来水明显转好，上半年实现归母净利润2.3亿元（+631.7%）

2024年上半年，公司业绩表现分化，核心受来水转好及业务结构变化影响。具体来看：

核心观点与业绩表现
来水改善显著带动归母净利润大幅增长。公司上半年实现营业收入52.15亿元（同比-8.33%），主要因贸易业务规模缩减；归母净利润2.29亿元（同比+631.74%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+4884.38%），主要得益于水电业务利润提升。

关键数据

• 电力业务：水电总装机74.62万千瓦，上半年发电量12.71亿千瓦时（同比+48.55%），上网电量12.57亿千瓦时（同比+48.64%）；售电量66.26亿千瓦时（同比-1.47%），售电均价0.491元/千瓦时（同比+0.61%）。除部分自有电厂外，其他电站上网均价0.3171元/千瓦时（不含税）。
• 综合能源：业务利润同比增速36.3%，主要因储能电站、电动重卡充储换用一体化项目盈利释放及热电联产项目持续生产。
• 锰业及贸易：业务亏损0.64亿元，主要因电解锰价格下降、产能利用率下降及贸易规模缩减。

财务指标
毛利率11.86%（同比+4.34pct），净利率4.18%（同比+3.92pct）；费用率合计6.22%（同比+0.64pct），其中财务费用率因新增投资上升0.25pct，管理费用率因绩效计提方式改变上升0.42pct。ROE达2.03%（同比+1.77pct），主要因净利率提升。经营性现金流同比转正至3.31亿元，投资性现金流净流出7.77亿元（主要因固定资产投资增加），融资性现金流净流入3.22亿元（主要因还款及分红）。

风险提示
主要风险包括电价大幅下降、来水不及预期、购电成本增加及综合能源业务进度不及预期。

投资建议
下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为6.89/8.45/9.68亿元（原2024-2025年预测为8.95/11.52亿元，新增2026年预测），同比增速33.7%/22.5%/14.6%；每股收益0.36/0.44/0.51元，对应当前股价PE分别为19/16/14倍。