3.03% 国资委 20230428 601006.SH 大秦铁路 2.35% 中央国家机关 20230428 603156.SH 养元饮品 2.05% 个人 20230428 600373.SH 中文传媒 2.02% 地方政府 20230428 002563.SZ 森马服饰 1.97% 个人 20230428 601098.SH 中南传媒 1.88% 地方政府 20230428 600350.SH 山东高速 1.88% 地方国资委 20230428 601000.SH 唐山港 1.87% 地方国资委 20230428 002233.SZ 塔牌集团 1.83% 个人 20230428 600177.SH 雅戈尔 1.78% 个人 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2中证红利低波动100指数投资价值分析 2.1编制方式更为全面，相比同类表现更优 中证红利低波动100指数（930955.CSI，以下简称红利低波100）由中证指数有限公司于2017年5月26日发布，指数基准日为2005年12月30日，以1000 点为基点。该指数以中证全指指数作为样本空间，选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权，以反映沪深市场股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期�的下一交易日。指数的基本信息及选样方法如图表7所示。 图表7指数编制规则 指数名称 中证红利低波动100指数 指数代码 930955.CSI 指数简称 红利低波100 发布机构 中证指数有限公司 发布时间 2017年5月26日 指数基日 2005年12月30日 基点 1000 样本空间 同中证全指指数的样本空间 成分数量 100 选样方法 （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券； （2）选取过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券；（3）对（2）中剩余证券，计算每只证券的股息率和过去一年波动率； （4）对（3）中证券，首先按照股息率进行降序排名，选取排名靠前的300只证券；再根据过去一年波动率升序排名，选取排名靠前的100只证券作为指数样本。 加权方式 采用股息率/过去一年