海外需求逐步回暖，毛利率显著改善

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公司业绩与财务分析

业绩摘要

• 2023年三季报：公司实现营收19.2亿元，同比增长-1.9%；归母净利润3.5亿元，同比增长-0.5%；扣非净利润3.4亿元，同比增长-0.3%。
• 季度表现：第三季度（2023Q3）营收6.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.3亿元，同比下降13.4%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降11.9%。利润下滑主要受汇兑基数影响。

毛利率与盈利能力

• 毛利率修复：整体毛利率从上一年同期的27.3%提升至31.8%，增长4.5个百分点；单季度毛利率为32.9%，同比增长2.7个百分点，得益于原材料采购成本降低及汇率贬值。
• 费用率变化：总费用率为10.7%，同比增长4个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变动至5.1%、3.9%、3.3%，而财务费用率因汇兑收益减少显著增长。
• 净利率：净利率为18.4%，同比增长0.3个百分点；单季度净利率为19.5%，同比下降3.3个百分点。

市场需求与区域分析

• 欧洲市场：需求已恢复正常水平，但受到地缘政治因素影响较小。
• 美洲市场：客户下单积极性增强，预计订单呈现逐季向好的趋势。欧洲市场的销量增长（+25.7%）高于收入增长，显示单价较低产品的销量提升。
• 产品线：休闲草产品在海外市场的渗透率稳步增长，公司作为主要供应商之一，市场份额保持稳定。运动草增长较为缓慢，部分原因在于国内体育设施规划的延迟及海外市场的本地化竞争。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年的EPS分别为1.25元、1.38元、1.61元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动、国际贸易摩擦、行业竞争加剧。