Q3来水转好，业绩显著提升

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%（调整后），实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%（调整后）；其中2023Q3，公司实现营业收入268.80亿元，同比增长24.40%（调整后），实现归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%（调整后）。 Q3来水偏丰，发电量增长明显。Q3长江流域汛期来水明显改善，其中乌东德水库来水总量460.3亿立方米，同比+15.37%，三峡水库来水总量1367.4亿立方米，同比+35.81%。公司三季度发电量为1001.23亿千瓦时，同比增长22.77%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座电站发电量分别为287.64/ 58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时，同比变化+43.62%/+18.63%/+5.23%/-1.27%/+20.16%/+35.81%。 蓄水圆满任务完成，增发电量值得期待。8月1日，乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动；9月10日，三峡水库蓄水启动，起蓄水位为158.97米。10月20日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（同比增加超160亿立方米），蓄能338亿千瓦时（同比增加超90亿千瓦时），预计将对公司后续增发电量产生积极影响。 境外实现拓展，抽蓄稳步发展。（1）境外业务：路德斯公司首个新能源发电项目已并购完成，被收购的阿库斯投资公司在秘鲁拥有两座已投产的光伏电站，总装机4.4万千瓦，年发电量约9000万千瓦时。（2）抽蓄业务：6月底，公司投资建设的首个抽蓄项目——甘肃张掖140万千瓦抽蓄电站转入工程建设阶段，预计2028年首台机组投产发电，2029年全部机组投产发电。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为793.7亿元、842.1亿元、874.1亿元，增速分别为52.4%、6.1%、3.8%，净利润分别为307.3亿元、354.3亿元、374.9亿元，增速分别为44.2%、15.3%、5.8%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。