需求显著回暖支撑Q3超预期，盈利水平已逐步修复

科前生物（688526.SH） 证券研究报告|季报点评 2022年10月31日 需求显著回暖支撑Q3超预期，盈利水平已逐步修复 业绩概况：2022Q1~Q3营收同降11.50%至6.87亿元，归母净利润同降26.56%至2.83亿元。公司发布2022年三季报，2022Q1~Q3实现营收6.87亿元，同比降低11.50%，实现归母净利润2.83亿元，同比降低 26.56%；其中2022Q3实现营收2.92亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长24.61%。 猪价保持高景气支撑需求显著回暖。公司产品结构以猪用产品为主（2022H1猪用疫苗收入占比94.77%），受益于6月以来猪价持续保持相对高景气，以及逐渐进入秋冬疫病防控需求旺季，我们预计公司核心产品如伪狂、腹泻、 圆环等在三季度实现环比、同比可观增长，支撑收入增长表现亮眼。从销售渠道看，预计规模场直销与经销商渠道均已进入需求快速修复阶段，随养殖端资金状况继续转好，四季度销售增长仍可期。 盈利水平有所修复，规模效应有望继续显现。�毛利端：2022Q1~Q3公司毛利率同比降低6.25PCTs至72.90%，毛利率下降主要由于去年以来新增产能导致折旧增加，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为 72.95%/72.41%/73.19%，环比有所改善；②费用端：下游养殖业行情好转，公司产品促销力度有所收紧，销售效率提升，2022Q1~Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.63%/8.13%/9.75%/-6.70%，同比 +1.80/+0.36/+2.43/-0.86PCTs，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.27%/7.22%/7.07%/-5.57%，环比Q2分别 -1.75/-4.33/-0.14/+2.54PCTs，综上，2022Q1~Q3净利率同降8.49PCTs 至41.26%，其中Q3净利率为42.40%，环比有所修复。 拟向实控人定增募资投向高级别动物实验室建设，筑高研发壁垒，核心竞争力有望进一步提升。凭借一线临床服务与背靠华农强大研发团队紧密结合，公司在流行毒株的获取与病毒分离研究能力处于行业领先水平，伪狂、腹泻 市占率保持第一，圆环产品市占率位居前列。10月29日公司发布公告拟向 买入（维持） 股票信息 行业动物保健 前次评级买入 10月28日收盘价(元)22.62 总市值(百万元)10,545.62 总股本(百万股)466.21 其中自由流通股(%)25.98 30日日均成交量(百万股)2.07 股价走势 作者 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 陈焕春先生等6名公司实控人定向发行876.6万股，发行价格18.48元/股， 募集资金1.6亿元拟用于高级别动物疫苗产业化基地建设项目（动物生物安全实验室），助力公司开展高致病性病原微生物病原学、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发，有望显著提升公司的研发能力和核心竞争力。 盈利预测：根据三季报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司 FY2022-2024归母净利润4.80/6.30/8.03亿元，同增 -15.94%/31.32%/27.50%，对应PE21.98X/16.74X/13.13X，维持“买入” 评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、新产品研发进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 843.2 1,103.0 1,096.6 1,346.9 1,607.4 增长率yoy（%） 66.1 30.8 -0.6 22.8 19.3 归母净利润（百万元） 447.8 570.7 479.8 630.1 803.4 增长率yoy（%） 84.6 27.45 -15.94 31.32 27.50 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 1.22 1.03 1.35 1.72 净资产收益率（%） 16.5 18.1 13.2 14.8 15.9 P/E（倍） 23.5 18.5 22.0 16.7 13.1 P/B（倍） 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 1、《科前生物（688526.SH）：需求疲软拖累增长，研发加码打开中长期空间》2022-08-31 2、《科前生物（688526.SH）：非强免猪用疫苗龙头，卓越产品力奠定高成长》2022-06-06 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2462 1761 2271 2877 3579 营业收入 843 1103 1097 1347 1607 现金1914 555 1148 1519 2307 营业成本 145 223 271 321 362 应收票据及应收账款185 275 182 380 291 营业税金及附加 4 6 6 7 9 其他应收款2 3 2 4 3 营业费用 113 134 159 175 193 预付账款19 10 19 17 26 管理费用 44 75 68 82 96 存货71 109 110 149 143 研发费用 59 80 82 94 104 其他流动资产270 809 809 809 809 财务费用 -33 -65 -20 -40 -63 非流动资产649 1964 1911 2019 2133 资产减值损失 -2 -1 0 -2 -2 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 20 14 19 18 17 固定资产204 515 537 644 743 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产53 57 62 65 69 投资净收益 4 5 7 5 6 其他非流动资产392 1391 1312 1310 1322 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计3111 3725 4182 4897 5713 营业利润 524 661 556 732 931 流动负债354 492 468 553 565 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款60 18 18 18 18 营业外支出 5 1 2 3 2 应付票据及应付账款145 216 224 297 290 利润总额 520 660 554 729 929 其他流动负债149 258 225 238 257 所得税 72 89 74 99 125 非流动负债48 79 79 79 79 净利润 448 571 480 630 803 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债48 79 79 79 79 归属母公司净利润 448 571 480 630 803 负债合计402 571 547 632 644 EBITDA 466 644 586 759 958 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 0.96 1.22 1.03 1.35 1.72 股本465 465 466 466 466 资本公积1104 1115 1115 1115 1115 主要财务比率 留存收益1140 1576 2055 2685 3489 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2709 3153 3634 4264 5068 成长能力 负债和股东权益3111 3725 4182 4897 5713 营业收入(%) 66.1 30.8 -0.6 22.8 19.3 营业利润(%) 87.9 26.1 -15.9 31.6 27.2 归属于母公司净利润(%) 84.6 27.5 -15.9 31.3 27.5 获利能力毛利率(%) 82.8 79.8 75.2 76.1 77.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 53.1 51.7 43.8 46.8 50.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.5 18.1 13.2 14.8 15.9 经营活动现金流400 531 628 503 919 ROIC(%) 14.3 17.0 12.4 13.8 14.7 净利润448 571 480 630 803 偿债能力 折旧摊销0 0 56 69 86 资产负债率(%) 12.9 15.3 13.1 12.9 11.3 财务费用-33 -65 -20 -40 -63 净负债比率(%) -67.1 -13.6 -29.8 -34.1 -44.2 投资损失-4 -5 -7 -5 -6 流动比率 7.0 3.6 4.9 5.2 6.3 营运资金变动0 0 119 -151 99 速动比率 6.7 2.1 3.3 3.8 5.0 其他经营现金流-11 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-1190 -331 4 -171 -194 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出112 374 -53 108 114 应收账款周转率 5.9 4.8 4.8 4.8 4.8 长期投资-1097 12 0 0 0 应付账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流-2176 55 -49 -63 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流1206 -121 -39 40 63 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.22 1.03 1.35 1.72 短期借款60 -42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.14 1.35 1.08 1.97 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.76 7.79 9.14 10.87 普通股增加105 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加1037 11 0 0 0 P/E 23.5 18.5 22.0 16.7 13.1 其他筹资现金流4 -90 -40 40 63 P/B 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1 现金净增加额416 79 592 371 788 EV/EBITDA 18.2 15.4 15.8 11.7 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任