海外需求逐步回暖，毛利率显著改善

投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收19.2亿元，同比-1.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-0.5%；实现扣非净利润3.4亿元，同比-0.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收6.5亿元，同比+1.4％；实现归母净利润1.3亿元，同比-13.4%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比-11.9%。受汇兑基数影响三季度利润同比下滑。 毛利率明显修复，盈利能力有望持续改善。报告期内，公司整体毛利率为31.8%，同比+4.5pp，单Q3毛利率为32.9%，同比+2.7pp，主要由于报告期内原材料采购价格同比回落，以及人民币汇率贬值。费用率方面，公司总费用率为10.7%，同比+4pp， 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/3.9%/-1.7%/3.3%，同比+1pp/+0.2pp/+2.7pp/0pp，销售费用率提升主要由于维护海外市场投入的展会、差旅等费用的支出增加；财务费用率明显增长，主要由于汇兑收益同比减少，其中单Q3财务费用率同比+6pp。综合来看，公司净利率为18.4%，同比+0.3pp，单Q3净利率为19.5%，同比-3.3pp。 欧洲需求恢复常态，美洲需求边际改善。海外市场来看，前三季度外销需求稳步修复，其中欧洲市场受地缘政治影响已经较弱，需求恢复常态；美洲客户下单积极性转好，预计前三季度订单逐季向好。由于欧洲客户产品单价相对低，预计前三季度公司外销销量增速高于收入增速。2023H1国际市场休闲草销量同比+5.1%，收入同比-4.3%，其中产品单价略低的欧洲区销量同比+25.7%，占外销的比重同比+5.9%。 休闲草渗透率稳步提升，运动草市场规模稳健。休闲草在海外市场渗透率仍在稳步提升中，公司作为休闲草核心两大供应商之一，市场份额稳定。目前公司仍在扩展休闲草客户，新客户有望逐渐贡献增量；运动草增长较慢，一方面由于国内体育设施建设规划有所延期，另一方面海外场地有铺装服务需求，本地厂商更具优势。中长期来看，随着国内体育设施规划逐步落地，以及公司的铺装服务逐渐完备，运动草竞争力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.25元、1.38元、1.61元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度