公司简评报告：营收毛利双增长，坚持研发创新

公司研究 2023年11月06日 公司简评 增持（维持） 报告原因：业绩点评 萤石网络（688475.SH）：营收毛利双增长，坚持研发创新 ——公司简评报告 证券分析师 王敏君S0630522040002 计算机 数据日期 2023/11/06 收盘价 50.21 总股本(万股) 56,250 流通A股/B股(万股) 8,897/0 资产负债率(%) 33.43% 市净率(倍)，对应最新季报 5.54 净资产收益率(加权) 8.05 12个月内最高/最低价 57.78/23.77 wmj@longone.com.cn 148% 122% 96% 70% 44% 18% -8% -34% 22-1223-0323-0623-09 萤石网络沪深300 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营业总收入35.1亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长83.3%。单从三季度看，公司实现营业总收入12.2亿元，同比增长17.0%；归母净利润为1.4亿元，同比增长112.6%。业绩符合预期。 国内业务逐步企稳，海外渠道持续推进。从国内硬件销售看，公司稳住线下经销渠道基本盘，同时加码电商渠道。据洛图科技，今年Q3中国线上监控摄像头市场（不含内容电商）销额同比增长49%，萤石排名居行业前列。公司打造智能家居生态，三季度上新智能卷帘机MT2、握开智能锁DL20FV等产品。海外方面，公司因地制宜，线上线下同步拓展，继续提升品牌知名度。软件方面，公司云平台订阅和续订的收入模式维持韧性，增速亮眼。 盈利能力显著提升。由于精益化供应链管理、云平台占比提升、海外及电商渠道优化等因素，公司前三季度毛利率同比提升7.4pct至43.4%；Q3毛利率同比提升7.0pct至44.3%。公司在国内加码电商投入、布局线下，在海外加大渠道建设，Q3销售费用率同比提升1.4pct至15.0%。Q3研发费用率同比微降0.4pct至14.5%，但研发费用同比+13.9%，加大新品孵化，进行智能视觉物联云等方向的预研。公司Q3管理费用率同比基本持平；Q3财务费用为268万元，财务费用率同比+1.3pct。综合看，Q3归母净利率同比增长5.3pct至11.7%。 存货及应收周转效率提升，经营性现金流改善。截至三季报，公司资产负债率为33.4%，经营稳健；公司存货金额同比下降20.6%。今年前三季度，公司存货周转天数同比下降38.0天至78.5天，应收账款周转天数同比下降2.8天至57.7天。现金流方面，公司经营活动产生 相关研究 《萤石网络（688475.SH）：“智能家居+云平台”双主业发展，存货明显去化——公司简评报告》2023.04.18 的现金流量净额同比增长99.0%，期末现金及现金等价物余额同比增长223.8%。 近期发布扫地机、数字人新品。公司上新的C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭，支持AI智能融合避障。B端清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场，在商用端率先实现纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。此外，公司依托自研AI技术的多年积累，推出了多模态3D数字人产品，包含数字人形象以及商显大屏+摄像头结合全新打造的硬件产品。 投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.59/7.40/9.55亿元（原预测值5.14/7.02/8.95亿元），预计EPS为0.99/1.32/1.70元 （原预测值0.91/1.25/1.59元），对应PE为50X/38X/30X。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,306.31 4,980.98 6,235.68 7,710.37 同比增长率（%） 1.61% 15.67% 25.19% 23.65% 归母净利润（百万元） 333.07 559.37 739.77 955.29 同比增长率（%） -26.10% 67.94% 32.25% 29.13% EPS摊薄（元） 0.59 0.99 1.32 1.70 P/E 84.80 50.49 38.18 29.56 盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年11月6日盘后） 权益 4859 5256 5996 6951 归母净利润增长率 -26.1% 67.9% 32.3% 29.1% 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4806 4804 5839 7063 营业总收入 4306 4981 6236 7710 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2738 2822 3577 4395 应收票据及应收账款 717 823 1027 1264 营业税金及附加 20 25 31 39 存货 590 611 789 994 销售费用 543 727 879 1079 预付款项 34 35 44 53 管理费用 147 172 212 261 其他流动资产 69 85 78 79 研发费用 603 772 917 1118 流动资产合计 6216 6359 7777 9453 财务费用 -29 -47 -46 -61 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产合计 154 136 321 503 其他经营损益 47 95 134 154 无形资产 234 231 228 227 营业利润 331 604 799 1032 商誉 0 0 0 0 营业外收支 1 1 0 0 递延所得税资产 97 99 99 99 利润总额 331 605 800 1033 其他非流动资产 482 1142 1031 869 所得税费用 -2 45 60 77 资产总计 7182 7966 9456 11150 净利润 333 559 740 955 短期借款 200 200 170 140 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据及应付账款 925 1129 1639 2149 归属母公司股东净利润 333 559 740 955 其他流动负债 723 865 1135 1410 EPS(元) 0.59 0.99 1.32 1.70 流动负债合计 1848 2194 2945 3699 主要财务比率 长期借款 228 288 293 283 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 246 228 223 218 成长能力 非流动负债合计 474 516 516 501 营业总收入增长率 1.6% 15.7% 25.2% 23.6% 负债合计2323归属于母公司的所有者 2710 3461 4199 EBIT增长率 -38.8% 85.0% 35.1% 29.0% 少数股东权益 0 0 0 0 总资产增长率 92.5% 10.9% 18.7% 17.9% 股东权益 4859 5256 5996 6951 负债及股东权益总计 7182 7966 9456 11150 盈利能力 现金流量表 毛利率 36.4% 43.3% 42.6% 43.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 销售净利率 7.7% 11.2% 11.9% 12.4% 经营活动现金流净额 736 861 1249 1449 净资产收益率 6.9% 10.6% 12.3% 13.7% 投资 0 2 0 0 总资产收益率 4.6% 7.0% 7.8% 8.6% 资本性支出 -337 -710 -168 -165 其他 0 -2 0 0 偿债能力 投资活动现金流净额 -337 -710 -168 -164 资产负债率 32.3% 34.0% 36.6% 37.7% 融资 3226 34 -30 -45 流动比率 3.4 2.9 2.6 2.6 支付股利及利息 -13 -185 -16 -15 速动比率 3.0 2.6 2.3 2.3 其他 -45 -2 0 0 估值比率 筹资活动现金流净额 3168 -153 -46 -60 PE 84.8 50.5 38.2 29.6 现金净流量 3574 -2 1035 1224 PB 5.8 5.4 4.7 4.1 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年11月6日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址