营收利润持续高增，新增四个牌号进入小批试制

公司研究/公司快报 2023年11月3日 华秦科技（688281.SH）增持-A(维持) 营收利润持续高增，新增四个牌号进入小批试制 新材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2023Q3季报，前三季度收入6.02亿元，同比+39.73%；归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非净利润2.58亿元，同比+41.61%。单季度来看，2023Q3营业收入2.20亿元，同比+37.17%，环比+12.76%；归母净利润0.87亿元，同比+14.68%，环比-8.71%。 事件点评 业绩持续高增长，盈利能力稳健。公司是目前国内极少数能够全面覆盖 常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高 市场数据：2023年11月2日 收盘价（元）： 133.24 年内最高/最低（元）： 331.01/125.68 流通A股/总股本（亿）： 0.34/1.39 流通A股市值（亿）： 44.93 总市值（亿）： 185.29 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：1.95 摊薄每股收益：1.95 每股净资产(元)：30.22 净资产收益率：6.30 数据来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 温隐身材料领域技术优势明显。2023前三季度公司营收净利增速均近40%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。公司盈利能力保持稳健，2023前三季度毛利率为58.8%，净利率为44.0%。净利率环比略降，主要原因是公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态。 下游客户采购规模持续放大，新增四个牌号进入小批试制。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展助力长期成长。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，截至2023年6月末部分产线开始首件验证工作，预计在下半年投入试生产。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年上半年，华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，首次贡献收入1.34百万元。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年分别实现营收8.94、11.86、15.42亿元，同比增长33.0%、32.7%、30.0%；实现归母净利润4.45、5.59、7.10亿元，同比增长33.5%、25.5%、27.2%。对应EPS分别为3.20、4.02、5.11，对应PE分别为43.0、34.2、26.9，因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产， 维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 512 672 894 1,186 1,542 YoY(%) 23.7 31.4 33.0 32.7 30.0 净利润(百万元) 233 333 445 559 710 YoY(%) 50.6 43.0 33.5 25.5 27.2 毛利率(%) 58.8 61.0 59.0 60.0 60.0 EPS(摊薄/元) 1.68 2.40 3.20 4.02 5.11 ROE(%) 43.5 8.6 9.6 11.7 13.0 P/E(倍) 82.0 57.3 43.0 34.2 26.9 P/B(倍) 35.7 5.0 4.5 4.0 3.5 净利率(%) 45.6 49.6 49.8 47.1 46.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 607 3646 3631 4237 4887 营业收入 512 672 894 1186 1542 现金 131 880 934 1674 1750 营业成本 211 262 367 475 617 应收票据及应收账款 391 620 811 912 1421 营业税金及附加 6 6 10 12 15 预付账款 15 2 11 12 15 营业费用 10 12 14 17 20 存货 34 44 103 108 166 管理费用 21 26 44 51 62 其他流动资产 36 2100 1772 1531 1535 研发费用 52 62 87 110 139 非流动资产 161 573 1060 1156 1272 财务费用 2 -6 -5 -13 -16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -17 -5 0 0 固定资产 108 130 412 580 721 公允价值变动收益 0 4 4 4 4 无形资产 47 46 54 62 69 投资净收益 0 55 60 60 60 其他非流动资产 7 397 594 514 482 营业利润 268 374 452 626 798 资产总计 768 4219 4691 5394 6158 营业外收入 0 10 6 7 7 流动负债 123 308 323 522 598 营业外支出 2 5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 266 378 459 633 805 应付票据及应付账款 76 256 233 445 504 所得税 33 45 54 75 95 其他流动负债 47 52 90 77 94 税后利润 233 333 405 559 710 非流动负债 110 49 135 114 92 少数股东损益 0 -0 -40 0 0 长期借款 64 0 86 64 43 归属母公司净利润 233 333 445 559 710 其他非流动负债 46 49 49 49 49 EBITDA 275 373 462 646 822 负债合计 232 358 458 636 690 少数股东权益 0 58 17 17 17 主要财务比率 股本 50 93 139 139 139 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 147 3062 3016 3016 3016 成长能力 留存收益 339 649 1036 1594 2305 营业收入(%) 23.7 31.4 33.0 32.7 30.0 归属母公司股东权益 536 3804 4216 4741 5451 营业利润(%) 50.8 39.7 21.0 38.4 27.6 负债和股东权益 768 4219 4691 5394 6158 归属于母公司净利润(%) 50.6 43.0 33.5 25.5 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.8 61.0 59.0 60.0 60.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 45.6 49.6 49.8 47.1 46.1 经营活动现金流 153 180 77 609 178 ROE(%) 43.5 8.6 9.6 11.7 13.0 净利润 233 333 405 559 710 ROIC(%) 35.9 8.3 9.0 11.1 12.3 折旧摊销 8 10 19 34 45 偿债能力 财务费用 2 -6 -5 -13 -16 资产负债率(%) 30.3 8.5 9.8 11.8 11.2 投资损失 0 -55 -60 -60 -60 流动比率 4.9 11.8 11.3 8.1 8.2 营运资金变动 -94 -124 -269 94 -498 速动比率 4.3 11.6 10.8 7.8 7.8 其他经营现金流 4 21 -12 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -58 -2356 -101 173 -96 总资产周转率 0.8 0.3 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 8 2929 78 -42 -6 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.3 应付账款周转率 2.3 1.6 1.5 1.4 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.40 3.20 4.02 5.11 P/E 82.0 57.3 43.0 34.2 26.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.29 0.56 4.38 1.28 P/B 35.7 5.0 4.5 4.0 3.5 每股净资产(最新摊薄) 3.85 27.36 30.31 34.09 39.20 EV/EBITDA 69.5 43.6 35.9 24.9 19.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市